Рубрика: Статьи

«Viberi» Дмитрий Боски: «Центральной для нас является идея трансформации бизнеса»
«Центральной для нас является идея трансформации бизнеса»Есть возможность заработать на акциях «Ростелекома», «Дикси», ММК и «Уралкалия», считают авторы прогнозовСбербанк запустил программу ADR, но сроки получения листинга на LSE неизвестныБанк Москвы преподносит новому собственнику все новые сюрпризыФото: Павел ПеровДмитрий БоскиРодился: в 1959 году в Москве.Образование: Калифорнийский университет в Беркли по специальностям: «Исследование операций», «Бухгалтерский учет» и «Финансы» (1981), Гарвардская школа бизнеса (МВА, 1983).Опыт работы:2008 – н. в. – член совета директоров ГК «Атон», генеральный директор Aton Capital Partners.1992–2008 – управляющий Berkeley Capital Partners (под управлением находился Западно-Сибирский фонд прямых инвестиций ЕБРР).1983–1992 – управляющий Security Pacific Venture Capital Group (SPVCG) в Калифорнии и Лондоне.СотрудничествоПартнеры по скупкеAton Capital Partners и Иван Таврин были не единственными инвесторами в NetByNet.Еще раньше компания, которая создавалась специально под идею консолидации мелких интернет-провайдеров и поэтому постоянно нуждалась в дополнительном финансировании, привлекла в партнеры Газпромбанк. Осенью 2006 года NetByNet получила $25 млн в качестве средств от продажи банку 35% акций, а также долгосрочных кредитов. В 2009 году участники рынка всерьез обсуждали возможность перехода в руки Газпромбанка контрольного пакета оператора, хотя менеджмент и не подтверждал подготовку такой сделки. Кстати, уже тогда возможным покупателем NetByNet считался и «Мегафон». Другие обсуждавшиеся на рынке сценарии предполагали продажу компании ее прямому конкуренту в московском регионе – «Центртелекому» или же слияние с «Национальными телекоммуникациями» (НТК), в которых Газпромбанк владеет 8,3% акций.Дмитрий Боски: «Центральной для нас является идея трансформации бизнеса»Беседовал Олег МальцевИнтервью. О деталях сделки по продаже телекоммуникационного холдинга NetByNet «Мегафону» и о том, что нужно сделать с компанией, чтобы ее стоимость возросла более чем вдвое за полтора года, рассказывает Дмитрий Боски, глава Aton Capital Partners, управляющий фондами прямых инвестиций и недвижимости группы «Атон».TweetAton Capital Partners приобрела акции NetByNet на $20 млн в начале 2010-го. К тому моменту ее владельцы больше года искали покупателя на весь свой пакет. Вас не смущало, что никто из отраслевых игроков не заинтересовался компанией?– Суммарный опыт нашей команды в бизнесе прямых инвестиций превышает 60 «человеко-лет», и мы всегда опираемся на собственную оценку. Самое главное – это люди, менеджмент предприятий, в которые мы собираемся вкладывать деньги. Основателя NetByNet Грега Беренштейна мы с моим парт­нером Андреем Тихомировым знали уже порядка 15 лет. Кроме того, мы ясно видели возможности помочь компании в том, чтобы ускорить реализацию ее стратегии. Мы не рассматриваем свою деятельность только как финансовую, хотя, разумеется, конечная цель фонда – это приумножение капитала инвесторов. Но мы также помогаем предпринимателям и менеджменту развиваться быстрее и с наименьшим количеством ошибок. Мы увидели все это в случае с NetByNet.В чем именно заключался вклад Aton Capital Partners, помимо покупки пакета?– Мы подтянули очень полезного, знающего дополнительного инвестора, который вошел в совет директоров (медиабизнесмен Иван Таврин изначально инвестировал $10 млн – «Выбери!by»). Изменение в стратегии, произошедшее с нашим участием, заключалось в выходе NetByNet в Московскую область и ряд других регионов Центрального федерального округа. Мы помогли нанять практически весь второй уровень менеджмента: финансового директора, директоров по операциям, по маркетингу, главу юридической службы. То есть усилили управленческую команду. Создали систему корпоративного управления – сформировали совет директоров, в котором получили два места, перешли на МСФО, прошли аудит у компании «большой четверки». Смогли расширить кредитную линию с $20 млн до почти $150 млн, а это очень важно, если ваша стратегия связана с покупкой других активов. И, более того, нам удалось это сделать с уменьшением залоговой массы. До нашего прихода акции холдинговой компании NetByNet находились в залоге у банков. Мы вывели их из-под залога. Наконец, мы перевели компанию в новые офисы…Создается впечатление, что Aton Capital Partners практически взял на себя управление NetByNet, а топ-менеджменту отводилась роль исполнителей.– Если вы видите ситуацию, при которой венчурный капиталист физически постоянно стоит у руля финансируемого бизнеса, это значит, что дела у него идут не очень хорошо (смеется – «Выбери!by»). Конечно, ситуация была другой. Штурвал всегда находился в руках Грегори и исполнительного директора NetByNet Вадима Курина. Наша роль заключалась в том, чтобы ускорить реализацию стратегии и минимизировать ошибки. Вообще центральной в нашей деятельности является идея трансформации, преобразования предпринимательского бизнеса в абсолютно взрослую компанию международного класса. Как результат – доля NetByNet в Москве за полтора года выросла до 10%, а число клиентов увеличилось более чем вдвое.В момент покупки пакета оговаривались ли с другими акционерами условия выхода из капитала?– В подобных случаях документы всегда сложные, такими они были и в этой сделке. Но подобная информация не публичная. Достаточно сказать, что все предусмотренные опционы были исполнены. И все акционеры удовлетворены развитием событий, в том числе основатели компании.Заявки на покупку NetByNet в ФАС подавали «Мегафон» и МТС. «Мегафон» предложил больше?– Дело не только в цене. Компанией всерьез интересовались четверо потенциальных покупателей. Все они – активные игроки на российском телекоммуникационном рынке. Но неудивительно, что именно «Мегафон» предложил лучшие условия, ведь стратегически этот актив ему наиболее необходим. Кроме того, мы уверены, что сделка с «Мегафоном» позволит NetByNet успешно продолжать реализацию прежней стратегии.Вы продали пакет спустя полтора года после покупки. Не такой большой срок владения для фонда прямых инвестиций. Почему это произошло именно сейчас?– Действительно, NetByNet развивалась гораздо быстрее плана. Мы рассчитывали, что благоприятная для поиска большого стратегического партнера ситуация сложится позже. Но после большого числа преобразований в компании, о которых я упоминал, мы получили очень быстрый рост числа подписчиков, оборотов, а главное – вышли за пределы Москвы. В итоге прибежали в запланированную точку примерно на год раньше.Многолетняя стратегия NetByNet заключалась в наращивании рыночной доли за счет скупки мелких независимых операторов. Но потенциальных объектов для поглощений остается все меньше. Придется ли менять стратегию?– Я уверен, что компания продолжит бурно расти с помощью такого партнера, как «Мегафон», и с собственными крепкими финансовыми мускулами. Объектов для покупки по-прежнему предостаточно. Ведь потенциальные объекты покупок тоже развиваются. Думаю, что сейчас есть возможности для ускорения роста оборотов и числа подписчиков.Общая сумма сделки составила порядка $270 млн, но точный объем будет зависеть от финансовых результатов NetByNet в 2011-м. То есть расчеты пройдут в 2012 году?– Это обычные условия в подобных ситуациях. Небольшая часть цены удерживается покупателем, в данном случае до получения результатов 2011 года. Но это меньше 10%. Остальная сумма полностью выплачена деньгами.Полтора года назад Aton Capital Partners вложила $20 млн в компанию, а сегодня ваш 16-процентный пакет оценен почти в $43 млн. Такая высокая доходность – это исключительный случай для фонда?– В среднем за те годы, что наша команда работает на российском рынке, то есть более чем за десять лет, вложения утраивались (до середины 2008 года Дмитрий Боски управлял Западно-Сибирским региональным венчурным фондом ЕБРР – «Выбери!by»). Если же брать только посткризисный период, то пока это самое удачное вложение с точки зрения внутренней нормы доходности.В каких отраслях вы сейчас рассматриваете объекты для инвестиций?– Мы являемся фондом общего профиля, у нас нет отраслевой специализации. Нам интересно, чтобы у компании были работающая бизнес-модель и сильное ядро управляющей команды. Не обязательно должна быть полностью сформированная команда, но нужен «капитан», в которого мы поверим. Также компания должна быть лидером в своем рыночном сегменте или хотя бы иметь предпосылки, чтобы по мере реализации стратегии стать таким лидером. Здесь важно правильно понять, каким образом сегментирован рынок. Наконец, должен просматриваться некий логический выход из капитала компании. Как правилo, нас интересуют предприятия с оборотами от $30 до $300 млн, мы готовы инвестировать в среднем $20 млн. Хотя возможны исключения. При этом есть ряд отраслей, в которые мы не вкладываемся в принципе. Например, в добычу и переработку природных ресурсов, поскольку в России эта область требует специальных навыков и знаний, которых у нас недостаточно.Несколько лет назад вы говорили, что не интересуетесь российскими стартапами из-за того, что интересных проектов почти не появляется. Ситуация не изменилась?– Помимо названной вами, есть и другие причины, по которым мы не вкладываем средства в стартапы. В России трудно вырастить масштабный бизнес с нуля из-за целого ряда объективных факторов. Во-первых, домашний рынок для многих отраслей невелик. Значит, начинающей компании нужно выходить за пределы страны, а это дополнительный слой проблем. Во-вторых, в России еще нет наработанной культуры по созданию и выращиванию венчурных проектов, притом, что «смертность» среди них всегда очень высока в любой экономике. Далее: недостаточно людей, обладающих опытом в этой сфере, нет пула профессиональных менеджеров для стартапов, банков, готовых кредитовать такие проекты, профильных юристов. То есть отсутствует профессиональная инфраструктура, без которой инвестиции в начинающие проекты становятся еще более рисковыми. Ну и, в-третьих, так сложилось, что за последние десять лет, в течение которых мы управляем деньгами в России, наша стратегия фокусируется на growth capital, то есть вложениях в зрелый бизнес, нуждающийся в ресурсах для развития. А если вам кто-то скажет, что одновременно работает с компаниями, которые находятся на разных стадиях развития, – будьте осторожны, потому что это достаточно отличающиеся вещи. Хотя всегда возможны какие-то исключения. Периодически мы видим уже существующие бизнесы на ранних стадиях развития, пусть и не стартапы. Если команда там очень сильная, а стратегия убедительная, мы готовы иногда выйти за рамки нашей собственной стратегии, но только как исключение.Как вы оцениваете, сильная команда у компании или нет?– Такая оценка – это сердце нашего бизнеса, ключ к нему. Частично наше мнение, конечно, субъективно. Но мы опираемся на уже сделанное человеком, изучаем историю ключевых менеджеров компании, по крайней мере, за десять предыдущих лет. Находим людей, с которыми они работали раньше. Уверяю вас, что можно очень хорошо разобраться в человеке, поговорив с десятком-другим его бывших коллег, руководителей и подчиненных. Смотрим на послужной список.Какие нынешние проекты в портфеле вашего фонда прямых инвестиций являются ключевыми?– Один из таковых – крупная миноритарная доля сети магазинов мужской одежды Henderson. Мы приобрели ее в прошлом году и надеемся, что в 2011-м компания удвоится, по крайней мере, по количеству точек.

«Viberi» Пустые ниши
«Viberi» Пустые нишиРоссийским банкам отнюдь не свойственна узкая специализация. Все более-менее заметные нишевые банки можно пересчитать по пальцам. Тем не менее, выделяются кредитные организации, посвятившие свою деятельность если не единственной, то, во всяком случае, главной цели – кредитованию физических лиц. В рейтинге «Выбери!by» на 01.05.2008 таких банков 18. Из 407 кредитных организаций, активы которых составляют, как минимум, $100 млн. Лидеры потребкредитования – банки «Русский стандарт» и Хоум кредит энд финанс банк (ХКФБ). Отдельно выделяются ипотечные банки – «Дельтакредит» и Городской ипотечный банк (ГИБ).
Создание узкопрофильного банка часто обусловлено желанием наладить отдельную ветвь бизнеса и продать его, или привлечь стратегического инвестора. Так, в 2006 году Morgan Stanley купил ГИБ. Русский ипотечный банк и Башэкономбанк приобретены российскими инвесторами. Французский Societe Generale выкупил «Дельтакредит».
Другие кредитные организации не хотят становиться «специалистами». На сайтах банков в разделе «миссия» с гордостью написано об универсальности и о широком спектре банковских услуг. Очевидно, стремление к «универсальности» у нас в крови. С одной стороны, это, конечно, хорошо. Разнообразие позволяет снижать риски. Но с другой, для качественной работы по всем направлениям нужны квалифицированные специалисты и немалые средства. «У банков-монолайнеров есть некое преимущество: все подразделения и бизнес-процессы настроены на определенный круг продуктов, а сотрудники обладают более глубокими знаниями в данной области и делают свою работу эффективнее», – отмечает член правления ГИБ Ольга Садовская.
И все-таки «нишевых» банков с годами больше не становится. «Только недавно появилось осознание того, что ниша – это хорошо, а не плохо», – говорит начальник управления анализа страновых рисков и рисков финансовых институтов Промсвязьбанка Алексей Когорев.
Банки-монолайнеры представлены на российском рынке в столь малом количестве по ряду причин. Во-первых, потребительское и ипотечное   кредитование  начало развиваться в России относительно недавно (российской ипотеке исполнилось лишь десять лет).  «Доходы населения хотя и растут, что делает этот бизнес   перспективным, но они все еще гораздо ниже, чем в Центральной  и Западной   Европе, – рассуждает аналитик инвестиционной компании «Юникредит Атон» Денис Попов. – Только в последние годы направление розничного кредитования стало очень привлекательным».
Другая причина заключается в стремлении к диверсификации бизнеса. Предлагая клиентам разнообразный набор услуг, банки имеют возможность снижать свои риски. При узкой специализации это становится затруднительным. «В случае кризиса универсальному банку, как правило, легче справиться с возникшими сложностями», – отмечает Екатерина Сидорова, аналитик ИК «Тройка Диалог». Приостановить деятельность в каком-то одном направлении, например ипотечном, для универсального банка болезненно, но не смертельно. Для специализированного – значит, перестать существовать.
Диверсифицировать бизнес, занимаясь исключительно потребительским или ипотечным кредитованием сложно, но можно. В принципе, никто не мешает сортировать клиентов по отраслям. «Один из способов диверсификации – кредитование заемщиков широкого профиля, то есть получивших различное образование, работающих в совершенно разных областях экономики, с разным уровнем доходов, – объясняет Ольга Садовская. – В этом случае, даже в условиях экономического спада в одной из отраслей банки могут рассчитывать на то, что основная масса заемщиков будет продолжать своевременно и в полной мере  погашать кредиты».
Кроме того, минимизировать риски можно за счет самих кредитных продуктов. В зависимости от параметров кредита (цель, предмет залога, если он есть, категория заемщика, условия досрочного погашения) определяется процентная ставка. «Чем выше риск для банка, тем более высокая ставка устанавливается для конкретного кредита», – резюмирует Ольга Садовская.
Чаще всего банки растут на розничном рынке путем привлечения сотрудников, которые работают в компаниях-клиентах. Банки, работающие с населением напрямую, вынуждены действовать по другим схемам. Банк «Тинькофф. Кредитные системы», например, реализовал безофисную модель, при которой все общение с клиентами ведется посредством переписки и телефона.
«Основные источники фондирования ипотечных банков – кредиты на рынке капитала от разных категорий инвесторов и секьюритизация активов», – говорит Лора Файнзилберг, старший вице-президент банка «Дельтакредит». То же самое можно сказать и о монолайнерах, занимающихся потребительским кредитованием. «Банки «Русский стандарт» и ХКФБ до недавнего времени кредитовались на долговых рынках. Депозиты они не привлекали», – рассказывает Екатерина Сидорова. «Русский стандарт» к тому же не раз проводил секьюритизацию активов.
Стратегия заимствования зарубежных денег отрицательно сказалась на «специалистах». «Основная особенность специализированных банков – финансирование своих кредитных проектов за счет привлечения дешевых денег из-за рубежа. С началом кризиса иностранные деньги сильно подорожали, и их привлечение стало проблематичным. Это привело к замедлению темпов роста специализированных банков», – объясняет Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка.
Таким образом, кризис в США, мягко говоря, не поспособствовал появлению новых монобанков. Да и те, что уже имеются, собираются пересматривать свои бизнес-модели и искать новые ресурсы для фондирования. «Три основных варианта выхода из сложившейся ситуации – это продать банк, сменить бизнес-модель или пожертвовать темпами роста активов. Последним воспользуются те, кому больше ничего не остается», – подытоживает Екатерина Сидорова.
Второй способ решили применить ХКФБ и «Русский стандарт», объявив о своих намерениях привлекать депозиты. По словам Лоры Файнзилберг, ипотечный банк «Дельтакредит» как не имел проблем с финансированием, так и не испытывает сейчас. Societe Generale поддержал его во время кризиса, что позволило банку не только не замедлить темпы роста, но даже выкупать портфели ипотечных кредитов у других банков.

«Viberi» Не только угрозы, но и возможности
«Viberi» Не только угрозы, но и возможностиКризис, как всегда, подкрался незаметно, хотя эксперты уже давно говорили о перегреве российской экономики и симпВ­томах пресловутой В«голландской болезниВ». Исторически высокие цены на нефть, приток денег от экспортных операций создавали благоприятные условия для роста внутреннего спроса. Внутренняя и внешняя конъюнктура способствовала резкому снижению оценки рисков для российского бизнеса, что позволило большому кругу компаний выходить на рынки иностранного капитала. Дешевые внешние займы привели к росту внутреннего кредитования, что в еще большей степени разогревало потребительский спрос. Подъем производства в России наблюдался лишь в секторах внутреннего спроса, а именно в строительстве, недвижимости, финансовом секторе, услугах и торговле, что и является В«голландской болезньюВ». Рост цен в данных отраслях обуславливал высокую инфляцию, с которой правительству так и не удалось справиться, а рост зарплат в них намного превосходил рост производительности труда. КонкурентоВ­способность же обрабатывающих производств, таких, как машиностроение, снижалась. Кризис прежде всего поразил финансовый сектор. Остановка кредитования вынудила правительство принимать меры по увеличению ликвидности в экономике. Все решения, которые были приняты в сентябре-октябре, можно разделить на меры, направленные на увеличение ликвидности всей банковской системы (например, снижение резервных требований), и меры по поддержке отдельных банков или группы банков (увеличение объемов операций по РЕПО и предоставление депозитов). На первом этапе правительству удалось частично восстановить операции на межбанковском рынке. Однако продолжающееся вливание государственных средств в банковский сектор не привело к предполагаемому возобновлению кредитования реального сектора. На дешевые государственные деньги банки стали покупать иностранную валюту.Три проблемы. Последний большой кризис, разразившийся 10 лет назад, еще не забыт населением, а любая нестабильность на финансовом рынке приводит к падению доверия к национальной валюте. Бороться с тенденцией бегства в доллары российская экономика сейчас не в состоянии, даже при значительном объеме золотовалютных резервов, тем более что ЗВР не бесконечны, а скупка долларов привела к их сокращению.Правительство через Внешэкономбанк направило $50 млрд на помощь в урегулировании внешней задолженности предприятий, что, безусловно, может облегчить их кредитное бремя. Но также очевидно, что государство не может, да и не должно перекладывать долговые обязательства частных компаний на бюджет. Реструктуризация долгов займет достаточно длительное время (6–9 месяцев), и по ее окончании уже можно будет оценить реальные потери от долгового кризиса.Более долгосрочным негативным последствием финансового кризиса в следующем году будет резкое сокращение кредитования реального сектора, что окажет отрицательное влияние на экономический рост. Да и падение мирового спроса спровоцирует снижение цен на основные экспортируемые товары.Итак, Россия столкнулась с тремя проблемами: угроза девальвации, большая внешняя долговая нагрузка частных компаний, сокращение экономичеВ­ской активности. Что правительство может сделать в этой ситуации? В первую очередь, надо пытаться сохранить или заново создавать условия для будущего роста, ведь периоды спада рано или поздно сменяются периодами подъема. А основным условием роста является рыночная структура экономики. Возможно, правительству, не следует так быстро тратить для поддержания рубля валютные резервы, которые обеспечивают макроэкономическую стабильность, да и могут быть использованы более рационально внутри страны. Не нужно погашать долги частных предприятий, чтобы не стимулировать практику безответственной кредитной политики, и тогда на смену склонным к риску владельцам придут более консервативные и ответственные руководители. Правительству надо сосредоточиться на исполнении уже имеющихся обязательств перед бюджетной сферой и пенсионерами, более жестко контролировать расходы и тем самым показывать ориентиры для частного бизнеса.

«Viberi» Министерства саботируют административную реформу
«Viberi» Министерства саботируют административную реформуВ резолюции на 200-страничный доклад, представленный Германом Грефом, премьер Михаил Касьянов отметил «формальный и легковесный подход к решению важнейшей задачи проведения административной реформы».
В наличии лишних функций чиновники признавались неохотно. ГТК, например, нашел у себя не только дублирующие функции, но обнаружил также и постановления правительства, которые эти функции за ним закрепляют. В Минприроды насчитали 349 лишних функций, но отказались раскрыть их содержание. А Минпромнауки добросовестно подсчитало избыточные и дублирующие функции, но не у себя, а у других министерств. Минсельхоз, лидирующий по числу контрольных функций, вообще не нашел у себя ничего лишнего.
Некоторые, впрочем, готовы освободить себя от ненужных полномочий, как правило, имеющих даже не второстепенное значение. Например, в Минобразования признали избыточным участие в изучении рынка труда. Минтруд готов лишиться права разрабатывать бюджеты фонда государственной занятости, упраздненного более 10 лет назад. Больше всех постаралось, пожалуй, ответственное за вопрос Минэкономразвития: у него обнаружилось 53 избыточные функции.
Недовольный всем этим Михаил Касьянов передал дальнейшую работу по изучению дублирующих функций министерств под личный контроль руководителя аппарата правительства Игоря Шувалова и министра юстиции Юрия Чайки.
Премьер поручил им действовать «поэтапно и поведомственно». То есть не хвататься сразу за все министерства и ведомства, а разбить их на небольшие группы и расправляться с противником поодиночке.

«Viberi» ИНДИКАТОРЫ: 25\.01\.06 – 25\.01\.07
«Viberi» ИНДИКАТОРЫ: 25\.01\.06 – 25\.01\.07Цена на золото +16%Цена на золото на мировых рынках за 3,5 месяца выросла примерно на 16% и достигла максимума с августа прошлого года. Увеличению спроса на драгоценный металл способствует макроэкономическая ситуация в мире: замедление американской экономики и устойчивый рост в Еврозоне оказывают существенное давление на доллар. В результате, инвесторы переводят средства в золото, традиционно считающееся «тихой гаванью».
Ключевые показателиПоказатель22.12.0629.12.0612.01.0719.01.0726.01.07Денежная база в узком определении, млрд руб.2912,33002,03208,43022,63023,2Золотовалютные резервы, $ млрд295,8303,0303,9301,7302,7Ставка рефинансирования, % годовых11,011,011,011,011,0Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБпо России, млрд руб.514,1661,10541,5458,4389,1по Москве, млрд руб.338,471,3389,7320,5265,9Депозиты банков, млрд руб.83,751,7305,7284,124,1Рынок ОФЗЗарезервировано в ТС ММВБ, млн руб.2917,66109,36422,45879,05717,6Номинальный объем рынка, млрд руб.875,6875,6882,56894,2904,12Капитализация рынка, млрд руб.874,61879,14888,42898,1906,74Товарный рынокНефть Brent (ICE), $/баррель62,4660,6751,7051,7554,12Золото (Лондон), $/тройская унция620,50632,00612,00635,00651,75Серебро (Лондон), $/тройская унция12,5212,9012,4112,8413,38Платина (Лондон), $/тройская унция1119,001118,001143,001136,001180,00Палладий (Лондон), $/тройская унция324,00323,50331,00332,00351,00

«Viberi» — Версия для печати
«Viberi» — Версия для печати
На протяжении почти трех столетий Урал был одним из крупнейших промышленных центров в стране, при этом его роль и влияние постоянно возрастали, достигнув колоссальных масштабов после недавней административной реформы. Образование федеральных округов, четко разделивших субъекты РФ на макрорегионы, «расширило» границы Урала за счет главных нефтегазовых регионов страны — Тюменской области, Ханты-Мансийского АО (ХМАО) и Ямало-Ненецкого АО (ЯНАО).
Сегодня УрФО можно с полным основанием считать самым значимым с экономической точки зрения федеральным округом. По данным Росстата, на его долю приходится 18% российского ВВП. В реальности эта цифра должна быть гораздо больше, поскольку львиная доля добавленной стоимости, создание которой неразрывно связано с Уральским федеральным округом, учитывается «на балансе» других регионов страны, прежде всего Москвы. Крупнейшие российские корпорации по-прежнему активно используют трансфертное ценообразование, аккумулируя часть своей выручки на счетах специализированных «дочек» и трейдеров.
Впрочем, учитывая, что на территории округа проживает лишь 8,6% населения страны, даже 18% ВВП выглядят очень внушительно. Не случайно сразу три региона, входящие в УрФО, — ХМАО, ЯНАО и Тюменская область — лидируют в рейтинге субъектов РФ по величине валового регионального продукта (ВРП) на душу населения, который впервые был рассчитан журналом «Viberi» (№ 23/2006) с учетом паритета покупательной способности (ППС). Показатели регионов действительно впечатляют. Величина их ВРП на душу населения превосходит ВВП многих ведущих экономических держав мира и в среднем составляет $55 тыс.
Характерный для России необычайно высокий уровень региональной дифференциации дает о себе знать и на территории Уральского федерального округа. ВРП на душу населения в других субъектах РФ, входящих в УрФО, значительно скромнее, чем в Тюменской области, ХМАО и ЯНАО. Хотя и это не мешает ни Челябинской (ВРП на душу населения по ППС около $10,5 тыс.), ни Свердловской (около $10 тыс.) областям входить в число экономически наиболее развитых регионов РФ, находясь на одном уровне со странами Восточной Европы.
Ничего подобного нельзя сказать о Курганской области. Несмотря на соседство с крупными промышленными центрами, она по-прежнему остается одним из самых бедных регионов России. ВРП Курганской области с учетом ППС составляет лишь $4,5 тыс. на одного жителя, что соответствует уровню Армении.
Структурные различия субъектов, входящих в Уральский федеральный округ, достаточно часто называют моделью России в целом, где наиболее высокий уровень экономического развития зафиксирован в чисто сырьевых регионах, средний — там, где развиты металлургия и наиболее конкурентоспособные отрасли перерабатывающей промышленности, а низкий — в преимущественно аграрных субъектах РФ.
Нефтяной рай. В октябре 2003 года Россия впервые в новейшей истории вышла на первое место в мире по объему суточной добычи нефти. С тех пор ситуация не раз менялась: Россия то уступала, то вновь обгоняла традиционного лидера Саудовскую Аравию, однако в целом это никак не влияло на конечный результат. Роль нефтегазовой промышленности в экономике страны резко возросла не только из-за роста цен на углеводороды, но и благодаря быстрому увеличению объемов добычи в главном нефтедобывающем регионе страны — ХМАО. Максимальных объемов добыча нефти здесь достигала еще во времена существования Советского Союза, в конце 80-х годов прошлого века. Однако затем из-за снижения цен и укрепления рубля она планомерно снижалась, достигнув своего «дна» в 1998 году — тогда в Тюменской области и ХМАО было добыто в два раза меньше нефти, чем в последние годы существования Советского Союза.
С 1999 года начался подъем, интенсивность которого возросла в последние пять лет. В 2001-2004 годах прирост объемов добычи в Тюменской области (с учетом автономных округов) резко увеличился до 8-10% в год. Впрочем, для того, чтобы восстановить достигнутые в конце 80-х годов объемы, этого оказалось мало. Более того, результат 1988 года, когда в регионе было добыто 400 млн тонн нефти, по всей видимости, так и останется рекордом.
Как отмечают специалисты, возможности для дальнейшего роста добычи ограничены. Часть месторождений серьезно истощена, поэтому в последние два года темпы прироста добычи нефти снизились до 3-4%. Чтобы не допустить отрицательной динамики, фактически все крупные нефтяные компании стали активнее инвестировать. Не случайно Тюменская область сегодня является очевидным лидером среди российских регионов по количеству крупных инвестиционных проектов, которые в максимально короткие сроки преодолели «бумажный» статус и начали реально реализовываться.
Сдвиг в приоритетах нефтяных компаний очевиден. Сегодня они все больше внимания уделяют интенсивному развитию — расширению нефтепереработки, разработке трудно извлекаемых запасов на уже истощенных месторождениях и увеличению добычи газа, то есть всему тому, что позволяет более эффективно использовать имеющуюся ресурсную базу.
Схожая ситуация и в ЯНАО. После недавнего заявления главы «Газпрома» Алексея Миллера о том, что газовая монополия планирует самостоятельно разрабатывать Штокманское месторождение, стало понятно, что сроки реализации этого проекта откладываются. Поэтому в ближайшие два десятилетия именно месторождения, расположенные на территории ЯНАО, должны будут компенсировать грядущее снижение объемов добычи.
Округ и впредь будет оставаться одним из российских лидеров по объему привлеченных инвестиций. Кроме «Газпрома», связывающего основные надежды с разработкой Бованенковского, Харасавэйского и Новопортовского месторождений, свою активность на территории ЯНАО увеличивают и «независимые» производители газа. Наиболее амбициозные планы у «Лукойла», поставившего перед собой цель стать вторым по величине производителем газа в России. В этом компании должна помочь разработка Находкинского месторождения, которое по плану выйдет на проектную мощность в 25 млрд кубометров газа и 2 млн тонн газового конденсата в 2012 году.
В целом, по словам директора департамента экономики ЯНАО Александра Кима, к 2009 году объем инвестиций в газовые месторождения округа составит около 200 млрд рублей. Судя по данным компаний и региональной администрации, примерно половина из них придется на долю «Газпрома», который уже в следующем году обещает вплотную подойти к объему инвестиций в 100 млрд рублей, а половина — на долю остальных компаний.
Стальная сила. Высокие цены на мировом рынке, относительно низкие издержки на оплату труда, дешевая электроэнергия и невысокая налоговая нагрузка позволяют металлургическим компаниям Урала уже несколько лет поддерживать высокую рентабельность. Благодаря этому уровень инвестиционной активности в металлургическом комплексе сразу по нескольким параметрам не уступает нефтегазовой промышленности.
За последние годы фактически все крупные металлургические компании округа, на долю которых приходится 40% российского производства черных металлов, начали серьезно заниматься модернизацией производства. Частично это связано с накопившимся в 90-х годах прошлого века технологическим отставанием, частично с истощением традиционной ресурсной базы Среднего и Южного Урала. Удлинение логистических цепочек негативно сказывается на эффективности металлургического комплекса, заставляя уральские компании уделять повышенное внимание внедрению технологических новаций.
Традиционным лидером по объему инвестиций считается Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), который в отличие от других крупнейших металлургических компаний России не обладает собственной сырьевой базой. Чтобы поддерживать рентабельность на среднеотраслевом уровне, ММК вынужден форсировать модернизацию производства. Значительное внимание технологическим новациям уделяют и другие крупные металлургические компании — «Евраз Груп», УГМК, НТМК, одновременно реализующие сразу несколько инвестиционных проектов.
Несмотря на то что фактически все крупные металлургические комбинаты, расположенные на Урале, работают на пределе своих технологических возможностей, их инвестиции в большей степени направлены на модернизацию действующих мощностей, а не на создание новых, что во многом зависит от того же истощения сырьевой базы.
Основные надежды в этом направлении связываются с реализацией крупнейшего инвестиционного проекта округа — «Урал промышленный — Урал полярный», расчетная стоимость которого должна составить 360 млрд рублей. Несмотря на столь внушительную сумму, фактически все заинтересованные стороны признают его привлекательность и перспективность. Добыча полезных ископаемых открытым способом и близость потребителей позволят обеспечить низкую себестоимость продукции.
Особенность проекта заключается в том, что он дает возможность интегрировать экономику «традиционного» Урала (Свердловской и Челябинской областей) с регионами, географически находящимися на территории Западной Сибири (Ханты-Мансийским АО, Ямало-Ненецким АО и Тюменской областью), и с экономической точки зрения подтверждает обоснованность создания федерального округа.
Необходимость проекта продиктована нарастающим дисбалансом между добычей и переработкой минерального сырья. По информации заместителя губернатора ЯНАО Олега Демченко, сегодня на территорию округа ввозится более 60 млн тонн различных полезных ископаемых. Из добывающего региона Урал превратился в потребителя минерального сырья, и именно проект «Урал промышленный — Урал полярный» позволит не допустить усугубления диспропорций.
Надежды на лучшее. Если нефтегазовый комплекс и металлургия УрФО смогли во многом наверстать упущенные в 90-х годах прошлого века позиции, то еще одна ключевая отрасль экономики Урала — машиностроение значительно отстает. Прежде всего это связано с невозможностью восстановить существовавшую во времена Советского Союза степень интеграции машиностроения округа с нефтегазовой промышленностью и металлургией.
Причины вполне прозаичны. Уровень интернационализации нефтедобывающих и металлургических компаний крайне высок — по многим параметрам они находятся на уровне ведущих западных корпораций. Поэтому вполне естественно, что часть своих потребностей в машинах и оборудовании они предпочитают удовлетворять за счет импорта.
Вместе с тем нельзя не замечать, что УрФО, больше чем любой другой федеральный округ, может похвастаться наличием на своей территории конкурентоспособных машиностроительных предприятий. Более того, сосредоточены они в основном в транспортном и энергетическом машиностроении, то есть, по сути, в самых перспективных секторах обрабатывающей промышленности.
Уже сейчас они растут более быстрыми темпами, чем экономика округа в целом, а в будущем перед ними открываются еще более радужные перспективы. Главная особенность промышленного машиностроения в России заключается в том, что сегодня оно, пожалуй, обладает наибольшим потенциалом роста, который основан на объективно сложившихся потребностях на внутреннем рынке. Низкий уровень инвестиционной активности в 90-х годах прошлого века привел к формированию гигантского отложенного спроса, который заметен фактически во всех отраслях и секторах российской экономики.
Почти как в Москве. Благодаря опережающим темпам экономического роста Уральский округ оказался на острие изменений, происходящих в потребительском секторе российской экономики. Высокий уровень жизни в пяти из шести субъектов РФ, расположенных на территории округа, стимулирует быстрое развитие отраслей, ориентированных на внутреннее потребление. Понимая перспективность региона, крупные федеральные и региональные игроки охотно вкладывают в пищевую промышленность, причем даже в тех субъектах РФ, где ее развитие никогда не было в числе основных приоритетов.
Показательной можно считать экспансию в округ крупнейших пивоваренных компаний России. Сразу три из них — Baltic Beverages Holding (ВВН), Sun Interbrew и «Очаково» — серьезно расширили производственную базу в регионе. ВВН — в Челябинске на базе пивоваренной компании «Золотой Урал» (объединена с питерским заводом «Вена», который планируется присоединить к питерской же «Балтике»), Sun Interbrew — в Перми (территория Приволжского округа), а »Очаково» — в Тюмени.
Не менее впечатляюще выглядит динамика развития сетевой торговли. Три крупнейшие торговые сети округа — «Кировский», «Купец» и «Монетка» — входят в число наиболее эффективных игроков на российском розничном рынке. Если данные самих компаний верны, то «Купец» и «Монетка» должны входить в первую десятку по величине выручки с 1 квадратного метра.
Высокие показатели компаний нельзя объяснить их «столичным» статусом — все крупнейшие сети УрФО активно осваивают небольшие районные центры численностью до 150 тыс. человек. Более того, по информации Министерства торговли Свердловской области, сейчас они стоят на пороге еще более смелого шага, планируя начать работать в муниципальных образованиях с населением до 35 тыс.
Отчасти это связано с началом экспансии на территорию округа крупных федеральных сетей. Пока они не слишком сильно преуспели в наращивании своего присутствия — местным игрокам удается быстрее «варягов» открывать новые магазины, что связано с логистическими проблемами и нехваткой помещений, которые бы подходили под форматную торговлю.
В будущем рост давления на местные сети не заставит себя ждать. Сразу две ключевые особенности УрФО — высокий уровень доходов и преобладание городского населения — делают его особенно привлекательным для игроков федерального уровня. Представители региональных торговых сетей неохотно комментируют поведение конкурентов. Однако в начале нынешнего года вице-президент ТС «Кировский» Лев Ковпак все же признал вероятность того, что идущие в регион транснациональные и федеральные торговые компании вытеснят с рынка часть местных ритейлеров. С этими словами согласны и аналитики «Тройки Диалог», которые готовили размещение дебютного облигационного займа «Монетки». По их мнению, в среднесрочной перспективе противостояние крупным российским сетям станет главной задачей для местных операторов.
Округ в цифрахВРП субъектов РФ, входящих в УрФОСубъект РФНоминальный ВРП, млрд руб.Реальный прирост, %20042003Курганская область44,938,53,4Свердловская область366,6303,68,9Тюменская область622,0437,76,6Ханты-Мансийский АО1 276,2773,87,9Ямало-Ненецкий АО420,9311,70,5Челябинская область304,3230,04,9Источник: РосстатВРП субъектов РФ, входящих в УрФО, по паритету покупательной способностиМесто в УрФОМесто в РФСубъект РФНоминальный ВРП на душу населения, тыс. руб.ВРП на душу населения по ППС, $тыс.11Ханты-Мансийский АО868,744,722Ямало-Ненецкий АО804,337,133Тюменская область472,929,8424Челябинская область84,510,5527Свердловская область82,810,0673Курганская область45,24,6Источник: «Viberi»ДЕТАЛИРастут как на дрожжахЦены на жилье в Екатеринбурге растут так же быстро, как в Москве и Петербурге.
По данным информационного центра Уральской палаты недвижимости (УПН), к концу октября цены на вторичном рынке жилья в Екатеринбурге выросли на 88%. Средняя цена метра превысила $2000. Схожая ситуация и в большинстве других крупных городов УрФО. По словам аналитика информационного центра УПН Гурама Тухашвили, основная причина ажиотажа — существенное снижение предложения (в Екатеринбурге оно составило около 30%) при стабильном росте спроса на рынке жилья. Никто из участников рынка сегодня всерьез не рассматривает возможность снижения стоимости недвижимости. Впрочем, до московских цен екатеринбургским еще далеко.
Стройка векаВ середине октября Уральское отделение ФСФР зарегистрировала отчет о выпуске акций ОАО «Корпорация “Урал промышленный — Урал полярный”».
Эта компания будет выполнять функции управляющей компании одноименного проекта. На первом этапе проекта будут произведены обобщенная оценка прогнозных ресурсов и учет запасов полезных ископаемых, подготовлено обоснование создания энерготранспортной структуры. На втором этапе — строительство транспортной и энергетической инфраструктуры, которое будет предварять процесс привлечения частного капитала. Основными акционерами компании выступили администрации ХМАО, ЯНАО и Тюменской области.

«Viberi» Кредитная история с Мариной Божко
«Viberi» Кредитная история с Мариной БожкоСРАЗУ ДВА БАНКА СОКРАЩАЮТ ВЫДАЧУ КРЕДИТОВ ЧАСТНЫМ ЛИЦАМ. КОНКУРЕНТЫ НЕ ДРЕМЛЮТ. ЭТО МОЖЕТ ИЗМЕНИТЬ КАРТИНУ БАНКОВСКОЙ РОЗНИЦЫ
«Уралсиб» и Глобэксбанк объявили на минувшей неделе об изменении стратегии развития розничных продуктов, речь идет о сокращении присутствия в ключевых для них сегментах. «Уралсиб», несколько лет входивший в десятку лидеров по автокредитованию, теперь ввел по этому продукту новые, как говорят эксперты, «заградительные» тарифы. «Глобэкс» и вовсе приостановил на несколько месяцев обслуживание частных клиентов, чтобы изменить условия по своему единственному розничному продукту – ипотеке.
Активно менять подходы к кредитованию граждан российские банки вынуждены с середины прошлого года. Главная причина – ограниченный доступ к зарубежному фондированию. Первыми начали трансформацию бизнеса лидеры сектора. В их числе «Русский стандарт», Урса-банк, Москоммерцбанк. Последний, например, по словам его управляющего директора Татьяны Лазовской, сместил акцент с ипотеки на другие розничные продукты и кредитование малого и среднего бизнеса. «Весной мы полностью обновили всю линейку. Процесс запуска новых предложений долог, так что результаты этой работы стоит замерять не раньше осени», – говорит она.
Банков, сворачивающих розничные программы, куда больше, свидетельствуют работники фронт-офисов и клиенты. «Я подала заявки в восемь банков – ни один не выдал мне кредит за два месяца. В итоге плюнула и недостающие 300 тыс. рублей на Suzuki Grand Vitara заняла у друзей», – рассказывает одна моя знакомая. Тем временем некоторые крупные банки уже с трудом переживают мощный переток клиентской базы. Менеджер страховой компании рассказывает, что подал заявку на ипотечный кредит в одно из таких учреждений, но ее обещали рассмотреть лишь через два месяца. «Пока стоял в очереди, выяснил: чтобы уложиться в стандартный трехдневный срок, нужно к документам добавить конвертик с $500», – делится он.
Конкуренты внимательно оценивают происходящее. Пока одни занимаются корректировкой ставок, другие скупают чужие портфели. Как стало известно «Выбери!by», ОТП-банк сейчас оформляет сделку по приобретению ипотечного портфеля на $100 млн., заместитель председателя правления банка Ласло Чука сообщил, что сделка будет закрыта в конце июня – начале июля. «Наши планы предусматривают покупку таких кредитов в значительных объемах и активное развитие новых продуктов. Источник инвестиций – средства материнского банка, выделяющего нам в этом году $1 млрд», – заявил он.
Происходящие в секторе изменения уже отражают данные ЦБ. По состоянию на 1 марта динамика кредитования частных лиц по сравнению с показателями на начало года у многих операторов была отрицательной. Например, у «Русского стандарта» – минус 3%, Урса-банка – минус 2%, Москоммерцбанка – минус 2%. Спустя два месяца тенденция лишь усилилась: минус 6%, минус 1%, минус 5% соответственно.

«Viberi» Диаметральный долг
«Viberi» Диаметральный долгЛюбой пассажир «Сапсана», выходя из здания Московского вокзала в Петербурге, видит перед собой огромный торговый центр. Между тем 15 лет назад на месте этого центра планировалось совсем другое здание. Сюда должны были приходить высокоскоростные поезда, возможно, те же «Сапсаны». Но в 1990-х годах запустить проект не удалось, несмотря на то, что одним из источников его финансирования предполагались инфраструктурные облигации. Теперь администрация города вспоминает прошлое, пусть и в другой, более благожелательной макроэкономической обстановке, и снова возвращается к этому инструменту. И вот в конце прошлой недели принадлежащая администрации Петербурга компания ЗСД размещает 20-летние облигации на 10 млрд рублей. На эти деньги будет достраиваться скоростная автострада, пересекающая город с севера на юг. У инвесторов короткая ли память, что они взяли на себя такие риски? Инфраструктура занимает. Облигации ЗСД – не первые инфраструктурные бонды на российском рынке: в 2010 году были выпущены облигации компании «Главная дорога». В обращении находится один выпуск облигаций этой компании объемом 8 млрд рублей, который был размещен в ноябре 2010 года со сроком погашения в 2028 году. Цель эмиссии – финансирование строительства «нового выхода на Московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва – Минск». Трассу, как и ЗСД, планируют эксплуатировать на платной основе.Готовит 2 выпуска 20-летних бондов на 10 млрд руб­лей и «Северо-Западная концессионная компания» (СЗКК). Эти деньги она собирается потратить на строительство скоростной автодороги Москва – Петербург на участке 15–58 км. Как и в других случаях, выпуски обеспечены госгарантией РФ. Планировала выпуск инфраструктурных облигаций и компания «Усть-Луга», которая строит крупный морской грузовой порт и железную дорогу к нему в Ленинградской области. Инструмент для консерваторов. В мировой практике инфраструктурные облигации – достаточно распространенная форма привлечения длинных средств для финансирования создания или реконструкции инфраструктуры. К примеру, в США, Австралии, Чили, Индии и ряде других стран. Такие бонды имеют высокий уровень надежности, потому что выплаты по ним, как правило, гарантированы бюджетом. Это позволяет вкладываться в них консервативным инвесторам, таким, как пенсионные фонды и страховые компании. Но доходность по инфраструктурным облигациям обычно невысока – на 1–3 п.п. выше уровня инфляции.Однако в России эти инструменты не получили пока популярности. Эксперты объясняют данный факт отсутствием законодательной базы. «Законодательно понятие инфраструктурных облигаций не закреплено: соответствующий закон до сих пор не принят», – указывает Александр Строгалев, начальник управления портфельных инвестиций компании «Питер-Траст». Проект федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций» был вывешен для обсуждения на сайте ФСФР  еще в 2009 году, однако до принятия закона дело так и не дошло. В Петербурге финансирование инфраструктурных проектов происходит как за счет бюджета, так и за счет частных компаний. «Эффективное привлечение частного капитала в проект развития аэропорта Пулково на условиях 100-процентного частного финансирования было достигнуто благодаря наличию объекта инвестирования, генерирующего доход и планируемого к развитию, а также четкой позиции города по развитию проекта, включая программу обеспечения транспортной доступности аэропорта», – рассказал «Viberi» председатель Комитета по инвестициям и стратегическим проектам Санкт-Петербурга Алексей Чичканов. По его словам, проект строительства Орловского тоннеля также реализуется за счет федеральных, городских и частных инвестиций в равных долях. Риски пугают инвесторов. Пока же консервативные инвесторы только присматриваются к российским инфраструктурным облигациям. По их оценкам, низкая доходность существующих на рынке выпусков не вполне соответствует рискам. Главной опасностью может стать отсутствие дохода у владельца трассы. На денежный поток ЗСД в начале июня покусились депутаты Госдумы. Они внесли на рассмотрение парламента законопроект, согласно которому платный проезд по всем автодорогам, построенным за счет бюджета, должен быть признан незаконным. К таким дорогам, кроме ЗСД, относятся КАД и трасса Петербург – Москва. Авторы законопроекта полагают, что автовладельцы уже внесли плату за строительство таких трасс в виде налогов. По мнению Олега Дорофейкина, аналитика инвестиционной компании БФА, привлекательность облигаций ЗСД для покупки консервативными инвесторами ограничена отсутствием истории инфраструктурных облигаций на российском рынке, а также невысокой текущей доходностью и относительно высоким уровнем кредитного риска. «Главными факторами риска являются слабопредсказуемый денежный поток проекта, формируемый за счет сбора платы за проезд, а также необходимость рефинансирования облигаций для выплат по оферте, сложные условия госгарантий и отсутствие соответствующей юридической практики, – перечисляет он. – Изначально в проект заложен довольно оптимистичный сценарий по сбору платежей и загруженности платных дорог. Невыполнение данного прогноза потребует использования гарантий Правительства РФ и Санкт-Петербурга. Возможные проблемы федерального и регионального бюджетов к моменту погашения облигаций в случае недостаточного поступления средств за проезд могут привести к значительному снижению цены данных облигаций». Тем не менее, в связи с необходимостью развития инфраструктуры рынок таких облигаций будет расти вместе с увеличением числа проектов, уверен эксперт. Первый заместитель генерального директора страхового общества «Гефест» Владимир Чубуков констатирует: «Не хватает положительной кредитной истории инфраструктурных эмитентов. В нашей компании с 2008 года вообще не предусмотрено размещение активов в корпоративные облигации». «К сожалению, облигации ЗСД мы не покупаем, поскольку они для нас длинноваты, с инфраструктурой в целом также сложно, поскольку анализ делается не на основе отрасли, а на основе эмитента», – рассказал Егор Киселев, инвестиционный специалист «ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс» (компания управляет, в частности, пенсионными деньгами). В «ВТБ Капитал» структуру покупателей облигаций ЗСД читателям «Viberi» раскрывать отказались. Бумага разошлась среди широкого круга инвесторов, включая банки, инвестиционные компании и физических лиц, сообщили в компании. Инфраструктурный провал. Предшественником ЗСД на рынке облигационных заимствований можно считать другой крупный инфраструктурный проект – высокоскоростную железную дорогу между Петербургом и Москвой. На ее строительство планировалось потратить примерно $5 млрд. Созданное под этот проект в начале 1990-х РАО «ВСМ» было подконтрольно государству, но имело и частных акционеров, например французскую компанию Sofrerail. До кризиса 1998 года РАО «ВСМ» успело начать строительство возле Московского вокзала в Петербурге транспортно-коммерческого комплекса стоимостью $320 млн с гостиницей, торговыми и офисными помещениями. Для финансирования стройки РАО привлекло $200 млн в кредит от банков Indosuez и SBC Warburg. Кроме того, РАО выпустило облигационный заем на $120 млн под гарантии Минфина РФ. После кризиса обслуживание займов было прекращено, а возле Московского вокзала еще несколько лет зияла знаменитая яма – котлован от непостроенного комплекса. РАО погасило лишь три из шести размещенных выпусков облигаций. Дальнейшие выплаты на сумму порядка 1 млрд рублей пришлось проводить Минфину.

«Viberi» Хранение данных в регионах
«Viberi» Хранение данных в регионахВ Рынок привыкает к коммерческим центрам обработки данных (ЦОД), спрос опережает предложение. Цены московских коммерческих ЦОДов растут, несмотря на кризис. ИВ все равно мест для всех желающих не хватает. В результате аренда стойки начинается от $20В тыс., контракты заключаются на год вперед, площади арендуются еще до ввода ЦОДов в эксплуатацию. Площадок не хватает, и операторы data-центров обратили свои взоры на реВ­гиоВ­ны. Там не так дороги электВ­роВ­энерВ­гия и арендная плата, соответственно конечная цена для потребителя до двух раз ниже московской. Но шквала клиентов не наблюдается. Причина проста – дефицит каналов передачи данных.Пользуясь случаем. ВВ России всего два владельца маВ­гиВ­стральВ­ной сети федерального масштаба – В«РостелекомВ» иВ ТТК (кВ ним подбирается В«СинтерраВ»). Остальные пока только наращивают инфраструктуру. Кто-то ближе к завершению строительства, кто-то дальше, но, так или иначе, уВ каждого находятся арендованные у двух гигантов фрагменты. Отсюда возникает проблема низкой пропускной способности каналов передачи данных. В«Обеспечить скорость на уровне десятка гигабит в регионе России – дорогое удовольствие. Это под силу операторам, располагающим собственными волоконно-оптическими сетямиВ», – утверждает начальник отдела развития технологий компании АСВТ Сергей Оленин. ТТК и В«РостелекомВ» на этот рынок особого внимания не обращают. Зато В«СинтерраВ» (оператор федеральной магистральной сети протяженностью 70В тыс. км) уже построила пять data-центров (вВ МоскВ­ве, Томске, Ставрополе, Новосибирске и Краснодаре) иВ готовится к запуску еще двух – в Казани и Санкт-Петербурге. Благодаря наличию собственной телекоммуникационной инфраструктуры к ЦОДам подходят каналы суммарной пропускной способностью 40В Гбит/c. В«По сути, мы имеем единый распределенный ЦОДВ», – говорит коммерческий директор В«СинтеррыВ» Павел Кучерук. Правда, быстро, много и дешево не значит хорошо. Конкуренты утверждают, что В«СинтерраВ» строит data-центры низшего уровня. Директор управления развития Stack Group Сергей Зайцев считает, что проблема отсутствия в регионах хороших каналов сильно преувеличена. В«Этот воВ­прос можно решить либо используя операторские сети, либо арендуя каналы нужной пропускной споВ­собВ­ноВ­сти у владельцев ведомственных или корпоративных сетей передачи данных, – считает он. – Исключительно вопрос денегВ». В«Именно стоимость каналов съедает все положительное, что может дать размещение ЦОДа в регионеВ», – говорит Сергей Оленин.Три дня без интернета. Качество связи – наиВ­боВ­лее распространенная причина отказа от услуг реВ­гиоВ­нальВ­ноВ­го ЦОДа. Но есть и другие проблемы. Например, компания АСВТ в 2005 году смонтировала удаленный узел в Нижнем Новгороде. Оборудование размещалось на площадке В«ВолгателекомВ», и отВ­сутВ­ствоВ­ваВ­ла возможность держать на узле полный комплект ЗИПа (запасные части, инструмент, принадлежности и расходные материалы – В«Ф.В»). Когда оборудование вышло из строя, пришлось командировать специалиста для его замены. Узел не работал три дня. ОВ какой непрерывности бизнеса в таком случае может идти речь?По мнению Сергея Зайцева, другая проблема региональных коммерческих data-центров – несоответствие элементарным требованиям отказоустойчивости. В«Эта проблема заставляет региональные организации строить собственные data-центры или искать заветные стойко-места в столицах, – говорит Сергей Зайцев. – Не случайно же в SDN (два узла которой расположены в Москве, а резервный – в 100 км от МКАД) размещают оборудование организации из Пскова, Тулы, Новосибирска, ВладивостокаВ». В«Если необходимо обеспечить непрерывную работу IT-систем, то о дешевом data-центре можно забыть, – категоричен Александр Мартынюк, генеральный директор консалтинговой компании В«Ди Си квадратВ». – Качество предполагает высокие затраты на оснащение data-центров отВ­каВ­зоВ­В­устойВ­чиВ­выВ­ми инженерными системами и, следовательно, более высокие тарифы на размещениеВ».

«Viberi» Справедливость для всех
«Viberi» Справедливость для всехОсновательные инвестиции. В основе фундаментального анализа лежит совместное исследование успешных инвесторов Бенджамина Грэхема и Дэвида Додда «Анализ ценных бумаг» (1934 год). Одним из наиболее известных приверженцев этого подхода является Уорен Баффет, сказавший, что Грэхем заложил в него основы «разумного» инвестирования.
Фундаментальный анализ предполагает расчет «справедливой» стоимости акции, которая зависит от текущих производственных успехов предприятия-эмитента, отрасли, экономической ситуации в стране и других факторов. Стержень такого подхода — вера в то, что рыночная цена бумаги в конечном итоге приблизится к «справедливой». Бенджамин Грэхем утверждал, что владелец акций должен относиться к ним как к своей доле в бизнесе и не заботиться о краткосрочных колебаниях цены. На это способен не каждый, тем, кому терпения не хватает, следует смириться со своей спекулятивной природой.
Рассчитывают «справедливую» стоимость обычно аналитики инвестиционных компаний и банков. Если текущая цена акции на бирже (или на внебиржевом рынке) ниже на 15-20%, они рекомендуют «покупать». Инвестор, последовавший этому совету, надеется продать бумагу при достижении рынком «справедливой» цены. Когда это произойдет, наверняка не знает никто, но рекомендации обычно даются на год, то есть на быструю спекуляцию рассчитывать не стоит. После продажи акций высвободившиеся деньги можно направить на приобретение других недооцененных активов — в этом и будет заключаться тактика инвестора, которая в большинстве случаев не предполагает открытия коротких позиций. Инвестор совершает операции от покупки: купил — подержал — продал.
«Справедливая» стоимость акции определяется не один раз и на всю оставшуюся жизнь эмитента. Ее периодически пересчитывают, поводом к чему может служить, к примеру, публикация отчета о прибылях и убытках или известие о важном корпоративном событии. Расширение рынка сбыта, появление нового продукта, покупка предприятием другой компании, реорганизация, судебные иски — важнейшие причины для переоценки, которые могут повысить или понизить «справедливую» стоимость акции. Так, например, рост цен на нефть вынуждает аналитиков регулярно повышать этот ориентир для бумаг нефтяных компаний. Если рыночная цена достигла «справедливой», а также в случае негативных событий рекомендация может быть понижена до «держать» или «продавать».
Как говорят сами аналитики, следовать их советам стоит тогда, когда «инвестиционные горизонты простираются на годы». Но неразумно покупать акции без оглядки на их текущую цену. Возможно, следует посмотреть на график и действовать исходя из текущей конъюнктуры. Так, например, в июне этого года, когда на рынке происходила коррекция, по некоторым акциям аналитики меняли рекомендацию на «покупать». Это происходило из-за того, что текущая стоимость бумаг сильно падала по сравнению со «справедливой».
В поисках консенсуса. При том что разные аналитики используют один и тот же подход, «справедливая» цена у них отличается, и причин этому несколько. Во-первых, на расчеты существенно влияет открытость компании. Если речь идет о «голубых фишках», то эти эмитенты регулярно и достаточно подробно рассказывают о своих производственных и финансовых показателях. Причем делают это по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Кроме того, они щедро одаривают рынок новостями, способными оказать влияние на стоимость бумаг. А вот с получением информации по предприятиям второго эшелона часто возникают сложности, поэтому эксперты вынуждены принимать множество допущений, которые искажают итоговый результат.
Во-вторых, аналитики по-разному оценивают административный ресурс компании, перспективы развития отрасли, макроэкономические условия и т. д., что в результате также приводит к расхождениям в цифрах. Даже по «голубым фишкам» разброс «справедливых» цен может быть разительным. Так, например, большинство аналитиков рекомендуют сейчас «продавать» акции «Ростелекома» при текущих ценах около $5. Но одни оценивают акцию в $1,22, а другие — в $4,35.
В связи с этим некоторые эксперты пытаются вычислять «среднюю температуру по больнице», суммируя рекомендации. Но получается это далеко не всегда. Дело в том, что большое количество оценок существует только по «голубым фишкам». По компаниям второго и третьего эшелонов рекомендаций может быть слишком мало, чтобы их усреднять.
Стоит отметить, что фундаментальный анализ в России развивается точно так же, как и сам рынок, он еще молод. Аналитических команд пока немного, публичная история фундаментальных исследований неглубокая, а обобщенная статистика исполнения прогнозов отсутствует. Впрочем, некоторые эксперты уже обладают авторитетом и весом, и ситуация такова, что чем крупнее инвестиционная компания, тем больше средств на содержание аналитического департамента она тратит. Крупные фирмы нанимают на эту работу и иностранцев. Некоторым подтверждением компетентности аналитика может служить наличие у него престижного международного сертификата CFA, таких специалистов в России сейчас не очень много.
При работе с аналитическими выкладками стоит учитывать вероятность конфликта интересов брокерской компании, которая провела исследование эмитента, и инвесторов. Не секрет, что брокеры порой скупают акции какого-нибудь предприятия, а затем публично рекомендуют их «покупать», провоцируя спрос. Кстати, эта проблема известна во всех странах, где существует фондовый рынок. Но на Западе сейчас появляются независимые аналитические агентства, не связанные напрямую с брокерами. Если эта тенденция получит развитие и признание, то, возможно, фундаментальные оценки станут менее ангажированными. Впрочем, данная проблема затрагивает в основном малоликвидные акции.
Наиболее привлекательные оценкиЭмитентАналитическая группаТекущая цена, $«Справедливая» цена, $Потенциал роста, %СевзапэлектросетьстройАнтанта Капитал350012 000240УралэлектромедьАнтанта Капитал138450225ЛенэнергоАнтанта Капитал0,71,241ГазпромТройка-Диалог11,6215,7535Уфимский витаминный заводФинам13,9569,18395КалинаФинам42,5053,1125УралсвязьинформМетрополь0,040,0775Горьковский автозаводМетрополь74,9126,368ДагэнергоАтон0,020,0371РБКАтон9,3712,230ЛукойлБанк Москвы84,4101,7320Ульяновский автозаводУралсиб0,0720,1154ГазпромнефтьУралсиб4,26,555Комстар-ОТСАльфа-банк5,951068Чебоксарский агрегатный заводОлма240730,5205Пятерочка (GDR, Лондон) МДМ-банк1924,630Мечел (ADR, Нью-Йорк) Проспект2229,733КамкабельПроспект1,455,67290Рекомендации и цены по состоянию на 6 сентября 2006 г. По данным инвестиционных компаний