Рубрика: Статьи

Как выжить при низких ставках? — Банки — № 10 (51) 15-21 марта 2004 — Архив — Выбери!by
Как выжить при низких ставках? — Банки — № 10 (51) 15-21 марта 2004 — АрхивКак выжить при низких ставках? — Банки — № 10 (51) 15-21 марта 2004 — Архив — Выбери!byОпрос. «Ф.» попросил финансистов оценить текущую ситуацию на рынке и поделиться своим мнениями о будущем банковской системыПавел Гурин, начальник управления корпоративного финансирования и инвестиционно-банковских операций ЗАО «Райффайзенбанк Австрия»:- Падение ставок — вопрос эффективности, но не выживания. Это не угроза, а стимул, который заставляет кредитные организации находить новые области применения своих средств, выходить на новые регионы, работать с теми компаниями и в тех секторах, о которых раньше они и не думали.
Конечно, с точки зрения отдельно взятого банка было бы хорошо привлекать средства под 0%, а отдавать под 30% годовых. Однако если смотреть на банковскую систему как на общую часть российской экономики, то понижение ставок — это позитивная тенденция. Сам факт снижения стоимости денег на рынке говорит о том, что состояние экономики в стране становится лучше.
Да, банкам приходится гибко реагировать на текущую ситуацию. Но это нормальное требование рынка. И мы рады, когда можем предложить своим партнерам финансирование по ставкам ниже, чем предполагалось еще полгода назад. Маржа падает, но не исчезает. Политика банка становится эффективнее, и он все равно имеет возможность зарабатывать.
Екатерина Супрунович, вице-президент Европейского трастового банка, куратор Клуба банковских аналитиков:- Рентабельность банковского бизнеса снижается, что понемногу ведет к «переливу» капитала в другие отрасли. Банкротство при этом не наступает сразу, как во время кризисов 1995 или 1998 годов. Просто банки, которые не смогут привести свои расходы в соответствие с доходами, будут себя «проедать».
Приводить расходы в соответствие с доходами нужно с помощью жесткого бюджетирования, расчета рентабельности операций, подразделений, хозрасчета и т. д. Однако на практике это непростая задача. Например, традиционно высокий в последние 14 лет уровень зарплат банковских работников нелегко привести в соответствие с нынешними реалиями. А требования к открытости банковского сектора — ежедневный баланс, огромный объем отчетности, переход на МСФО — заставляют увеличивать штат.
Проблема рентабельности банков может также решаться путем укрупнения операций. Активов и пассивов должно быть больше в абсолютном размере, что даст абсолютное увеличение дохода. Именно поэтому сейчас обострилась конкуренция за хороших клиентов и заемщиков.
Елена Розанова, начальник отдела анализа и оценки рисков Абсолют-банка:- Падение ставок — это естественный процесс в условиях относительной стабилизации экономики, недостатка надежных финансовых инструментов на российском рынке, роста межбанковской конкуренции, а также отсутствия крупных дефолтов, появление которых могло бы заставить инвесторов — и банки в том числе — пересмотреть процентные ставки с учетом возрастающего риска. К слову — ставки не только западных стран, но и ряда государств СНГ находятся на значительно более низком уровне, чем в России.
Один из способов увеличения процентных доходов — снижение требований банка к степени финансовой устойчивости заемщика: устанавливается повышенная процентная ставка по кредитам — как плата за дополнительный риск. Аналогичный механизм работает, когда банк приобретает долговые ценные бумаги с низким кредитным качеством, к примеру «мусорные» облигации.
Но здесь банк, соблюдающий требования законодательства относительно формирования резервов под кредитные риски, сталкивается с необходимостью начисления дополнительных резервов, что снижает рентабельность бизнеса. В худшем случае возрастает объем невозвращенных займов. Получается, что попытка компенсировать снижение ставок приводит к росту кредитных рисков.
Сам по себе процесс снижения ставок не является критичным для банковского сектора и вряд ли приведет к массовому банкротству его участников в ближайшее время. Однако неграмотное управление рисками в погоне за максимизацией процентных доходов вполне может отрицательно отразиться на ликвидности и качестве кредитного портфеля отдельных банков, а в конечном итоге — на их финансовой устойчивости. l© ЗАО «Газета Финансовая Россия»»При цитировании ссылка на журнал «Финанс» обязательна.

«Viberi» 20 акций, которые выстрелят в 2008 году
«Viberi» 20 акций, которые выстрелят в 2008 годуМировые финансовые рынки вступают в новый год в состоянии кризиса, масштабы и продолжительность которого пока трудно оценить. Россия на этом фоне выглядит «бодрячком» с высокими темпами роста ВВП, усиливающейся валютой и значительными денежными резервами. Еще один аргумент «за» для инвесторов – снижение уровня политической неопределенности. С такими преимуществами российский фондовый рынок в 2008 году просто обязан расти. Но какие акции поднимутся выше остальных? В ответе на этот вопрос «Выбери!by» обратился к рекомендациям аналитиков. Конечно, их прогнозы могут не оправдаться – такое не раз бывало. Но мы постарались отсечь не заслуживающие доверия рекомендации. Кроме того, логично предположить, что слабые аналитики стремятся выглядеть «как все» и назначают свои целевые цены на уровне с консенсус-прогнозом. И напротив, хороший эксперт может увидеть незамеченные остальными перспективы и не испугаться прогноза с высоким потенциалом роста.
«Голубая» доходность. По мнению аналитиков, неплохой потенциал роста у отдельных представителей нефтегазовой отрасли, в течение уходящего года отстававших от динамики фондового рынка: «Сургутнефтегаз» и «Газпром». Рост бумагам газовой монополии в той или иной мере обещает большинство аналитиков. Но отличился Константин Батутин из Альфа-банка, увидев потенциал почти в 60%. Кстати, такой рост обозначает капитализацию «Газпрома» в $520 млрд. «Сургутнефтегаз» вообще стал лидером среди «голубых фишек» – 71% роста. С фундаментальной точки зрения положительно повлиять на капитализацию может реализация планов «Сургутнефтегаза» по разработке месторождений в Восточной Сибири. Не многим менее прибыльным вложением могут стать акции РАО «ЕЭС России». Рост продолжится на фоне завершения реформы энергетической компании.
Но в целом перспективы большинства «голубых фишек» не слишком радостные. Мало кто из аналитиков обещает по ним рост больше чем на 20-25%. По всей видимости, бумаги первого эшелона перестают быть достойным объектом для среднесрочных вложений. Разногласия есть даже по вошедшим в список эмитентам. Например, далеко не все аналитики видят потенциал роста у ВТБ. В защиту позиции Алексея Зайцева из «Петрокоммерца» говорит тот факт, что акции банка до сих пор торгуются ниже майской цены размещения в 13,6 коп. ($0,00528).
На первые роли. В поисках высокой доходности инвесторам придется обратить внимание на бумаги второго эшелона. Среди наиболее ликвидных бумаг – предприятия башкирского ТЭКа, «Дальсвязь», Челябинский цинковый завод. Выше рынка будет нефтехимия, черная металлургия, торговые сети, фиксированная связь, двигателестроение. Но мнения аналитиков разделяются в перспективах второго эшелона. Предпосылки к росту – увеличение финансовых показателей у большинства компаний, их консолидация. Вместе с тем по акциям второго эшелона выше риски – бумаги с заведомо меньшей ликвидностью сложнее продать, а миноритарные акционеры таких компаний хуже защищены.
Инвестору есть смысл обратить внимание на бумаги межрегиональных телекоммуникационных компаний (МРК) – «дочек» «Связьинвеста». Особенно привлекательно выглядят акции «Дальсвязи», «Сибирьтелекома» и «Волгателекома» – потенциал роста на 65%, 74% и 77% соответственно. Вероятный рост объясняется активным развитием новых услуг и снижением затрат. Акции группы «Черкизово» могут вырасти на увеличении уровня жизни в России и потребления мясопродуктов. «Есть колбасу не перестанут, значит, компания будет расти», – смеется аналитик «Брокеркредитсервис» Татьяна Бобровская.
Акции «Уфанефтехима» могут подрасти в случае весьма вероятной национализации предприятия по окончанию судебного процесса. Государство, скорее всего, продаст башкирскую компанию своей «Роснефти». Но настоящий лидер среди акций второго эшелона – Приморское морское пароходство. «Ренессанс Капитал» прогнозирует потенциал роста в 95%.
Противоречивые оценки. И все-таки, стоит ли руководствоваться рекомендациями? Против этого говорят частые ошибки фундаментального анализа. Активные игроки на фондовом рынке с лету назовут как минимум пару случаев, когда уважаемый аналитик ошибался в оценке перспектив той или иной компании. Кроме того, во время сбора рекомендаций «Выбери!by» неоднократно сталкивался с тем, что оценка аналитика из свежего ежедневного отчета на поверку оказывается старой и не соответствующей действительности. Наиболее частая причина – дававший рекомендацию эксперт больше не работает в компании.
Помните, что это всего лишь мнения аналитиков, основанные на их оценке будущих финансовых потоков компании. Вы можете согласиться с их доводами или нет. Для этого мы привели как положительные, так и отрицательные стороны каждого из оцениваемых эмитентов. Решение за вами.
Банк ВТБ 59%Петрокоммерц
Алексей Зайцев
Прогноз – $0,008
Цена на 19.12.2007 – $0,00502
«ВТБ собирается практически удвоить количество своих точек с 280 до 500 на конец 2008 года, – рассказывает Алексей Зайцев. – Это неизбежно вызовет адекватный рост портфеля розничных кредитов». Ожидается, что по итогам 2007 года этот показатель для ВТБ составит 75–85%. За 9 месяцев кредитный портфель банка уже вырос на 53% до $46,4 млрд. «Очень хорошая динамика, которая еще не отражена в цене акций», – полагает Алексей Зайцев. Максиму Осадчему из «Антанты Пиоглобал» не дает покоя принадлежность ВТБ государству: «Для госкомпаний характерна экономическая неэффективность». Он скептически относится к перспективам агрессивного развития банка, которая отвлечет на себя значительные ресурсы и снизит рентабельность. Максим Осадчий прогнозирует, что в 2008 году рентабельность активов ВТБ будет в два раза ниже, чем в среднем по сектору. Другие аналитики напоминают о зависимости ВТБ от внешних кредитов.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияАльфа-банк0,005918ПокупатьАнтанта Пиоглобал0,005714ПокупатьСобинбанк0,006937ПокупатьВолгателеком 77%Зенит
Игорь Нуждин
Прогноз – $10,1
Цена на 19.12.2007 – $5,7
Драйвер для роста аналитик видит хотя бы в том, что акции компании плохо выглядели в 2007 году. Кроме того, уровень риска продажи сотовых активов для «Волгателекома» ниже, чем для остальных МРК: «Доходы от них составляют всего 15% EBITDA, – говорит Игорь Нуждин. – Даже в случае их продажи акции компании будут выглядеть недооцененными по сравнительным коэффициентам». В активе «Волгателеком» ставка на новые услуги, которые уже показали неплохую динамику. Другие аналитики напоминают о не слишком высокой прозрачности бизнеса и традиционно критично оценивают эффективность госуправления. «Мало хорошего там, где большое число людей представляет интересы госкомпании “Связьинвест”», – размышляет Иван Шувалов из Альфа-банка. Спорным остается вопрос о способности «Волгателекома» конкурировать с альтернативными операторами за предоставление услуг широкополосного доступа в интернет.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияUniCredit Aton7,4931ПокупатьАльфа-банк8,1042ПокупатьБанк Москвы7,3629ПокупатьГазпром 57%Альфа-банк
Константин Батунин
Прогноз – $22
Цена на 19.12.2007 – $13,98
Казалось бы, «Газпрому» с его капитализацией в треть триллиона долларов уже некуда расти. Иного мнения придерживаются в Альфа-банке. Константин Батунин подчеркивает, что инвестиции в акции монополии являются «оптимальным вложением в российский нефтегазовый сектор». В 2008 году «Газпром» получит непропорционально высокий выигрыш от роста мировых цен на нефть (они используются при расчете стоимости газа) и предстоящего повышения внутренних цен на газ – тарифы должны увеличиться, чтобы сдержать стремительно растущий спрос. Оппоненты предсказывают меньший рост, опасаясь снижения эффективности на фоне повышения расходов. К тому же существует вероятность роста налогового бремени – в правительстве рассматривается вопрос об увеличении НДПИ для газодобывающих компаний.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияБанк Москвы16,7820ПокупатьРенессанс Капитал19,0036ПокупатьDeutsche Bank16,0014ПокупатьДальсвязь 65%Банк Москвы
Ростислав Мусиенко
Прогноз – $8,69
Цена на 19.12.2007 – $5,27
«Среди межрегиональных компаний «Дальсвязь» продемонстрирует лучшие темпы роста выручки и OIBDA в 2006–2010 годах, – говорит Ростислав Мусиенко из Банка Москвы. – Компания доказала, что может эффективно бороться за снижение издер­жек. В 2007 году рентабельность несколько снизилась из-за покупки «Сахателекома», но в ближайшее время компания исправится». Продавать акции «Дальсвязи» рекомендует Кирилл Тищенко из «Открытия». Он сомневается, несмотря на улучшение финансовых показателей, в возможностях компании по увеличению рентабельности: «Эффективность по-прежнему остается самой низкой из всех МРК, – говорит он. – «Дальсвязь» довольно активно развивает новые услуги, на которые приходится порядка 11% от выручки. Но после сравнения с зарубежными аналогами становится ясно, что компания переоценена».
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияUBS6,7528ПокупатьТройка Диалог6,3220ПокупатьОткрытие4,20-20ПродаватьЗМЗ 66%Велес Капитал
Марина Иркли
Прогнозная цена – $4,12
Цена на 19.12.2007 – $2,475
Рынок незаслуженно мало внимания уделяет бумагам ЗМЗ, полагают в «Велес Капитал». «Компания выпустила неплохую отчетность за 9 месяцев, показав увеличение прибыли на 35%. К тому же у завода растет портфель заказов вместе с увеличением производства у ГАЗа, который является одним из основных покупателей продукции ЗМЗ», – перечисляет Марина Иркли. Дополнительный плюс – летом 2007 года «Северсталь-авто», в которую входит ЗМЗ, выиграла государственный тендер на разработку лекгодизельного двигателя. Оппоненты отмечают, что до сих пор неясна долгосрочная стратегия «Северсталь-авто» в отношении своих «дочек» – есть вероятность, что материнская структура не видит особого смысла в развитии ЗМЗ. Кроме того, ГАЗ постепенно отказывается от ряда производимых ЗМЗ двигателей, что также может сказаться на снижении показателей компании.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияУралсиб3,7049ПокупатьЦерих3,0021ПокупатьОткрытие3,0423ПокупатьМечел 39%Уралсиб
Кирилл Чуйко
Прогноз – $125
Цена на 19.12.2007 – $90
«Мечел» все больше отходит от когда-то основного сталелитейного бизнеса в сторону добычи коксующегося угля. А недавнее приобретение активов в Якутии («Якутуголь» и Эльгинское угольное месторождение) позволило холдингу войти в ТОП-10 угледобывающих компаний мира. «А это актуально, поскольку на рынке царит «угольная лихорадка», – говорит Кирилл Чуйко. – «Пусть и с большой натяжкой, но «Мечел» можно считать одной из самых дешевых «угольных» компаний». Основной риск – снижение эффективности компании. Высокими темпами растет себе­стоимость продукции, возникает ощущение, что «Мечел» не в силах контролировать рост расходов. Компания традиционно для металлургического сектора недостаточно прозрачна, хоть и публикует финансовую отчетность каждый квартал. Из-за непрозрачности сложно оценить долгосрочные перспективы компании.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияGoldman Sachs11224ПокупатьБрокеркредитсервис978ПокупатьUBS85-6ДержатьНоватэк 43%Алемар
Анна Знатнова
Прогноз – $10,3
Цена на 19.12.2007 – $7,2
«Хорошая динамика развития, эффективная структура бизнеса компании и низкая долговая нагрузка при сохранении текущей конъюнктуры на рынке энергоносителей создают отличные предпосылки для уверенного роста капитализации компании», – говорит Анна Знатнова. Показатель долг/EBITDA для «Новатэка» за 2007 год составил всего 11%. Сравните с показателем «Газпрома» – 33%. Низкий уровень долга предоставляет больше возможностей для выплаты дивидендов и развития. Компания договорилась даже с всесильным «Газпромом» — монополия вошла в ее капитал, купив 19,9% акций. Главная угроза – принятие нового порядка расчета НДПИ на газ. Представители МЭРТ уже заявляли, что индексация и дифференциация ставки НДПИ на газ уже не за горами. Ставка может быть повышена уже с 1 января 2008 года. В расходах «Новатэка» велика доля транспортных затрат – 40%.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияБрокеркредитсервис7,494ПокупатьРенессанс Капитал6,00-16ДержатьUniCredit Aton8,1013ПокупатьПолюс Золото 62%Зенит
Игорь Нуждин
Прогноз – $70
Цена на 19.12.2007 – $43
Рынок недооценивает золотодобытчика, уверен аналитик. В 2006–2007 годах компания успешно выполнила стратегию по наращиванию запасов. Игорь Нуждин подсчитал, что теперь запасы компании оцениваются всего в $91 за унцию. В то же время средний показатель по мировым аналогам – около $300. «Если «Полюс Золоту» удаст­ся доказать рынку, что он может резко нарастить объемы производства золота, а цены на металл сохранятся хотя бы на текущих уровнях, то акции просто обречены на рост», – говорит Игорь Нуждин. Помешать росту может возможное негативное изменение цен на золото. Так, по оценке Goldman Sachs в 2008 году стоимость тройской унции может упасть на 15–20%. Возможный риск – до сих пор не завершившийся раздел компании между Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияАльфа-банк59,0037ПокупатьРенессанс Капитал55,0028ПокупатьВелес Капитал46,358ДержатьПриморское морское пароходство 95%Ренессанс Капитал
Эдуард Фаритов
Прогноз – $0,77
Цена на 19.12.2007 – $0,395
Развитие третьей по величине российской танкерной компании связано с запуском шельфовых месторождений «Сахалин-1» и «Сахалин-2», который приведет к увеличению спроса на новые мощные танкеры. «Я посчитал рост выручки исходя из программы пароходства по строительству флота, – поясняет Эдуард Фаритов. – Компания планирует увеличить дедвейт на 150% до 4 млн тонн к 2015 году. Увеличение объемов транспортировки грузов приведет и к росту маржи, поскольку компания начнет экономить на масштабе». Основной риск – необходимость модернизации флота из-за роста технических требований к танкерным перевозкам. Инвестирование больших средств в обновление отрицательно скажется на рентабельности пароходства.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияВелес Капитал0,56142ПокупатьБрокеркредитсервис0,290-27ПродаватьСитибанк0,390-1ДержатьРАО ЕЭС России 53%UBS
Игорь Гончаров
Прогноз – $2
Цена на 19.12.2007 – $1,31
В основе оптимистичной оценки лежат два факта. Во-первых, суммарная стоимость активов энергомонополии на 35% выше, чем капитализация самого РАО «ЕЭС». Во-вторых, справедливая цена частей холдинга на 15% выше текущей рыночной оценки. В результате Игорь Гончаров предполагает существенный рост акций компании вплоть до 1 июля 2008 года, когда в результате реформирования РАО «ЕЭС» на одну акцию компании будет начислено активов справедливой стоимостью в $2. Аналитик принимает во внимание новостной фон, которым окружены бумаги. В частности, председатель правления Анатолий Чубайс заявил, что есть повод расценивать бумаги РАО как набор активов, которые способны разыграть свой потенциал роста. Основной риск для котировок несет возможная продажа казначейских акций в размере 7,5 % от уставного капитала на открытом рынке. Кроме того, будущая стоимость активов может оказаться ниже текущей.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияРенессанс Капитал1,5720ПокупатьБанк Москвы1,6627ПокупатьGoldman Sachs1,5931ПокупатьСедьмой континент 54%UniCredit Aton
Анна Кочкина
Прогноз – $40,32
Цена на 19.12.2007 – $26,2
«Седьмой континент» активизировался после пассивного 2006 года. Компания провела две крупные сделки: присоединила 18 дискаунтеров «Светофор» и выкупила у группы «Декра» 29 универсамов. «Мы положительно оценили сделки и учли их в расчете прогнозной цены», – говорит Анна Кочкина. – К позитивным факторам относится сильный брэнд, выгодное расположение и разнообразие форматов». Аналитики Deutsche UFG, напротив, недавно понизили оценку справедливой стоимости акций сети. Причина – пересмотр прогнозируемых финансовых показателей с учетом темпов открытия новых магазинов и стоимости аренды помещений в Москве. «В 2007 году сеть открыла всего 6 новых магазинов вместо заявленных 25, – соглашается Брэди Мартин из Альфа-банка. – По темпам развития «Седьмой континент» значительно уступает «Магниту» и Х5 Retail group».
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияDeutsche UFG33,3627ПокупатьОткрытие32,0022ПокупатьБанк Москвы29,7213ДержатьСибирьтелеком 74%Антанта Пиоглобал
Анна Крылова
Прогноз – $0,2
Цена на 19.12.2007 – $0,1152
Аналитики «Антанта Пиоглобал» считают, что все «дочки» «Связьинвеста» недооценены рынком. Но наибольший потенциал роста сулят акциям «Сибирьтелекома». «Компания намерена активно развивать сотовое направление, сегмент новых услуг, а также агрессивно увольнять сотрудников для повышения эффективности», – перечисляет Анна Крылова. Наличие мощного сотового сегмента в перспективе даст «Сибирьтелекому» возможность конвергенции сервисов фиксированной и мобильной связи. Другие аналитики сомневаются в перспективах компании по предоставлению новых услуг связи, особенно с учетом ожидаемой экспансии в Сибирь альтернативных операторов. «Golden Telecom протянет свое оптоволокно и собьет цены на предоставление услуг доступа в интернет, захватив большую долю рынка», – уверен Иван Шувалов из Альфа-банка.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияАльфа-банк0,1530ПокупатьТройка Диалог0,1422ПокупатьDeutsche Bank0,1639ПокупатьАФК Система 50%Антанта Пиоглобал
Анна Крылова
Прогноз – $58,7
Цена на 19.12.2007 – $39,2
Анна Крылова считает несправедливым сложившийся «холдинговый» дисконт «Системы». «Почти абсурдная ситуация, когда холдинг стоит почти столько же, как его доля только в МТС», – удивляется аналитик. А ведь у АФК есть другие активы, помимо сотового оператора: «Комстар-ОТС», «Система-галс», «Ситроникс». На взгляд Анны Крыловой, долго так продолжаться не может. Тем более что менеджмент компании активно стимулирует рост котировок на российском рынке. Холдинг уже провел сплит акций в тысячу раз, нанял маркетмейкеров для поддержания котировок. Оппоненты напоминают о недоверии инвесторов к непубличным активам «Системы», фактически приписывая им отрицательную стоимость. Это связано с негативным опытом появления на бирже «Комстара» и «Ситроникса», акции которых падали после IPO. По-прежнему велик корпоративный риск – непрозрачная роль АФК в создании стоимости «дочек».
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияАльфа-банк35,00-11ДержатьБанк Москвы40,994ДержатьDeutsche Bank47,2020ПокупатьРоснефть 61%Deutsche Bank
Павел Кушнир
Прогноз – $15
Цена на 19.12.2007 – $9,3
Deutsche Bank традиционно советует покупать акции «Роснефти». Он рисовал блистательные перспективы нефтяной госкомпании еще в 2006 году, когда выступал в качестве одного из организаторов ее IPO. Еще бы – помимо интеграции активов «Юкоса» компания ведет капитальную работу по увеличению запасов Ванкорского месторождения, а также строит новые НПЗ в бухте Козьмина в Японском море и в Приморске на Балтике. В перспективе «Роснефть» может разжиться и новыми активами, среди которых – башкирские НПЗ. Периодически на рынке говорят и о возможном присоединении «Сургутнефтегаза». В то же время Deutsche Bank отмечает, что оценка «Роснеф­ти» может оказаться завышенной в случае неудачной интеграции активов «Юкоса», особенно перерабатывающих активов. Существует риск невыполнения руководством поставленных задач и планов по реализации инвестиционных проектов.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияРенессанс Капитал9,603,2ДержатьБанк Москвы10,8214ПокупатьТройка Диалог9,201ДержатьСургутнефтегаз 71%Ренессанс Капитал
Александр Бурганский
Прогноз – $2,11
Цена на 19.12.2007 – $1,23
Основным драйвером увеличения капитализации «Сургутнефтегаза» аналитик считает модернизацию нефтеперерабатывающих мощностей, а также начало эксплуатации Талаканского месторождения в Восточной Сибири. Помимо того, компания намеревается ежегодно вводить в эксплуатацию 3–4 новых месторождений. «Это не может не привести к существенному росту стоимости», – говорит Александр Бурганский. Его оппоненты из Банка Москвы напирают на то, что «Сургутнефтегаз» – самая непонятная и закрытая компания в секторе из крупнейших холдингов. Неясно, кто контролирует компанию. Инвесторы не в состоянии разобраться в структуре внутренних денежных потоков СНГ. Перспективы могут оказаться слишком радужными – эксперты сомневаются, что за счет Талакана удастся компенсировать снижение добычи на изношенных месторождениях Западной Сибири.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияБанк Москвы1,316ДержатьТройка Диалог1,4014ДержатьDeutsche Bank1,17-5ДержатьТНК-BP Холдинг 58%Ренессанс Капитал
Александр Бурганский
Прогноз – $3,33
Цена на 19.12.2007 – $2,11
Совместное англо-русское предприятие довольно активно развивается, стараясь наращивать инвестиции в новые залежи, в том числе – в разработку Каменного месторождения. В него до 2011 года планируется вложить до $800 млн. По объему запасов Каменное сравнимо с Уватской группой месторождений, которая считается стратегически важной для ТНК-ВР. Благодаря их разработке компании удастся выполнить поставленную задачу увеличения добычи нефти на уровне 2,5% в год и добиться роста рентабельности еще на несколько процентов. «Операционные показатели компании более чем уверенные, – пишет аналитик в своем отчете. В тоже время ТНК-BP несет большие, чем конкуренты, риски осложнения отношений с государством – вспомните, как в 2006 году акционерам компании пришлось доплатить в бюджет для урегулирования налоговых претензий на $1,5 млрд.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияОткрытие2,309ДержатьRye, Man & Gor2,257ДержатьUBS2,4014ДержатьУфанефтехим 71%Банк Москвы
Владимир Веденеев
Прогноз – $5,9
Цена на 19.12.2007 – $3,45
Акции уфимских нефтехимиков взлетели благодаря аппетитам госкомпании «Роснефть». По сути, в ее интересах государство пытается отсудить у «Башнефти» часть перерабатывающих активов, в число которых входит и «Уфанефтехим». После вероятной национализации уже в 2008 году контрольный пакет этого привлекательного актива может достаться «Роснефти». В таком случае миноритарии могут получить оферту на выкуп принадлежащих им акций по цене, близкой к справедливой. Кроме того, существует возможность конвертации бумаг в акции «Роснеф­ти» – по определению ликвидных и менее рискованных. Владимир Веденеев обращает внимание на то, что «Уфанеф­техим» работает на условиях процессинга, а потому существующие финансовые показатели компании далеки от реальных. Опять-таки ситуация может измениться с приходом нового собственника.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияТройка Диалог4,7237ПокупатьАнтанта Пио­глобал3,8512ДержатьБрокеркредитсервис3,522ДержатьЦентртелеком 62%Deutsche Bank
Алексей Яковицкий
Прогноз – $1,46
Цена на 19.12.2007 – $0,9
Свой новый прогноз роста акций «Центртелекома» Алексей Яковицкий дал после публикации отчетности за 9 месяцев 2007 года. Его поразил рост выручки, один из самых высоких среди межрегиональных компаний, – в рублевом выражении она возросла на 16%, в то время как Deutsche Bank прогнозировал лишь 14%. Так, на 58% увеличились доходы от предоставления услуг доступа в интернет. «Кроме того, повысилась эффективность: затраты на материалы снизились на 2%», – обращает внимание Алексей Яковицкий. Несмотря на неплохие результаты за текущий период, Кирилл Тищенко из «Открытия» рекомендует продавать акции «Центртелекома». В 2004–2005 годах компания демонстрировала чистый убыток и только в 2006 году ее рентабельность составила 6%. Он полагает, что в ближайшей перспективе ждать значительного роста чистой рентабельности не приходится.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияРенессанс Капитал0,60-33ПродаватьБанк Москвы1,1224ПокупатьОткрытие0,75-17ПродаватьЧелябинский цинковый завод 65%Банк Москвы
Дмитрий Скворцов
Прогноз – $20
Цена на 19.12.2007 – $12,15
В 2007 году акции ЧЦЗ показали себя хуже остальных компаний цветной металлургии, что было обусловлено неблагоприятной конъюнктурой – цены на цинк снижались. «Полагаю, что в 2008 году падение прекратится, – надеется Дмитрий Скворцов. – Более того, мы ждем небольшого роста уже в первом полугодии». Компания активно скупает новые месторождения, что позволит существенно сэкономить на затратах. Так, к началу 2010 года ЧЦЗ намеревается полностью обеспечить себя сырьем. Пока же обеспеченность цинком – всего 20%, что негативно сказывается на рентабельности компании. К тому же аналитик Альфа-банка Максим Семеновых прогнозирует снижение цен на цинк: с $3400 в 2007 году до $2900 в 2008-м.
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияТройка Диалог15,225ДержатьАльфа-банк18,048ПокупатьПроспект17,645Покупатьния за весь 2006 год.Группа Черкизово 56%Брокеркредитсервис
Татьяна Бобровская
Прогноз – $22,2
Цена на 19.12.2007 – $14,25
Потенциал роста для бумаг группы «Черкизово» несут благоприятные условия на рынке мясных продуктов: квоты на импорт, растущий спрос и более низкие затраты на производство по сравнению с иностранными компаниями. «Высокий прогноз связан с ожиданиями существенного роста объемов продаж, за счет ввода новых мощностей», – комментирует аналитик «Брокеркредитсервис» Татьяна Бобровская. По данным отчетности, за 9 месяцев 2007 года компания продемонстрировала существенный рост выручки и рентабельности. Брэди Мартин из Альфа-банка также прогнозирует, что «Черкизово» в ближайшее время удивит высокими показателями рентабельности: «Но мы рекомендуем продавать – заявленное расширение мощностей, благоприятная ценовая конъюнктура и краткосрочное повышение рентабельности уже более чем учтены в цене».
Инвесткомпания/банкПрогноз, $Потенциал, %РекомендацияРенессанс Капитал20,1041ПокупатьОткрытие18,3429ПокупатьАльфа-банк12,60-12Продавать

«Viberi» Трое из фармсектора
«Viberi» Трое из фармсектораСтоль скромный выбор несколько диссонирует с перспективами фармацевтического рынка, который аналитики называют одним из наиболее привлекательных и быстрорастущих. «Потребительская сфера вообще хорошо растет, но даже на ее фоне сектор лекарств выглядит заманчиво, стабильно показывая двузначные темпы роста», – радуется генеральный директор DSM Group Александр Кузин. Поддержку стремительному увеличению долгое время оказывал эффект низкой базы. Но теперь значение этого фактора нивелируется: по абсолютному объему российский фармрынок уже вошел в мировую десятку, а его емкость в прошлом году превысила $11 млрд (данные DSM Group).
Перспективы сектора выглядят радужно. Зиждятся они, как ни цинично, на ожидаемом старении населения и увеличении числа заболеваний. «Порядка одной четверти россиян находится в возрастной категории от 40 до 50 лет. Через 10 лет они станут основными покупателями производимых лекарственных средств», – рассказывает аналитик «Ренессанс Капитала» Иван Николаев. Вкупе с ожидаемым ростом доходов и покупательной способностью населения это создаст идеальные условия для увеличения рынка сбыта лекарственных препаратов.
Пугающая биржа. Почему представители фармотрасли в массе своей чураются публичности? Прежде всего, дело в низкой степени консолидации. «Первая десятка аптечных сетей по прошлому году заняла 21% рынка, производителей – порядка 30%. Даже лидеры недобрали и 10%», – поясняет Александр Кузин. Многие компании сектора очень маленькие и банально не дотягивают до биржевых требований. Исключением являются фармдистрибьюторы, топ-10 которых сумел консолидировать свыше 90% рынка, а обороты лидеров исчисляются миллиардами долларов. Но и возмужавшие поставщики пока предпочитают другие способы привлечения инвестиций. Так, в апреле «СИА Интернешнл» продала 50% акций за $800 млн американскому фонду прямых инвестиций TPG Capital. А в марте финский дистрибьютор Oriola-KD подписал соглашение о приобретении 75% «Морона» и сети «Старый лекарь» за 70–90 млн евро.
Свою роль в слабой активности компаний на бирже играет «серость» сектора, к которому многие инвесторы относятся с недоверием: «Любая непрозрачность настораживает, а у нас только три публичные компании, раскрывающие свои цифры. Возможно, и роста никакого нет, мы просто видим «обеливание» результатов компаний», – предупреждает аналитик ИФК «Солид» Евгения Талалаева.
Планам других участников выйти на публику мешают проблемы на мировых финансовых рынках. «В целом достаточно предприятий, которые осилили бы выход на биржевую площадку. Но с прошлого года конъюнктура крайне неблагоприятна – сначала был собственный кризис ликвидности на фармацевтическом рынке в связи с долгами государства по ДЛО, потом грянул мировой». Анна Кочкина из «Юникредит Атона» сомневается, что препятствия к выходу на фондовую биржу временные: «Часть компаний являются государственными, большое число интересных активов уже выкуплены зарубежными представителями. Проводить IPO некому».
Пионеры. Первой компанией фармсектора, предложившей свои акции широкому кругу инвесторов, стала аптечная сеть «36,6» в далеком 2003 году. «Снять сливки» с рынка не удалось – только начавшая расти компания сумела привлечь от продажи 20% акций смешные $14,4 млн. Само размещение прошло существенно ниже ценового диапазона. Аптечная сеть тут же направила вырученные средства на развитие, радуя инвесторов стабильно агрессивным ростом. Участники рынка не успевали подсчитывать количество открытых аптек. Но бурное развитие вскоре обернулось существенными проблемами: с 2005 года розничное направление «36,6» приносило лишь убытки, хотя продажи компании ежегодно росли. «Они погнались за расширением, жертвуя эффективностью, на протяжении двух прошлых лет развиваясь слишком активно», – полагает аналитик RMBC Станислав Ливанский.
В итоге сеть стала представлять собой набор разрозненных, слабо интегрированных активов. Причем все более увеличивалось число «молодых», неребрэндированных аптек, которые давали низкую или вовсе отрицательную маржу. Ловушка собственного роста захлопнулась летом 2007 года, когда критично высокая долговая нагрузка совпала с кризисом на мировых финансовых рынках. Котировки акций компании успели почти достичь $95 в июне 2007-го, а затем началось их неуклонное падение вплоть до $41,1 к началу мая нынешнего.
Реакция рынка была более чем обоснована. Чистый убыток «36,6» за 9 месяцев 2007 года составил $41,9 млн. Показатель долг к EBITDA сети за прошлый год достиг почти 12, а чистый долг – $271 млн. А это уже серьезный риск: в июле 2008 года «36,6» предстоит исполнить оферту по облигационному займу на $120 млн, для чего им нужно срочно продать что-то из активов. Новый гендиректор сети Джери Калмис, возглавивший компанию в конце 2007 года, именно с этого и решил начать, объявив первоочередной мерой снижение долговой нагрузки. Для этого он собирается продать Европейский медицинский центр и ЗПИФ, в который внесена часть недвижимости сети. Сколько удастся выручить от сделок, в «36,6» пока не решаются сказать (по оценкам аналитиков – $120–170 млн), но уверенно планируют снизить соотношение долг/EBITDA до 5–7 к концу года.
Новый менеджмент также пообещал сосредоточиться на повышении эффективности розничного направления. Для этого планируется поумерить темпы роста в 2008 году и «переварить» уже существующие аптеки. Аналитики положительно оценивают новую стратегию, полагая, что фармацевтический ритейл при должном управлении очень прибылен. Однако большинство инвесторов пока предпочитают переждать, а не вкладываться в бумаги: «Надо смотреть, как они выберутся в этом году. Огромная долговая нагрузка может помешать компании сконцентрироваться на долгосрочных планах, заставляя принимать сиюминутные решения для закрытия финансовых брешей», – опасается Евгения Талалаева.
Крайней опцией привлечения финансирования остается продажа производственного подразделения «36,6» – «Верофарма», но это будет явно вынужденным шагом. «Такая корова нужна самому», – резюмирует Иван Николаев.
Производительный выход. Действительно, в отличие от своей материнской компании, «Верофарм» еще не давал инвесторам повода для разочарования. Состоявшееся в апреле 2006 года IPO явно пошло на пользу фармпроизводителю. Хотя деньги от размещения пошли не в компанию: привлеченные средства владельцы пустили на развитие аптечной сети, страдавшей от финансового голода. 49,9% акций «Верофарма» были проданы за $140 млн по цене $28 за акцию. С тех пор бумаги неизменно росли, обеспечив неплохой доход – последние два месяца котировки устойчиво держатся выше $50. «Компания по своим показателям даже превышает ожидания менеджмента, из-за чего «36,6» и не спешит ее продавать, – рассуждает Иван Николаев. – При этом «сглаживаются» не слишком радостные финансовые результаты холдинга «36,6»».
«Верофарм» осваивает производство новых оригинальных препаратов, запущенных в 2006–2007 году, имеет хороший портфель брэндов и грамотную маркетинговую политику. Операционные показатели производителя ежегодно улучшаются – за 2007 год по оценкам менеджмента увеличение чистых продаж составило 39%, достигнув $140 млн. «Основной прирост дал сегмент высокомаржинальных рецептурных препаратов, что обеспечило хорошую рентабельность за 2007 год», – полагает Евгения Талалаева. Компания ходит в любимчиках у аналитиков, большей частью рекомендующих «покупать» бумаги «Верофарма».
Не исключено, что именно его успехи на фондовой площадке подтолкнули к выходу на IPO другого производителя лекарств – «Фармстандарта». В мае 2007 года он продал 40% акций, сумев привлечь $880 млн. Цена размещения составила $14,55 за GDR, сейчас бумаги стоят порядка $25–26. Рост не менее впечатляющий, чем у «Верофарма». Причем акции «Фармстандарта» торгуются с существенной премией по основным мультипликаторам к международным дженериковым компаниям и потенциал котировок еще не исчерпан. «Это один из самых эффективных фармпроизводителей в России, с наибольшей долей рынка в коммерческом сегменте и великолепной линейкой брэндов», – уверен Иван Николаев.
Аналитики отмечают успехи «Фармстандарта» в продвижении продукции: очень эффективны система розничной реализации и рекламная стратегия, что особенно заметно по увеличению продаж брэндов приобретенного в 2006-м «Мастерлека» – препаратов «Арбидол», «Амиксин», «Флюкостат». По подсчетам Давида Мелик-Гусейнова из «Фармэксперта», производитель увеличил оптовые продажи этих медикаментов за 2007 год на 32,5% с $80 до $106 млн. При этом «Фармстандарт» непрерывно расширяет портфель лекарственных средств, запуская новые продукты и докупая активы. Продажи «Фармстандарта» за прошлый год превысили прогнозы аналитиков, увеличившись на 42% и составив $455 млн.
Благостный портрет эмитента на время несколько подпортил факт выхода структур Романа Абрамовича и Евгения Швидлера из состава акционеров «Фармстандарта», что инвесторы восприняли как потенциальный риск. Но все-таки миллиардеры в последнее время не принимали активного участия в бизнесе компании. Кроме того, покупателем выступил мажоритарный акционер «Фармстандарта» – Augment Investements, консолидировавший 56,7% акций производителя. «Выход Романа Абрамовича – даже хорошо. Важно смотреть не на продавца, а на покупателя», – поясняет Иван Николаев.
Всем пример? Выйти на биржу уже грозились сети «Ригла», «Первая помощь» и «Фармакор». Возможно, что при более благоприятной конъюнктуре они приступят к осуществлению намеченного: отечественная фармрозница уверенно растет, нуждаясь в инвестиционных вливаниях. Отвоевание рынка у аптечных палаток – дело времени. Сложней отечественным производителям: «Крупных игроков можно пересчитать по пальцам. В целом локальный сегмент отечественных фармпроизводителей едва ли можно назвать конкурентоспособным», – сокрушается Станислав Ливанский. Причина тягот во многом историческая: после развала СССР и системы лекарственного производства, рассредоточенной по союзным республикам, в страну хлынул поток импортных лекарственных средств, «подсадив рынок на иглу» зарубежной продукции.
В России вообще не производится часть жизненно важных лекарств. «У нас уже много лет импортные препараты занимают три четверти рынка в стоимостном выражении. И эта пропорция достаточно стабильна: плюс-минус один процент», – рассказывает Александр Кузин.
При этом по количеству продаваемых упаковок отечественные производители уверенно обгоняют зарубежных, оккупировав две трети локального рынка. Гордиться тут, правда, нечем: большинство из них производят устаревшие недорогие препараты, которые обеспечивают весьма скромные доходы. «Рынок дорогостоящих препаратов невелик. Смысл их производить появляется, только если компания собирается поставлять продукцию на экспорт, чем и занимаются мировые гиганты», – поясняет Александр Кузин. В этих условиях российские производители попадают в порочный круг нишевого выпуска дешевых препаратов, не имея сил и средств конкурировать с западными корпорациями. Однако в будущем ситуация может измениться. В феврале Минпромэнерго приступило к разработке стратегии развития фармацевтической промышленности до 2020 года, призванной оградить отечественных производителей от импорта и наладить разработку инновационных препаратов в России.
РИСКИ: Будь готов!Чего следует опасаться инвесторам, решившимся вложиться в бумаги фармсектора?
Прежде всего, общего замедления экономического роста, который негативно сказывается на всех компаниях потребительского рынка. «Это общий риск, поскольку снижение темпов роста доходов приведет к сокращению трат населения на все товары, в том числе лекарственные», – рассказывает Иван Николаев. Другой опасностью являются потенциальные риски государственного регулирования отрасли, что выглядит весьма вероятным на фоне последних заявлений чиновников. Однако аналитики полагают, что сильно тревожиться по этому поводу бессмысленно: «Рассуждая глобально, ни одна отрасль от подобных рисков не застрахована, так что не стоит их переоценивать», – считает Ольга Самарец из «Проспекта». Станислав Ливанский и вовсе приветствует внедрение четкой государственной политики в фармсекторе: «Если концепция развития отрасли будет ясно проработана, и, наконец, появятся тезисы по правилам игры – это только облегчит существование бизнеса. Пока же участники рынка вынуждены о них только догадываться по отдельным сигналам».
Рекомендации аналитиковИнвестиционная компания/банкАналитик36,6, цена, $ / потенциал, %Верофарм, цена, $ / потенциал, %Фармстандарт, цена, $ / потенциал, %Солид Евгения Талалаева82,0 +10060,0 +1329,0 +11Ренессанс КапиталИван Николаев47,5 +1665,1 +2337,3 +42ОткрытиеКирилл Таченниковпересмотр67,9 +2828,8 +10Ист КоммерцМарина Гладковапересмотр69,8 +3228,7 +9АлорДмитрий Демидовпересмотр64,4 +2219,5 –26Юникредит АтонАнна Кочкина –67,7 +2823,9 –9Консенсус-прогноз–64,8 +5865,8 +2428 +6Рыночная цена 06.05.2008*–41,153,026,21* Цена на GDR «Фармстандарта» указана на 02.05.2008.

«Viberi» Премьер обидел финансовых консультантов
«Viberi» Премьер обидел финансовых консультантовМИХАИЛ КАСЬЯНОВ, премьер-министр России, сделал полезное дело. Издержки компаний, желающих публично разместить ценные бумаги, в следующем году значительно снизятся. Причем произойдет это по чистой случайности. Дело было так. На заседании правительства 11 ноября председатель ФКЦБ Игорь Костиков долго и упорно рассказывал о том, как налог на эмиссию ценных бумаг в размере 0,8% тормозит выход эмитентов на фондовый рынок. Вице-премьер Борис Алешин спросил у него: «А сколько вообще стоит зарегистрировать эмиссию в ФКЦБ?» Игорь Костиков в ответ замялся и сделал вид, что не знает. Тут в дело вмешался председатель комитета по собственности Госдумы Виктор Плескачевский: «Зато я знаю. 5% от объема эмиссии берет финконсультант, так что снижение налога на эмиссию значительной роли не сыграет». Парламентарий, конечно, слукавил, назвав верхнюю планку стоимости услуг финконсультантов (при крупных эмиссиях они берут менее 1%, но низкие процентные ставки делают и эту сумма очень ощутимой). Однако именно таким образом удалось привлечь к проблеме внимание Михаила Касьянова, видимо только на заседании узнавшего о действующей практике (см. стр. 49, 56). Премьер спросил: «А что, финконсультант-обязательный элемент?», и поехало…
Кончилось тем, что ФКЦБ и Минэкономразвития получили указание в недельный срок представить предложения по отмене обязательности привлечения финансового консультанта компаниями, которые проводят публичные эмиссии. Представители ФКЦБ вяло заявили, что на рынке нет другого механизма отслеживания правильности раскрытия информации. Им никто на это даже отвечать не стал, хотя аргументы для ответа есть железобетонные: «А сам аппарат ФКЦБ и угроза уголовной ответственности для менеджеров на что?»
Отмена «налога финконсультантам», безусловно, положительный момент, так же как и грядущее снижение налога на эмиссии ценных бумаг с 0,8 до 0,2% от номинального объема выпуска. Вполне возможно, что налог будет снижен с апреля 2004 года.
В остальных вопросах «судьбоносное» заседание правительства принесло мало конкретных результатов. Чиновники только поняли, что существующую систему регулирования финансового рынка надо менять-сейчас разные сегменты рынка, зачастую смежные, регулируют ЦБ, ФКЦБ, Минфин, Комиссия по товарным биржам при МАП, Инспекция НПФ при Минтруде. Подобная историческая глупость рано или поздно должна быть исправлена.
В МЭРТ сходятся на том, что для начала надо сделать ФКЦБ именно коллегиальным органом (сейчас решения может принимать единолично председатель комиссии). В ближайшие дни министерство подготовит предложения по расширению «коллегиальности» ФКЦБ.
А вопрос о создании «мегарегулятора» финансовых рынков пока откладывается на начало 2004 года. Правительство предписало МЭРТ, Минфину, ФКЦБ «с участием заинтересованных (!) федеральных органов исполнительной власти и Банка России» проработать вопрос о создании единого органа по регулированию финансовых рынков и до 1 февраля 2004 года об этом доложить. Интересно, что предложения по целесообразности участия ЦБ в уставном капитале ММВБ те же действующие лица должны представить на десять дней раньше-20 января (см. стр. 32).
Значительные сроки для мыслительной работы еще не гарантируют того, что будет придумано нечто путное. Практика показывает, что правильные решения российское правительство склонно принимать быстро и по чистой случайности. Об этом говорит безусловно полезная отмена обязательности финконсультирования. Впрочем, не менее важным обстоятельством могло оказаться то, что в окружении Михаила Касьянова нет дружественного финансового консультанта (банки такой статус от ФКЦБ получить не могли). l

«Viberi» Трубное IPO
«Viberi» Трубное IPOЧелябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) на ленте Лондонской фондовой биржи официально раскрыл информацию о подготовке публичного размещения акций, в том числе в форме глобальных депозитарных расписок. Инвесторам будут предложены существующие и новые бумаги, глобальным координатором сделки назначен J.P.Morgan. Размещение с листингом в Лондоне позволит привлечь новых акционеров, увеличить ликвидность торгуемых акций и снизить долговую нагрузку компании, заявил ее председатель совета директоров Сергей Моисеев. К середине прошлого года чистый долг ЧТПЗ превышал 70 млрд рублей. Напомним, что ранее компания подготовилась к увеличению уставного капитала почти вдвое, а ФСФР выдала ей разрешение на обращение за рубежом до 25% от общего количества выпущенных акций.драйверы рынкаВ четвертом квартале 2010-го на шахтах группы добыто 1,3 млн тонн рядового угля – на 15% больше, чем в предыдущий период. Объем отгрузок угольного концентрата потребителям увеличился на 33% до 0,9 млн тонн. При этом средневзвешенная цена реализации возросла на 7%, достигнув $131 за тонну. Гендиректор компании Геннадий Козовой надеется, что к концу этого года ежемесячную добычу и продажи удастся вывести на доаварийный уровень. В качестве приоритетной задачи обозначено полное восстановление работоспособности пострадавшей шахты «Распадская». Напомним, 16 декабря пущена в работу первая после аварии лава на «Распадской». А ранее компания ввела в эксплуатацию новую лаву на шахте «Коксовая», благодаря чему резко нарастила продажи рядового угля твердых марок.Лидеры и аутсайдеры За неделюМашиностроение. Один или несколько покупателей заинтересовались этими низколиквидными акциями в конце декабря. ЧКПЗ был единственным южноуральским предприятием на рынке, чья капитализация в 2010 году уменьшилась. И вот рост котировок с лихвой перекрыл это отставание. Недавно завод, контролируемый семьей депутата Госдумы Валерия Гартунга, опубликовал хорошую отчетность за январь – сентябрь и погасил задолженность перед «Челябэнергосбытом». Кроме того, создано перспективное СП с Кировским заводом.Оборудование. Падение можно объяснить традиционной неустойчивостью котировок в первые дни после выхода на биржу нового эмитента, который к тому же является сравнительно небольшой и неизвестной рынку компанией. Префы и обыкновенные акции завода, получившего в январе – сентябре выручку в 360 млн рублей, допущены к торгам на ММВБ с 30 декабря. Предприятие расположено в Тульской области и производит металлокерамические корпуса для сборки и герметизации интегральных схем, полупроводниковые приборы, детали из керамики.

«Viberi» Russkaya Birzha с Олегом Мальцевым
«Viberi» Russkaya Birzha с Олегом МальцевымФСФР ПРЕДПОЧЛА «ПОИГРАТЬ МУСКУЛАМИ», НАКАЗАВ ОТДЕЛЬНУЮ КОМПАНИЮ, ВМЕСТО ТОГО ЧТОБЫ РЕШАТЬ СИСТЕМНУЮ ПРОБЛЕМУ РЫНКА
Регулятор предписал холдингу «Финам» приостановить операции, связанные с управлением его инвестиционными фондами. С 13 марта инвесторы не могут подавать заявки на покупку, обмен или погашение паев и даже получать выписки из реестра. Активы всех ПИФов тоже заблокированы: управляющим запрещено ими распоряжаться. Наказание суровое, ведь оно не только вредит имиджу провинившегося холдинга, но и грозит ударить по карманам его клиентов, чьи инвестиции поневоле застыли без движения. «Финам» всегда ориентировался на розничный сектор, и не сомневаюсь, что основную базу пайщиков составляют обычные частные лица – «неквалифицированные инвесторы». По официальной версии, компания поплатилась за то, что рассчитывала СЧА и стоимость паев по принципу «Т+2», то есть по «позавчерашним» котировкам. Даже если не углубляться в детали регулятивных документов, такой подход действительно выглядит, мягко говоря, нелогичным. Если известны свежие рыночные цены, с какой стати ориентироваться на устаревшие цифры, искажающие фактическую картину? Тем не менее профучастники уверяют, что злого умысла здесь, возможно, и не было. Ошибка якобы носила технологический характер, а модель «Т+2» вообще довольно распространена на российском рынке.
Наказали «Финам» демонстративно. Обычно по результатам плановой проверки выдается «предписание об устранении», на публику огрехи не выносятся. Однако на этот раз руководитель ФСФР Владимир Миловидов всем пригрозил пальцем. Принятие решений «об отдельных ограничениях в работе паевых инвестиционных фондов, находящихся под управлением любых других управляющих компаний, возможно и в будущем», – предупредило ведомство. Причем «возможность таких решений предопределена высоким уровнем и детализацией государственного регулирования паевых инвестиционных фондов». Звучит, конечно, эффектно. В действительности картина не такая уж образцово-показательная. Почему, например, спецдепозитарий проглядел нарушения? Ведь он является ключевым элементом инфраструктуры, обеспечивающим высокую надежность инвестиций в ПИФы.
Если продолжать на мажорной ноте, заданной регулятором, то спецдепозитарии у нас абсолютно независимы от управляющих, бескомпромиссно стоят на страже интересов пайщиков, бдительно следят за всеми операциями с активами и моментально пресекают даже малейшие нарушения. Шучу-шучу, разумеется. Ни для кого не секрет, что большинство российских УК сотрудничают только с «карманными» спецдепами, по сути, превращая их в свои структурные подразделения, отвечающие за чисто техническую работу. Такие «контролеры» всегда будут четко следовать инструкциям «шефов», пропуская любые их операции, вместо того чтобы аккуратно выполнять свои прямые обязанности. Почему бы не подойти к решению системной, общей для рынка проблемы с этой стороны?

«Viberi» Лидеры и аутсайдеры
«Viberi» Лидеры и аутсайдеры НЕОЖИДАННЫЙ ПРОЦЕНТ+8,8%«Дальсвязь» подключила интернет к выручкеВ октябре–декабре оператор собрал с клиентов 3,3 млрд рублей – на 8,8% больше, чем в третьем квартале 2008-го, свидетельст­вует отчетность по РСБУ. При этом новые услуги, прежде всего широкополосный доступ в интернет, приносят уже почти 28% денежных поступлений. За год число интернет-пользователей «Дальсвязи» увеличилось более чем в полтора раза до 270 тыс. Экспериментирует компания и с другой модной услугой – интерактивным телевидением. Но проект находится в начальной стадии, генерируя скромный денежный поток: 135 млн рублей в 2008‑м на фоне 3,1 млрд у широкополосного доступа. Расходы оператора в то же время растут быстрее до­ходов. Основной вклад вносят индексация зарплат и дорожающая аренда сетевых ресурсов. Рынок счел, что бурное развитие перспективных направлений все же важнее. С января обыкновенные акции «Дальсвязи» подорожали в долларовом выражении на 55% при том, что в среднем котировки региональных телекомов подросли на 2%, подсчитали в «Ренессанс Капитале».одна отрасль$0,08Совет директоров УРСА Банка ожидаемо порадовал привилегированных акционеровПо итогам 2008-го общему собранию рекомендо­вано направить на дивиденды по «префам» (а именно они обращаются на открытом рынке) $22,7 млн, или почти $0,08 на акцию. Эта цифра совпадает, например, с прогнозом UBS. Таким образом, дивидендная доходность бумаг на момент закрытия реестра 30 марта достигла весьма приличных 32%.3,1 млрд рублейБанк «Возрождение» генерировал чистую прибыль оптом и в розницуКредитная организация заработала в прошлом году на 65% больше, чем в 2007-м (1,9 млрд рублей). С поправкой на девальвацию получилось 38%. Старший аналитик Альфа-банка Наталия Орлова объясняет хорошие показатели преобладанием среди клиентов «Возрождения» предприятий розничной и оптовой торговли, которые только начинают ощущать на себе дыхание кризиса.№ 12 (295) 06.04-12.04.2009 — АкцииЛидеры и аутсайдерыЗа три месяцаСвязь. Вероятно, котировки подогрело обсуждение схем, возвращающих государству полный контроль над «Связь­ин­ве­стом». Один из вариантов предполагает, что АФК «Система» отказывается от блок-пакета холдинга, а в обмен тот передает «Комстар-ОТС», в частности, 23,3% обыкновенных акций МГТС. Доля дочки «Системы» в капитале телефонных сетей достигнет почти 80%. Таким образом, если при обмене активами будет учитываться их рыночная оценка, рост котировок выгоден преж­де всего государству в лице «Связьинвеста».Потребсектор. Высокую вероятность роста потребительского спроса на мясную продукцию заслонило собой бремя долгов, накопленное группой. На конец года ее обязательства достигли 15,5 млрд рублей ($526 млн), превысив показатель EBITDA в 3,4 раза. «Черкизово» рассчитывало на господдержку отрасли, но эксперты сочли это фактором риска. В итоге, например, Goldman Sachs понизил рекомендацию по бумагам до «продавать», «Тройка Диалог» – до «держать». Участники торгов к этому прислушались, устроив распродажу акций.

Архив журнала Выбери!by
Архив журнала Выбери!byРоссийский союз автостраховщиков выступил с предложением включить в структуру тарифа по ОСАГО отчисления в специальный фонд безопасности дорожного движения. Из этого фонда должны финансироваться мероприятия, направленные на снижение количества аварий.ИНИЦИАТИВА. Российский союз автостраховщиков выступил с предложением включить в структуру тарифа по ОСАГО отчисления в специальный фонд безопасности дорожного движения. Из этого фонда должны финансироваться мероприятия, направленные на снижение количества аварий. По мнению РСА, текущая убыточность по ОСАГО позволяет заложить в тариф двухпроцентные отчисления без повышения стоимости страховки. С одной стороны, предложение союза представляется участникам рынка полезным, направленным на снижение убыточности. «Если в результате мероприятий, профинансированных из этого фонда, снизится количество страховых случаев по ОСАГО, в выигрыше окажутся все, — убежден вице-президент компании «Наста» Сергей Уфимцев. — И компании, у которых появится возможность снизить убыточность по самому массовому виду страхования. И клиенты, которые смогут рассчитывать на более высокий уровень обслуживания. И государство, которое получит действенную и эффективную помощь в решении одной из острых социальных проблем».
С другой стороны, реалии российского рынка могут помешать воплощению в жизнь благого начинания. Одним из препятствий обещает стать неоднородная ситуация с убыточностью в регионах, где операторы могут не осилить дополнительной нагрузки. «Не совсем ясно, как быть с такими территориями, как Урал и Сибирь, где убыточность по ОСАГО уже превысила допустимый порог», — отмечает заместитель директора департамента андеррайтинга и урегулирования убытков компании «Капиталъ Страхование» Алексей Кубарев.
Мало того, предстоит решать законодательные вопросы. «Недостаточно изменить структуру тарифной ставки — необходимо внести изменения в налоговое законодательство, поскольку действующие нормы обязывают осуществлять подобные отчисления из прибыли страховщиков, а на это мало кто из них согласится», — комментирует Алексей Кубарев. Иными словами, создание фонда безопасности потребует много времени и, когда почва для реализации проекта будет подготовлена, существующий сегодня «резерв» в рамках тарифной ставки может исчерпаться.

«Viberi» Russkaya Birzha с Олегом Мальцевым
«Viberi» Russkaya Birzha с Олегом МальцевымНА ФОНДОВОМ РЫНКЕ БУДУТ ­РЕАЛИЗОВАНЫ ПРОЕКТЫ, КОТОРЫЕ НАБЛЮДАТЕЛИ ОЦЕНИВАЮТ, МЯГКО ГОВОРЯ, НЕОДНОЗНАЧНО
Биржи собираются продлить продолжительность торговой сессии – предположительно на час. Как известно, почти год назад ФСФР изменила регулирование, после чего ММВБ и РТС сократили торги. Предварительно НАУФОР опрашивала брокеров, и большинство поддержали инициативу. С их точки зрения должна была снизиться нагрузка на бэк-офисы, до позднего вечера обрабатывающие документы и готовящие клиентскую и собственную отчетности. А для регулятора, как рассказывал прежний замруководителя ФСФР Владислав Стрельцов, это была еще и попытка стимулировать развитие альтернативных вариантов биржевой торговли. Дело в том, что площадкам предписано в 18.00 проводить клиринг, то есть взаимозачет обязательств игроков по заключенным сделкам. Ничто не мешает затем возобновить торговлю – только с расчетами на следующий день. Можно было бы проводить операции на условиях T+1. Скажем, сегодня вечером брокер заключает сделку купли-продажи, а завтра должен перечислить деньги для оплаты и тогда же получить пакет. А что в итоге?
Пока что ММВБ сохранит преддепонирование активов, увеличив время торгов. Иными словами, чтобы участвовать в вечерней дополнительной сессии, придется «замораживать» деньги и ценные бумаги на сутки – ждать расчетов по итогам следующей дневной сессии. По сравнению с прежним порядком этот вариант не дает ничего, кроме неудобств. По-моему, тогда уж логичнее вообще отменить обязательный клиринг (убедив в этом руководителя ФСФР Владимира Миловидова) и вернуться к старой схеме.
Другой проект – прямой допуск иностранных ценных бумаг на внутренний фондовый рынок. Напомню, что речь идет уже не о российских депозитарных расписках (РДР). «Билет» в Россию могут получить «оригинальные» акции и облигации зарубежных эмитентов. Говорят, идея эта родилась в Минфине, откуда была спущена ФСФР. Законодательные изменения позволят упростить схему инвестирования средств госфондов в иностранные активы, снизив риски. Права собственности на ценные бумаги будут учитываться в российских депозитариях, а те откроют счета номинального держания за рубежом. Поэтому, скажем, по решению суда пакеты можно будет арестовать только на российской территории – с номинальных держателей взятки гладки. Но любопытно вот что. Прямой допуск иностранных ценных бумаг практикуется прежде всего в государствах с близкими законодательными требованиями. Чего не скажешь о российском рынке, если сравнить его с американским или европейским. Здесь масса противоречий – от требований к раскрытию информации до процедур корпоративного управления. Механизм депозитарных расписок, широко распространенный в мире, как раз изобретен, чтобы разрешить конфликт между разными правовыми системами. Эмитент «оригинальных» ценных бумаг остается в своем правовом поле, депозитарий, выпускающий расписки, – в своем, детали оговариваются в договоре между ними. Если удастся разрешить неувязки без применения такой схемы, это будет наше ноу-хау.

Сталь: быстрее всех растет Китай — ТОВАРНЫЙ РЫНОК — РЫНКИ — № 1 (3-9 марта 2003) — Номера за 2003 год — Архив — Выбери!by
Сталь: быстрее всех растет Китай — ТОВАРНЫЙ РЫНОК — РЫНКИ — № 1 (3-9 марта 2003) — Номера за 2003 год — АрхивИлья ЕфимчукВ 2002 году мировая выплавка стали выросла на 6,4% и составила 886,75 млн тонн. Такие данные приводит International Iron & Steel Institte (IISI). Производство стали в странах Европейского союза (ЕС) выросло всего лишь на 0,1% до 158,7 млн тонн. В 2003 году увеличились некоторые базовые экспортные цены стальной продукции, поставляемой из ЕС в третьи страны.Так, по данным Меtа1 Blletin, в январе экспортные цены на катанку выросли по сравнению с декабрем на 40%, на средний лист — на 6,5-7%, на холоднокатаную рулонную сталь — на 2,5-2,7%. Практически не изменились базовые экспортные цены на рифленый лист, горячекатаную и оцинкованную рулонную сталь, а также на арматурную и сортовую сталь. Уменьшение цены произошло только по одной позиции — толстому листу (на 5-7%).
В прошлом году, по статистике IISI, выплавка стали в европейских странах, не входящих в ЕС, выросла на 4,7% до 46,95 млн тонн, в странах бывшего СССР — на 1,8% до 99,9 млн тонн, в Северной Америке — на 3,4% до 123,94 млн тонн. Наиболее значительный рост наблюдался в странах Азии — на 11,6% до 381,7 млн тонн. В результате лидерство по производству стали прочно закрепилось за Китаем, увеличившим выплавку на 20,3% до 181,55 млн тонн, и Японией — рост на 4,7% до 107,75 млн тонн.
Рост производства стали в США составил 2,5%, а объемы выпуска — 92,4 млн тонн. При этом импорт…