Рубрика: Статьи

«Viberi» Мифология рынка с Андреем Мовчаном*
«Viberi» Мифология рынка с Андреем Мовчаном*Почему и как многочисленные конкурсы выбирают «лучших аналитиков» зачастую из тех, чьи последние прогнозы были противоположны движениям рынка? Почему портфельные управляющие в 80% (!) случаев указывают использование аналитики брокеров в качестве основной (!) составляющей инвестиционного процесса? Критики системы финансового анализа (а таких немало) отвечают на этот вопрос просто: все дело в психологии людей и в реальных интересах участников рынка. Во-первых, любая система, раз появившись, защищает себя. Руководители аналитических департаментов, естественно, заинтересованы в продолжении своей деятельности, равно как в расширении своих полномочий. Вокруг аналитики создан мощный ореол PR; клиентов постоянно убеждают в важности прогнозов, развиваются «независимые институты» анализа. Есть даже отработанная система «оправданий» ошибочных прогнозов: «это почти произошло», «возникли новые обстоятельства», «мы имели в виду не то» и прочее.
Во-вторых, сами инвестиционные банки крайне заинтересованы в наличии «высокопрофессионального» и «уважаемого» аналитического подразделения. Помимо «имиджа» в глазах клиентов, такие подразделения являются мощным оружием манипулирования действиями своих клиентов, а иногда и рынка в целом. Достаточно вспомнить Enron или последние события, связанные с выпуском структурных продуктов на кредиты. В повседневной же жизни безотказно работает цепочка: нахождение эмитента (продукта)  приобретение бумаг на позицию  выпуск позитивного аналитического отчета  продажа позиции клиентам по выросшей цене.
Но и критики, как обычно бывает, видят не всю картину. Есть как минимум две очень важные функции аналитиков. С одной стороны, давая оценки, эти люди создают для рынка ориентиры (якоря), тем самым существенно снижая возможную волатильность. Действительно, инвесторам свойственно принимать во внимание оценки вне зависимости от их обоснованности. При наличии прогноза «справедливой стоимости» инвесторы могут с ней не соглашаться, но будут отсчитывать свои оценки от этого якоря. По некоторым подсчетам, волатильность рынка при наличии «консенсуса» снижается до двух раз.
С другой стороны, прогнозы аналитиков являются продуктом экстенсивного анализа финансовых данных, как правило, приводимых в аналитических отчетах в полном объеме. Они бывают крайне важны для принятия решений по конкретным ситуациям: кредитование компании, оценка положения на рынке, слияние или поглощение. Таким образом, аналитики производят и систематизируют крайне важную информацию, полагая, что используют ее в процессе прогнозирования. Этим (а также своим удивительным трудолюбием) аналитики похожи на пчел. «Побочный продукт» их жизнедеятельности – основная причина, почему их содержат и разводят.
* Автор – председатель правления УК «Ренессанс Управление инвестициями».

Фонды недвижимости: прерванный полет — КОМПАНИИ — № 9 (99) 7-13 марта 2005 — Архив — Выбери!by
Фонды недвижимости: прерванный полет — КОМПАНИИ — № 9 (99) 7-13 марта 2005 — АрхивАнтон Кузин Проблема. Дефицит традиционных инвестиционных инструментов подталкивает управляющие компании к освоению новых рыночных ниш. Одной из них чуть не стал рынок недвижимости.По постановлению ФКЦБ, фонд недвижимости после своего формирования еще год может подбирать себе стоящий проект, вкладывая собранные деньги, например, в ценные бумаги или держа их на депозите. Этот срок уже истекает для большинства таких ПИФов: из 44 действующих или формирующихся фондов недвижимости (по состоянию на 1 марта 2005 года) 30 были созданы в 2004 году. Однако тем управляющим, кто до сих пор не успел вложить средства фонда в строительство, будет очень непросто выполнить требования этого постановления. Дело в том, что в конце прошлого года ФСФР (преемник ФКЦБ) издала письмо, запрещающее вкладывать средства ПИФов недвижимости «в строительство и реконструкцию объектов недвижимого имущества на основании договоров долевого участия в инвестировании строительства, договоров соинвестирования и других подобных договоров». А иных оснований привлекать деньги инвесторов строительный рынок пока не придумал. Кроме того, в 2004 году рынок недвижимости впал в стагнацию. И единственным…

«Viberi» Владимира Малина привлекли по «делу «ЮКОСа»»
«Viberi» Владимира Малина привлекли по «делу «ЮКОСа»»Это очередной этап в расследовании уголовного дела о хищении акций комбината «Апатит», главными фигурантами которого, как известно, являются находящиеся в заключении совладельцы «ЮКОСа». Правда, к чиновнику в Генпрокуратуре отнеслись более лояльно, чем к олигарху и его соратнику. Владимир Малин после допроса был отпущен под подписку о невыезде. В пресс-службе РФФИ предпочли от комментариев воздержаться до тех пор, пока не прояснятся обстоятельства дела. Однако сообщили, что претензии к их руководителю касаются мирового соглашения, которое фонд заключил с подконтрольным «Менатепу» ЗАО «Волна». Согласно ему, акционерное общество перечислило в РФФИ $15 млн за 20-поцентный пакет акций «Апатита». По мнению обвинителей, цена соглашения занижена. В управлении информационных и общественных связей Генпрокуратуры также подтвердили эту информацию и сообщили, что чиновник обвиняется в «злоупотреблении служебными полномочиями, повлекшем тяжкие последствия» согласно части 3 статьи 286 УК РФ.
Бывшего председателя совета директоров КБ «Менатеп» Михаила Ходорковского и бывшего президента банка Платона Лебедева обвиняют в том, что в 1994 году они обманом завладели 20% акций ОАО «Апатит». По версии следствия злоумышленники уговорили руководителей Фонда имущества Мурманской области и самого комбината продать «Апатит» по дешевке, а взамен пообещали вложить в развитие предприятия и города Кировска 563 млрд неденоминированных еще рублей. И таким образом заполучили пакет акций апатитового комбината всего за 415,8 млн рублей, хотя его рыночная стоимость, по оценке работников прокуратуры, составляла почти 557 млрд рублей. Покупателем выступила «Волна».
После этого в течение двух лет ЗАО распродало акции различным коммерческим структурам, также подконтрольным «Менатепу», а те в свою очередь — аффилированным иностранным компаниям в офшорных зонах. Никаких инвестиций в город не последовало, мурманчане судились, и суд постановил вернуть госсобственность, но к тому времени во владении «Волны» ни одной акции «Апатита» уже не было. Между тем по версии следствия Михаил Ходорковский и Платон Лебедев фактически руководили комбинатом и в период с 2000 по 2002 год продавали подконтрольным «ЮКОСу» зарубежным компаниям продукцию «Апатита» по ценам в два раза ниже рыночных. Всю прибыль они оставляли себе, чем, по мнению Генеральной прокуратуры, также нарушали закон. А «Апатит» недополучил 6 млрд рублей ($200 млн).
Руководителя РФФИ Генпрокуратура обвиняет в преступном сговоре с вышеупомянутыми бизнесменами. Дело в том, что фонд в свое время заключил мировое соглашение с ЗАО «Волна», согласно которому вместо утраченных акций государству были выплачены $15 млн — именно в такую сумму был оценен тогда комбинат. Сумма, по мнению представителей Генпрокуратуры, явно занижена. Кроме того, возник вопрос: имели ли сотрудники РФФИ право заключать подобное мировое соглашение. Это официальная версия происходящего.
По неофициальной версии задержание Владимира Малина — единственный способ продолжить расследование по делу о хищении акций злополучного комбината. Ведь с точки зрения закона ЗАО «Волна» долг вернуло и РФФИ от претензий к нему отказался. Вот и выходит, что либо дело надо закрывать, либо признавать действия сотрудников РФФИ незаконными. Видимо, в Генпрокуратуре рассудили, что снимать с опального олигарха Михаила Ходорковского обвинения по одному из ключевых «юкосовских» дел нельзя.

«Viberi» БИЗНЕС
«Viberi» БИЗНЕСФедеральный промышленный банк. Первым заместителем председателя правления назначен бывший вице-президент Альфа-банка Андрей Андреев. В его непосредственном подчинении будут находиться три управления: клиентских отношений, операционное и банковских карт. Московский кредитный банк. Директором департамента розничного бизнеса назначен Сергей Гусаров, глава отделения «Красные ворота».
«Автобанк-НИКойл». Директором бизнес-блока по работе с физическими лицами стал Олег Роженцов, перешедший в банк с должности гендиректора процессинговой компании «Рукард». На новом месте он будет курировать вопросы развития розничного бизнеса во всей сбытовой сети.
«Уралкалий». Совет директоров принял решение об изменении организационной структуры руководства предприятия и ввел должность президента, которую займет Максим Широков.
«Базовый элемент». Место управляющего директора компании заняла Гульжан Молдажанова, бывший заместитель гендиректора по стратегии и корпоративному развитию компании «Русал».
«Российские железные дороги». Первым заместителем начальника Московской железной дороги стал Владимир Молдавер, возглавлявший Московско-Курское отделение дороги. Московско-Смоленское отделение дороги возглавил Александр Королев, до этого работавший первым заместителем этого отделения.
«Мастертел-Север». Гендиректором компании стал Михаил Белов, ранее являвшийся директором по развитию бизнеса компании «Зебра Телеком» и коммерческим директором компании «Мастертел».
«Российские коммунальные системы». Гендиректором новой дочерней структуры компании — «Нижегородские коммунальные системы» — назначен Азат Аглиулин.
«Газпром». В состав правления избрана начальник департамента по управлению имуществом и корпоративным отношениям Ольга Павлова.
Издательский дом «Проф-Медиа». Собрание акционеров удовлетворило просьбу гендиректора компании Вадима Горяинова об отставке. Его место занял Рафаэль Акопов.
«Тяжмехпресс». Коммерческим директором назначен Николай Ситников, до недавнего времени — заместитель директора по сбыту продукции Орловского сталепрокатного завода. Валерий Ямчинов, освободивший кресло коммерческого директора, назначен первым заместителем генерального директора предприятия.
«Еврохим». Финансовым директором минерально-химической компании стал Артур Маркарян, работавший на Орско-Халиловском металлургическом комбинате и «Уралкалии» директором по финансам и экономике.
«ХимпромУсолье». Коммерческим директором утвержден Андрей Пронин, ранее занимавший аналогичную должность на Байкальском целлюлозно-бумажном комбинате.
Computer Associates. Главой российского представительства компании стал Константин Чикин. Ранее офисом в Москве руководил сотрудник, отвечающий в компании за весь сектор Восточной Европы.
В холдинг пришел ученый руководительПервым вице-президентом корпорации «НИКойл» назначен Евгений Бернштам, который будет курировать розничный бизнес. Новый топ-менеджер имеет ученую степень доктора экономических наук и большой послужной список: он занимал должности первого зампреда правления Альфа-банка, председателя совета директоров компании «АльфаСтрахование», члена совета директоров Visa Russia, президента и главного управляющего директора корпорации «Интерпайп».

«Viberi» Без проволочек
«Viberi» Без проволочекIPO. Концерн «Калина», производитель косметической и парфюмерной продукции, 28 апреля в течение одного дня разместил на ММВБ оставшиеся от дополнительной эмиссии акции в количестве 1,332 млн штук номинальной стоимостью 70 рублей по цене 550,62 рубля за штуку ($19,08). Цену размещения совет директоров «Калины» утвердил 26 апреля. В этот же день акционеры компании воспользовались правом преимущественного выкупа и приобрели 55,47 тыс. акций допэмиссии по цене 525 рублей за штуку ($18,19). Еще примерно 1,387 млн акций разместили на внебиржевом рынке крупные акционеры «Калины» — генеральный директор концерна Тимур Горяев, владевший ранее 66,04% уставного капитала (УК) компании, и Европейский банк реконструкции и развития, обладавший пакетом в 19,23% УК. В общей сложности инвесторам были предложены акции в объеме 28% УК.
Первоначально организатор и глобальный координатор размещения акций концерна — инвестиционная группа «Ренессанс Капитал» планировала провести IPO акций «Калины» за три дня — с 28 до 30 апреля. Однако повышенный спрос со стороны инвесторов на бумаги парфюмеров позволил сократить срок до одного дня. Вероятно, инвесторов помимо получения прибыли на фоне хороших финансовых показателей компании также заинтересовала возможность диверсификации своих вложений, так как компании потребительского сектора слабо представлены на рынке. В результате, по данным «Ренессанс Капитала», спрос при размещении допэмиссии составил почти 1,854 млн акций и превысил предложение на 39%. Бумаги нынешних акционеров концерна организатор реализовал преимущественно иностранным портфельным инвесторам, при этом здесь спрос превысил предложение уже в пять раз. По мнению экспертов, акции «Калины» смогут через некоторое время войти в число достаточно активно торгуемых.
В результате IPO расчетная капитализация компании теперь составляет $186 млн, количество акций в свободном обращении достигло 32%, а их стоимость равна примерно $61 млн. По итогам размещения дополнительной эмиссии «Калина» привлекла около 762 млн рублей, или $26,4 млн.
По словам Тимура Горяева, руководство концерна назначило цену размещения акций в районе $19 за штуку, «чтобы инвесторы чувствовали себя комфортно и у них был задел для дальнейшего роста котировок». По его мнению, справедливая цена акции «Калины» находится на уровне $23-24 за штуку.
«Мы удовлетворены результатами размещения акций концерна «Калина». Наряду с традиционно высоким спросом со стороны иностранных покупателей важно отметить рост интереса со стороны российских инвесторов. На наш взгляд, это служит лучшим доказательством того, что акции прозрачных компаний, размещаемые на российских торговых площадках, становятся все более привлекательным инвестиционным инструментом для российского рынка капитала», — заявил по итогам размещения директор инвестиционно-банковского управления группы «Ренессанс Капитал» Александр Мерзленко. Помимо организатора в качестве менеджеров проекта в размещении принимали участие Альфа-банк и ИК «Тройка-Диалог», а финансовым консультантом концерна выступила «Федеральная фондовая корпорация».
Ведущими брэндами «Калины» являются средства по уходу за кожей «Черный жемчуг», «Чистая линия» и «MIA», средства по уходу за полостью рта «32» и «Лесной бальзам», парфюмерия «Анжелика Варум». В состав концерна входят головное предприятие в Екатеринбурге (бывшие «Уральские самоцветы»), завод синтетических моющих средств в Омске, дочерние предприятия «Паллада Восток» (Узбекистан), «Торжок» (Украина), «Паллада-Украина», Kalina Overseas Holding B. V. (Нидерланды).l

«Viberi» Все вижу! Все знаю! Позолоти ручку!
«Viberi» Все вижу! Все знаю! Позолоти ручку! Иллюстрация: Луис А. Торрес-КонсаТакже отличилисьВладимир Путин, премьер-министр, в своем выступлении перед Госдумой попросил депутатов не называть банкиров «жирными котами». Наблюдатели тут же вспомнили гневные слова Дмитрия Медведева про амбиции «отдельных кредитных учреждений», а шутники запели: «Жил да был жирный кот за углом. И не ладил Медвед с тем котом. Впрочем, песня совсем не о том. А банкира нельзя звать котом!»Дмитрий Медведев, президент России, обнародовал декларацию о своих доходах за 2008 год. Выяснилось, что по основному месту работы глава государства получил всего 4,14 млн рублей. Это не только на порядок ниже доходов членов правления Сбербанка, но и на 480 тыс. меньше, чем годовая зарплата Владимира Путина. Зато президент вместе с супругой владеет просторной квартирой в 367,8 кв. м, а премьер довольствуется куда более скромной жилплощадью – 77 кв. м. Игорь Сечин, вице-премьер, вслед за первыми лицами государства опубликовал и свою декларацию о доходах и имуществе. С последним у него лучше, чем у кого бы то ни было в пра­ви­тель­ст­ве – Игорю Сечину принадлежат аж семь объектов недвижимости: квартира, жилой дом, два земельных участка, гараж, машино-место, а также хозстроение.  Владислав Сурков, первый за­ме­сти­тель главы администрации президента, как истинный интеллигент, живет на одну зарплату. Правда, она у него не намного (всего на 240 тыс. рублей) меньше, чем у шефа, Дмитрия Медведева, но кроме этого ничего нет – ни машин, ни участков, ни даже собственного жилья. Хорошо, хоть женился удачно: его супруга заработала за год в пять раз больше (16,8 млн рублей), плюс имеет квартиру и дом общей площадью 761 кв. м.

В регионах — Сюжеты — № 19 (60) 17-23 мая 2004 — Архив — Выбери!by
В регионах — Сюжеты — № 19 (60) 17-23 мая 2004 — Архив№ 19 (60) 17-23 МАЯ 2004 СЮЖЕТЫВ Ханты-Мансийском АО подсчитали объем инвестиций в экономику Нижневартовска по итогам первого квартала. По сравнению с аналогичным периодом 2003 года он вырос на треть до 2,3 млрд рублей.
В Новгородской области долги по зарплате достигли 62,5 млн рублей. 35,8% от всей суммы долга приходится на промышленность, 22,3% — на строительство, 19,3% — на сельское хозяйство, 16,1% — на ЖКХ.
В Челябинской области в январе-феврале этого года заметно вырос внешнеторговый оборот. По сравнению с первыми месяцами 2003 года он увеличился на 29% и составил $611 млн. Главный торговый партнер региона — Белоруссия, туда было вывезено товаров на сумму $2,1 млн.
В Краснодарском крае выставлены на продажу на открытом аукционе 51% акций ОАО «Авиационные линии Кубани». Начальная стоимость пакета определена в 424,5 млн рублей. Прием заявок на участие в конкурсе завершится 7 июня, а итоги будут подведены 11-го числа этого же месяца.
В Калининградской области средний объем накопленных инвестиций составляет $42 на человека. Это в три раза ниже, чем в соседней Литве. Впрочем, даже в России регион занимает лишь 30-е место, несмотря на закон об особой экономической зоне.

«Viberi» ИНТРИГА НЕДЕЛИ: Кому достанется «Бенефис»\?
«Viberi» ИНТРИГА НЕДЕЛИ: Кому достанется «Бенефис»\?23 апреля в Петербурге на аукционе будет продана большая часть здания (87,5%) на Мойке, 24, где ранее располагался театр Михаила Боярского.
Трехэтажный исторический особняк IXX века на набережной реки Мойки выставляется на торги, проводимые Фондом имущества Санкт-Петербурга. Начальная цена – 67,5 млн рублей. В июле прошлого года глава города Валентина Матвиенко подписала постановление о ликвидации театра, что вызвало определенный резонанс в Северной столице. «Бенефис» финансировался из городского бюджета, который ежегодно выделял 5 млн рублей. Между тем по сути театр являлся коммерческим самоокупаемым продюсерским центром, реализующим культурные проекты на других площадках. Здание практически не использовалось, пришло в?негодность и требовало реставрации. Как уверяет бывший директор-распорядитель «Бенефиса» Владимир Конторов, он передавал в Смольный проект реконструкции театра, и даже найдены были инвесторы, но чиновники остались безучастными. Против организаторов торгов ополчилось ТСЖ «Набережная реки Мойки, дом 24», у которого в этом здании имеется 8 квартир, сдаваемых в аренду, и магазин сувениров на первом этаже. Как заявляют в ТСЖ, часть помещений якобы «отрезана» от товарищества и оформлена в собственность города незаконно. В доме планировали устроить аукционно-выставочный зал, был проявлен интерес со стороны Sotheby’s и Christie’s, но в администрации города это не восприняли всерьез. Поскольку преимущественного права на выкуп у ТСЖ по закону нет, ему было предложено участвовать в аукционе на общих основаниях. Товарищество подало иск в Арбитражный суд Санкт-Петербурга и Ленинградской области, в котором оспариваются права города на часть помещений. Дело будет рассмотрено 13 мая, но в Смольном не видят оснований для переноса торгов. За победителем аукциона, если он состоится, останется право выкупить 12,5% оставшихся площадей. На это потребуется, по оценке Агентства развития и исследований в недвижимости, $7–10 млн. Сам предмет торгов может вырасти в цене до $10 млн: интерес девелоперов к одному из последних нераспроданных объектов в историческом центре Петербурга велик. Здание продается как памятник культурного наследия. Оно не может быть подвергнуто радикальной переделке, и, скорее всего, здесь разместится гостиница, бизнес-центр или жилье класса «люкс».

«Viberi» Марина Божко о казахских банках
«Viberi» Марина Божко о казахских банкахКонец года традиционно самый урожайный для банков. По крайней мере, так было до последнего времени. Сейчас все иначе. Оптимистов вВ банковском секторе с каждым днем становится все меньше. До звона новогодних бокалов осталось всего три недели, но даже самые стабильные игроки прогнозные показатели за 12 месяцев не озвучивают. Стоит о них спросить, как даже на официальных мероприятиях банкиры начинают плевать через левое плечо или стучать по дереву. Что уж тут говорить о планах на следующий год?Представить будущее, если не требуется конкретика, помогает опыт Казахстана. Финансовый сектор этой республики начал проходить стресс-тестирование больше года назад, когда лишился основного источника финансирования – иностранных займов. Вот, например, как сейчас выглядит рынок розничных услуг для потребителя. Целевые кредиты – на приобретение телефона, стиральных машин и т.В д. – из продуктового ряда испарились. Ссуды на любые цели выдаются, но вВ гораздо меньших объемах. Банки оставляют в заемщиках лишь многократно проверенных и состоятельных клиентов. В этой связи они вернулись кВ обслуживанию зарплатных проектов, урезав предложения для остальных. Для приходящих В«с улицыВ» самая распространенная услуга – кредиты под залог депозитов и ломбардные ссуды, при которых обеспечение должно составлять 30–50% от их суммы.Если заглянуть чуть глубже, выяснится, что, несмотря на принимаемые меры по снижению риВ­сков, объем безнадежных долгов с начала года вырос более чем вдвое. Сайты банков уже похожи на доски объявлений: все розничные игроки проводят распродажу залогового имущества – квартир иВ автомобилей. Между тем снижение объема поВ­треВ­биВ­тельВ­ских ссуд не выглядит таким уж обвальным – 5% с начала года. Кстати, перемены в отношениях казахстанских банков к своим клиентам оказались более радикальными, чем в России. Они, например, не стали затягивать с повышением ставок по действующим ипотечным кредитам, не испугавшись навлечь на себя гнев регулятора. Одновременно они стараются поддерживать поВ­стоВ­янВ­ный контакт с заемщиками.Можно долго рассуждать о разных этапах развития банковских систем двух стран и говорить о законодательных различиях. С этим не поВ­споВ­ришь. У нас за каждым сегментом финансового рынка следит отдельное ведомство, в Казахстане – один на всех мегарегулятор. Российских банков – тысяча, казахстанских – всего 36. При этом у соседей государственным до кризиса был лишь один банковский проект – Жилстройсбербанк. ИВ все же параллели между двумя рынками вполне уместны. Плохо, что почти год российское банковское сообщество игнорировало кризисный опыт коллег, хотя могло бы воспользоваться им, сократив нынешние потери.

«Viberi» — Блоги — Олег Мальцев (30.06.2008)
«Viberi» — Блоги — Олег Мальцев (30.06.2008)Инвестбанкам трудно убеждать российских производителей хеджировать риски. Мешают сырьевые пузыри и особенности налогообложенияРаздувающиеся пузыри на сырьевых рынках тормозят выход хеджеров на срочные площадки. В Москве уже год действует представительский офис брокерского дома Sucden, специализирующегося в торговле товарными деривативами, в частности на Лондонской бирже металлов (LME). Генеральный директор компании Майкл Оверландер на недавней встрече с журналистами старался не акцентировать внимание на первых результатах, но очевидно, что они довольно скромные. Sucden рассчитывает в течение трех лет довести годовой доход своего российского подразделения до $0,5 млн и продолжает консультации с производителями металлов и других видов сырья, разъясняя им необходимость страхования ценовых рисков. Почему же большинство российских компаний не спешит прислушиваться к подобным советам? «Мы очень довольны тем, что оставили груз соглашений о хеджировании в 2007 году. <…> Принимая во внимание нынешнюю ситуацию с ценами, этот статус внушает оптимизм относительно наших будущих заработков», – комментировал, например, в начале года генеральный директор «Полиметалла» Виталий Нексис полное выполнение хеджевого соглашения, заключенного еще в 2004-м. С одной стороны, компании были обеспечены гарантированные покупки серебра по фиксированным ценам, с другой – за это время металл подорожал настолько, что его рыночная стоимость стала сильно отставать от закрепленной в документах. И «Полиметаллу» приходилось отгружать унции, подсчитывая упущенную выгоду. В итоге менеджмент зарекся «вступать в какие-либо соглашения, которые могут ограничить положительное влияние потенциального роста цен на драгоценные металлы». Все, что остается добытчикам в сегодняшних условиях, – расслабиться и наблюдать, как сырьевые котировки обновляют очередной исторический максимум, и пережидать непродолжительные снижения.Единственная крупная российская нефтекомпания, не пренебрегающая хеджевыми сделками, – это «Лукойл», о чьем довольно печальном опыте мы уже рассказывали . Остальные держатся в стороне от модного веяния. Самое интересное в том, что этой корпорации хеджирование, в общем-то, противопоказано. Дело даже не в галопирующей стоимости барреля (заблаговременно фиксировать стоимость на «бычьем» рынке, как видно на примере того же «Полиметалла», – большая ошибка). Сама система налогообложения, при которой львиная доля доходов от продажи «черного золота» изымается в пользу государства, лишает стимула защищаться от падения сырьевых котировок. Даже сильная коррекция на нефтяном рынке ударила бы не столько по корпоративным «карманам», сколько по отчислениям в бюджет. При недостатке хеджеров товарные рынки переполнены спекулянтами, раздувающими пузыри. «Спекулятивная составляющая в нефтяных котировках намного больше, чем вы можете себе представить», – говорит старший вице-президент Pioneer Investments Джон Поллен, управляющий фондом акций развивающихся рынков.