«Viberi» Япония тревоги нашей

«Viberi» Япония тревоги нашей
«Viberi» Япония тревоги нашейДве тысячи одиннадцатый год только начался, но уже стал очень тяжелым для Восточно-Азиатского и Тихоокеанского регионов. Беспрецедентные наводнения в австралийском Квинсленде, засуха в Северном Китае, Южной Индии и на Шри-Ланке, разрушительное землетрясение в новозеландском городе Крайстчерч и вот теперь уже землетрясение, цунами и аварии на атомных станциях в Японии. Разумеется, все вышеперечисленные события меркнут перед последним – человеческие и экономические потери, вызванные катастрофой в Японии, чрезвычайно велики.1995 vs 2011. Хотя землетрясение, произошедшее 11 марта в 130 км от северо-восточного побережья Японии (8,9 балла по шкале Рихтера) и стало самым сильным за всю историю Японии, для Страны восходящего солнца подобные катастрофы не в новинку. Очевидной исторической параллелью текущим событиям является разрушительное землетрясение, произошедшее недалеко от города Кобе 17 января 1995 года1 (известное также как землетрясение Ханшин-Кобе). Тогда магнитуда землетрясения была гораздо ниже (6,6 балла) и практически не было цунами, однако его эпицентр находился на берегу и значительно ближе к густонаселенным пунктам (всего 20 км до крупного города Кобе).Конечно, всякое сравнение хромает, в особенности когда речь идет о человеческих трагедиях и лишениях, но все же события в Кобе дают основания для оценки возможных последствий нынешней катастрофы. Людские потери во время землетрясения в Кобе составили 6434 человека (по финальной оценке 2005 года), что приблизительно в два раза ниже прогнозируемых людских потерь сейчас. Катастрофа шестнадцатилетней давности ударила по более экономически развитым регионам страны, чем нынешнее бедствие, – Северо-Восточный регион Японии ответственен за 6,8% ВВП страны, в то время как регионы, пострадавшие от землетрясения в Кобе, давали 12,4% ВВП. Сам полуторамиллионный Кобе был одним из важнейших портов Японии до землетрясения и, несмотря на масштабное восстановление, так и не возвратил себе прежней роли в экономике. Экономический ущерб от катастрофы 1995 года был оценен приблизительно в 10 трлн иен (более $100 млрд по тогдашнему курсу), или в 2,5% ВВП.Нынешние оценки экономических потерь пока весьма расплывчаты, но вполне вероятно, что они будут более высокими. Так, консалтинговая компания в области моделирования катастроф Equecat считает, что потери превысят $100 млрд. Экономисты Credit Suisse и Barclays дают более высокую оценку – $180 млрд. Эксперты Mitsubishi UFJ Securities еще более пессимистичны – по их мнению, потери могут составить 5% ВВП, или около $250 млрд. Бремя восстановительных работ ляжет, прежде всего, на государство – по оценкам консалтинговой компании AIR Worldwide, из общей суммы потерь на застрахованное имущество приходится лишь $15–35 млрд. Впрочем, это значительно больше, чем во время Ханшин-Кобе, тогда страховкой было покрыто лишь 3% имущества. Потери глобальных компаний перестраховщиков – Swiss Re, Munich Re, Hannover Re, Scor, а также японской Japan Earthquake Reinsurance – пока не разглашаются, однако можно с большой степенью уверенности предположить, что прибылей в этом году они не увидят. Финансовые последствия катастрофы в Кобе и ее влияние на общеэкономическую ситуацию в стране, регионе и мире в целом вычислить несколько сложнее, чем прямые людские и экономические потери. Так, спустя полгода после землетрясения в Кобе доходность гособлигаций упала с 4,7 до 2,6%, фондовые индексы Topix и Nikkei 225 упали приблизительно на 20%, ну а курс иены вырос по отношению к доллару на 19%. Такая динамика легко объяснима. Катастрофа привела к репатриации капитала – продажа иностранных активов для покрытия расходов, связанных с восстановлением разрушенных регионов, сопровождалась покупками иены и, следовательно, ростом ее курса. Также бедствие привело к бегству инвесторов из всех рискованных активов – продажа акций сопровождалась покупкой более надежных гособлигаций, в результате чего доходность по ним снизилась. Реагируя на повышение курса иены, Банк Японии снизил ставку уже в апреле 1995 года, что привело к еще большему снижению доходностей гособлигаций. Однако, как отмечают аналитики Nomura Securities, эта динамика имела и иные причины – в 1994-м, после повышения учетной ставки в США, произошел кризис в Мексике, что вызвало у инвесторов сомнения в устойчивости доллара – этот факт тоже подталкивал японских инвесторов к закрытию позиций в долларах. Кроме того, следует помнить, что к середине 1990-х Япония еще не оправилась от схлопывания спекулятивного пузыря недвижимости и акций, сформировавшегося в 1980-х. «В середине 1990-х японский фондовый рынок все еще оставался переоцененным по отношению почти ко всем классам активов, – отмечает совладелец гонконгской инвестиционной компании GaveKal Луи-Винсент Гейв. – Землетрясение лишь послужило катализатором продаж японских активов». Действительно, в начале 1990-х японские акции торговались со средним Р/Е – 66 (sic!), они же составляли 45% от общемирового индекса MSCI World, а из десятки крупнейших мировых банков семь были японскими (где они сейчас и кто о них помнит?). Пузырь начал сдуваться в 1990-м, когда цены на акции и недвижимость стали снижаться, а экономика в следующие годы скатилась к анемичным темпам роста, но дно на фондовом рынке было достигнуто только в 2003-м, и вычленить эффект катастрофы в Кобе в этом долгосрочном системном процессе (акции ниже, доходности гособлигаций ниже, иена выше) довольно сложно.И все же весьма вероятно, что процесс репатриации японского капитала и сейчас приведет к схожим результатам, но в более мягкой форме, – падению фондового рынка, росту иены и снижению доходности гособлигаций. Что касается фондового рынка, то реакция инвесторов не заставила себя ждать – в понедельник, 14 марта, индекс Nikkei 225 упал на 6%, а на следующий день еще на 10,5%. Скорее всего, столь сильное падение будет скорректировано вверх, но общая медвежья тенденция в среднесрочной перспективе может сохраниться. Иена также укрепилась и успела показать рекордные уровни к доллару.Общеэкономический и фискальный эффект катастрофы, скорее всего, будет умеренным. Так, фискальное бремя, связанное с землетрясением Кобе, составило $64 млрд на протяжении 5 лет. Даже если предположить, что сейчас бремя государства удвоится, а общая сумма гострат составит $130 млрд (2,5% ВВП, или в среднем по 0,5% ВВП на протяжении тех же пяти лет), вряд ли это окажет какое-то серьезное влияние на экономику (заказы на восстановление инфраструктуры и зданий могут даже придать ей новый импульс к развитию) и фискальную стабильность. Давние проблемы. Вообще Япония и без катастроф имеет большие проблемы с фискальной стабильностью и уровнем госдолга. По данным ОЭСР, госдолг Японии к концу 2011 года составит 204% ВВП, при этом нетто-обязательства, за исключением госактивов, составят 120% ВВП (142% – по данным McKinsey Global Institute). Дефицит бюджета в текущем году планируется на уровне 7,5% ВВП. Даже при сверхнизких ставках на выплату процентов по гособлигациям уже идет 59% всех доходов бюджета – рекордно высокий показатель для стран ОЭСР. На фоне всех этих громадных цифр эффект землетрясения выглядит несущественным. Фактически Японии и без всяких катастроф нужно срочно приводить в порядок госфинансы. Рано или поздно, это будет осуществлено через поднятие налогов. На данный момент налоговое бремя в стране не слишком высокое – всего 33% ВВП, и повышение налогов не должно быть особенно болезненным. «У Японии есть много путей для того, чтобы избежать долгового кризиса а-ля Ирландия, Греция и т.д., – отмечает Гейв. – Одним из очевидных вариантов было бы увеличение налога с продаж или введение НДС (возможно, 20%)».Оценить влияние японской катастрофы на мировую экономику пока мало кто решается, так как глобальная экономика и без всяких катастроф переживает далеко не лучшие времена и, по сути, до сих пор толком не выбралась из кризиса, стартовавшего еще в 2007-м. Погружение мира в новую рецессию – вполне возможный вариант на ближайшие годы, однако вряд ли непосредственной причиной этого будут события в Японии, хотя они и могут сыграть роль «соломинки, сломавшей спину верблюду».Возвращаясь к Японии, еще раз заметим, что ее экономические проблемы носят долгосрочный и структурный характер: снижение численности населения на фоне увеличения числа пенсионеров (эффект старения населения), высокий уровень государственной задолженности на фоне снижения сбережений в частном секторе (перспектива долгового и фискального кризиса), утрата конкурентоспособности и доли в мировом экспортном рынке на фоне усиливающейся конкуренции со стороны китайских (в секторах с низкой добавленной стоимостью), корейских и тайваньских (в секторах с высокой добавленной стоимостью) компаний. Очевидно, что именно эти вызовы будут наиболее актуальными для экономического будущего Японии, ну а последствия нынешней трагедии Страна восходящего солнца сумеет преодолеть. 1 Наиболее же разрушительное землетрясение в ХХ веке в Японии произошло 1 сентября 1923 года недалеко от Токио, тогда погибло более 140 тыс. человек.