От восстановления до рецессии — ИНВЕСТИЦИИ — №38 (224) 8 октября — 14 октября 2007 — Выбери!by
От восстановления до рецессии — ИНВЕСТИЦИИ — №38 (224) 8 октября — 14 октября 2007Инвесторы продолжают переосмысливать последствия мирового кризиса, спусковым крючком для которого послужили проблемы с американской ипотекой. Оптимисты надеются, что фондовый и долговой рынки в основном уже отыграли многочисленные негативные факторы, поэтому в ближайшие месяцы продолжат восстановление. Пессимисты советуют не придавать слишком большого значения первым признакам стабилизации и роста. По их мнению, негативные новости из-за рубежа способны быстро разрушить этот «карточный домик», а при неблагоприятном раскладе станут очевидными признаки рецессии в российской экономике. В конце октября пройдет очередное заседание ФРС. Именно оно во многом станет переломным моментом – и эмитенты, и инвесторы будут строить дальнейшие планы, ориентируясь на принятое на нем решение по ставкам. Динамика валютных котировок тоже будет зависеть от новостей, связанных со «ставочной» темой. За последние годы на Forex вышло много спекулятивно настроенных игроков, которые чутко реагируют на любую информацию, что усиливает волатильность.
Алексей Семенов, содиректор департамента корпоративных финансов ИК «Ист Кэпитал»:– Ситуацию на российском облигационном рынке можно охарактеризовать как стагнацию. Истерия конца августа – начала сентября прошла: появляется ощущение, что нащупано дно, наблюдаются даже робкие попытки к восстановлению. Волна дефолтов эмитентов облигаций маловероятна: в худшем случае возможно два-три прецедента. В октябре основным драйвером для мирового рынка будут различные данные по итогам финансового года, завершившегося в сентябре. Мы ожидаем разнонаправленных колебаний котировок с постепенной стабилизацией к ноябрю, когда возможно заметное восстановление интереса западных инвесторов к странам с развивающейся экономикой. Российские инвесторы, переосмыслив ситуацию, тоже активизируются к концу октября – началу ноября. Первичный рынок в октябре «протестируют» отдельные высококлассные заемщики и, возможно, к концу месяца – наиболее нуждающиеся в средствах представители второго-третьего эшелонов. В ноябре размещения уже могут стать регулярными, однако полного восстановления рынка ожидать не стоит. В целом спрэды между облигациями эмитентов разных эшелонов к концу года будут заметно шире по сравнению с докризисным периодом за счет переоценки инвесторами рисков и возвращения «топ-заемщиков» на внутренний рынок. Эмитенты первого эшелона «заберут на себя» значительную часть дефицитной ликвидности, и некрупным эмитентам будет труднее размещать займы.
Алексей Павлов, начальник аналитического отдела ИГ «Вика»:– События, происходившие в последнее время на мировых рынках, свидетельствуют о серьезном кризисе в мировой финансовой системе. Проблемы в ипотечном сегменте в США лишь вскрыли эти «дефекты». Снижение ставки рефинансирования не станет панацеей, поскольку направлено на борьбу со следствиями, но не с причиной. Однако передышку рынкам ФРС, безусловно, предоставила. Возможное усугубление ситуации и напряженность с ликвидностью довлеют над российским фондовым рынком. Тот факт, что индекс РТС приближается к историческим максимумам, не должен вводить в заблуждение. Его рост является очень зыбким и поверхностным – дорожают «голубые фишки», в то время как котировки менее ликвидных бумаг топчутся на месте. Любое негативное «дуновение» с Запада способно вмиг разрушить наш карточный домик. Ставки межбанковских кредитов уже выросли в два раза по сравнению с первым полугодием, что также оказывает негативное влияние. По словам первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, новые проблемы с ликвидностью могут возникнуть в октябре. Если кризис затянется, то он наверняка распространится на реальную экономику, что может привести даже к рецессии. Вот почему нервозность и неуверенность будут господствовать на российском рынке в ближайшие месяцы. Считаю, что в октябре-ноябре нам не миновать коррекции.
Ксения Милушкина, аналитик ИК «Элтра»:– Основной идеей на мировых фондовых площадках останутся ожидания участников относительно дальнейших действий ФРС США. Российский рынок не исключение, его сильная зависимость от внешней конъюнктуры сохраняется. Например, последний толчок к росту домаксимальных уровней он получил после снижения ставки в США. В центре внимания – статистика по американской экономике, поскольку любой намек на ухудшение макроэкономической ситуации дает надежду на соответствующие решения ФРС. Сейчас трейдеры оценивают в 80% вероятность снижения ставки еще на 0,25%. Однако последние заявления представителей денежных властей США настораживают инвесторов. Скорее всего, до заседания 31 октября напряженность на мировых рынках сохранится. Порцию нестабильности добавляет и ситуация с денежной ликвидностью. Если ФРС действительно снизит ставку, это добавит оптимизма участникам торгов, если сохранит на текущем уровне, то их ждет разочарование, за которым последует снижение котировок. По нашему мнению, в последние осенние месяцы российский рынок продолжит рост до исторического максимума, оставаясь в русле мировых тенденций. Что касается внутреннего новостного фона, то октябрь – ноябрь будут богаты на публикацию отчетности российских компаний за второй квартал и первое полугодие. Важную роль будут играть новости о ходе следующего этапа реформы РАО «ЕЭС России».
Алексей Белашов, начальник отдела макроэкономического анализа и стратегического планирования Бинбанка:– Участники валютного рынка стали свидетелями снижения курса доллара по отношению к корзине основных пар валют. Пара евро-доллар пробила исторический максимум и в завершении третьего квартала достигла отметки $1,4276. Падение американской валюты проходит на фоне кризиса на кредитных рынках и нехватки денежной ликвидности в мировой финансовой системе. После того как ФРС снизила ставку на 50 базисных пунктов до 4,75% годовых, игроки ожидают дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в США. Вкупе с фундаментальными предпосылками падения доллара есть и другие. Стремительный взлет многих валют приводит к массовому притоку спекулятивного капитала на Forex, и спекулянты могут разогнать котировки до небывалых высот. Сейчас четко видны ситуации, когда срабатывание массовых ордеров на покупку или продажу приводит к мощному взлету котировок той или иной валютной пары. Однако «надувание пузырей» не может быть бесконечным. В ближайшие месяцы вероятно усиление волатильности, поскольку валютные инвесторы стали очень восприимчивы к разного рода слухам. Предстоящее решение ФРС зависит от множества факторов. Под влиянием новых экономических данных, высказываний официальных лиц, политики центробанков в других регионах пара евро-доллар может колебаться в достаточно широком диапазоне $1,398–1,426.
Антон Старцев, ведущий аналитик ИФ «Олма»:– В октябре – ноябре на рынке акций возможно движение вверх. Основным фактором роста остаются высокие цены на энергоносители, которые пока не нашли отражение в котировках российских «голубых фишек». Так, баррель Brent с начала года подорожал более чем на 20% и обновил исторический максимум, а фондовый индекс нефтегазового сектора Olma – Oil&gas за тот же период даже немного снизился. По данным технического анализа сигналом к росту может стать пробой индексом РТС уровня примерно в 2100 пунктов. Если это произойдет, возможен выход к отметке 2400 пунктов. Основные риски для российского рынка акций связаны с внешними факторами. Так, некоторые участники опасаются, что недавний кризис в сфере кредитования США приведет к замедлению экономического роста. Почвой для подобных опасений являются данные по рынку жилья, зафиксировавшие в августе заметное сокращение продаж. Между тем многие инвесторы ожидают нового снижения ставки в США в конце октября. Смягчение денежно-кредитной политики ФРС способствует восстановлению ликвидности и возобновлению роста на мировых рынках акций. Следует заметить, что в полной мере влияние кризиса в сфере кредитования можно будет оценить после выхода экономической статистики за третий и четвертый кварталы текущего года.
Игорь Шибанов, начальник отдела конверсионных операций Русского банка развития:– Ближайшие два месяца вряд ли будут спокойными на валютных рынках. Ситуация слишком накалена «просевшим» сектором жилья в США и проблемами с ипотекой, поэтому реакция операторов на все макроэкономические показатели будет нервной. Каждое высказывание, каждый слух теперь будут рассматривать сквозь увеличительное стекло риска. В США поводов много: с одной стороны – ФРС снизила ставку на 0,5%, с другой – Конгресс увеличил потолок федерального долга до $850 млрд. При этом даже демократы не знают, как завершить войну в Ираке, на которую требуются новые деньги. Европейские чиновники всерьез обеспокоены ростом евро и уже публично припоминают американским коллегам их старые обещания придерживаться политики «сильного доллара». Сегодня ключевой уровень для главной валютной пары находится в зоне $1,420–1,422. Агрессивные трейдеры, конечно, мечтают сорвать «стоп-лоссы», переступив эти уровни. Если им улыбнется удача, курс легко уйдет к $1,43. Однако и сопротивление в районе $1,425–1,422 выглядит неприступным. Но случись паника – и прорыв этих защитных рубежей отбросит пару к отметке $1,405. А там недалеко и до $1,395 и даже $1,380. В любом случае мы видим евро скорее перекупленным, нежели привлекательным для дальнейших покупок. В целом же коридор октября-ноября можно обозначить как 1,355–1,445.
Роман Ткачук, аналитик ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»:– В мировой финансовой системе наблюдается нехватка ликвидности, и в первую очередь кризис коснулся долгового сегмента. Занимать деньги на рынке в ближайшее время будет невыгодно. Многие российские компании перенесли на более поздний срок рублевые выпуски, которые ранее намечали на осень. В октябре провести публичные размещения облигаций планируют, в частности, Россельхозбанк (на 10 млрд рублей) и ВТБ24 (на 6 млрд). В ноябре – пока только банк «Электроника» (на 0,5 млрд рублей). Для сравнения: в первом полугодии российские эмитенты ежемесячно размещали долговые обязательства более чем на 50 млрд рублей. Кроме того, после ипотечного кризиса в США инвесторы предпочитают наиболее надежные вложения – в ОФЗ и облигации первоклассных заемщиков. Соответственно, увеличились спрэды между бумагами компаний первого и второго-третьего эшелонов. В среднем в августе – сентябре доходности на долговом рынке выросли на 1,5%. Высокие ставки и расширенные спрэды в ближайшее время, скорее всего, сохранятся. Минфин предпринимает шаги для выхода из кризисной ситуации, и дополнительные бюджетные расходы окажут поддержку долговому сегменту. Эта мера поможет восстановить ликвидность. Если ипотечный кризис в США не получит развития, то инвесторы вернутся на российский рынок.
Артем Дзюра, начальник управления ценных бумаг Оргрэсбанка:– Октябрь и ноябрь должны дать ответы на многие вопросы, волнующие инвестиционное сообщество. Станет ясно, насколько мировой кредитный кризис затронул крупные западные финансовые институты – они будут публиковать отчетность. Уже раскрыл результаты крупнейший швейцарский банк UBS, убытки которого за третий квартал неожиданно достигли почти 800 млн швейцарских франков. Если подобные негативные сюрпризы преподнесут и другие банки, рынок получит холодный душ. Кроме того, в конце октября состоится заседание Комитета по открытым рынкам ФРС. Сейчас фьючерсы на ставку показывают, что вероятность ее однократного снижения до конца года приближается к 100%. Если решение будет принято в октябре, то рынок получит поддержку, которая может компенсировать неблагоприятное воздействие плохой отчетности. Что касается ситуации в России, то наша главная проблема – нехватка рублевой ликвидности. Стоимость ресурсов на денежном рынке очень высока, ставки по сделкам репо доходят до 11–12%. Дороговизна сдерживает рублевые покупки, несмотря на рекордные цены на нефть и продолжающийся экономический рост. От этого страдает, прежде всего, долговой рынок. Если ситуация с ликвидностью изменится, то в отсутствие негативных сюрпризов мы ждем оживления на фондовых площадках в октябре-ноябре и возможного роста индекса РТС выше исторических максимумов.Биржа ИзнутриРазбор прогнозовRusskaya Birzha с Олегом Мальцевым