«Viberi» Что будет с долларом?
«Viberi» Что будет с долларом?Лопнувший в прошлом году пузырь на рынке недвижимости США привел к тому, что к середине нынешнего лета банковский сектор уже разменял пятую сотню миллиардов долларов убытков. Пессимисты говорят о начале новой «Великой депрессии». Но для американской валюты она уже, похоже, в самом разгаре.
Финансисты всего мира пристально следят за Федеральной резервной системой (ФРС). Американский центробанк за последний год дал своей валюте немало поводов для сокрушительного падения. В сентябре 2007 года, пытаясь преодолеть всеобщее недоверие друг к другу участников кредитного рынка, он снизил ставку по федеральным фондам с 5,25 до 4,75%. После этого ФРС опускала ее еще шесть раз и сейчас держит на уровне 2%. Между тем надежды на то, что расчистка балансов американских финансовых институтов близка к завершению, и худшее уже позади, регулярно опровергаются жестокой реальностью. 11 июля объявил о своей несостоятельности крупный ипотечный банк IndyMac Bank Home Lending. Это была пятница, а уже в понедельник 14 июля индекс акций финансовых компаний S&P; испытал самое сокрушительное падение за весь период своего существования. Хуже того: стало очевидно, что два столпа американской системы ипотечного кредитования – агентства Fannie Mae и Freddie Mac – нуждаются в помощи федерального правительства.
Эти проблемы привели к падению доллара до уже не первого в 2008 году исторического минимума по отношению к евро: 15 июля единая валюта стоила $1,6038 против $1,46 в начале января. Дошло до того, что глава американского Минфина Генри Полсон в публичных выступлениях стал поговаривать о таком инструменте, как валютные интервенции. И, что вообще очень нехарактерно, о них стал упоминать и Бен Бернанке, глава ФРС. 16 июля, как раз после очередного провала доллара, он сообщил Конгрессу, что «возможна ситуация, когда беспорядок на рынке достигнет степени, оправдывающей временное принятие мер». Таким образом, словесные интервенции американские власти уже включили в свой арсенал. Что касается интервенций реальных, то их проведение выглядит совершенно фантастичным после стольких лет, в течение которых Минфин и президент США ограничивались мантрами о вере в «сильный доллар». Тем не менее ситуация, в которой очутилась Америка, настолько сложна, что нельзя исключить даже самые экстраординарные шаги со стороны ее властей.
Снижать нельзя повысить. ФРС, от действий которой во многом будет зависеть дальнейшая судьба американской валюты, оказалась между молотом и наковальней. С одной стороны, Америка столкнулась с замедлением экономики (3,4% – в 2006 году, 2,2% – в 2007-м, 1% – в первом квартале 2008-го), с другой стороны, угрожающими темпами растут цены (2,5% – за 2006 год, 4,1% – за 2007-й и 4,2% – только за первое полугодие 2008-го). И если для решения первой проблемы необходимо проводить мягкую кредитно-денежную политику, негативно влияющую на доллар, то вторая диктует ФРС делать прямо противоположное.
В иной ситуации находится еврозона. Темпы роста ее ВВП сократились с 3,2% в первом квартале 2007-го до 2,1% в январе–марте 2008-го. По сравнению с США не так уж плохо. Однако годовая инфляция в июне поднялась до 4%, что вдвое превышает уровень, который Европейский центральный банк (ЕЦБ) считает приемлемым. Пока это заставляет регулятора двигаться в сторону ужесточения кредитно-денежной политики: 3 июля ставка рефинансирования была повышена с 4 до 4,25%. Более чем двукратный разрыв между ключевыми индикаторами стоимости денег в Европе и Америке подталкивает пару EUR/USD вверх.
Правда, Европа также рискует вплотную приблизиться к опасной зоне стагфляции, в которую, судя по всему, уже вступили США. Индекс промпроизводства 15 стран еврозоны в мае упал на 1,9% к апрельскому значению – это самое большое снижение с 1992 года. Виноваты Германия и Франция, где сокращение составило 2,6%. Не исключено, что экономическая ситуация заставит президента ЕЦБ пересмотреть приоритеты. «Замедление роста европейской экономики очевидно: даже Жан-Клод Трише стал менее агрессивно высказываться в пользу снижения инфляции. В ситуации, когда проблемы есть и с экономическим ростом, и с инфляцией, денежным властям нужно заниматься ростом цен. Однако, вероятнее всего, ЕЦБ пока остановится на достигнутом и не пойдет на дальнейшее повышение ставки», – полагает аналитик «Ренессанс Капитала» Алексей Моисеев.
С каким из двух зол будет бороться Америка? С одной стороны, цикл снижения ставок ФРС не прошел бесследно. «Постепенно стало расти число выданных потребительских кредитов, а топ-менеджерам американских компаний продолжают выплачивать бонусы. Думаю, что период снижения ставки, оздоровивший финансовый сектор, закончился: теперь нужно бороться с ростом цен, и ФРС до конца года будет повышать ее примерно до 3%», – считает управляющий активами УК МДМ Павел Падилько. Не исключено, что американский центробанк сделает первый шаг на этом пути уже через неделю. Это дало бы доллару хорошие шансы на укрепление по отношению к другим валютам. «Следующее заседание регулятора состоится 5 августа, и, возможно, на нем либо объявят о повышении ставки, либо будут сделаны заявления, что это может произойти в обозримом будущем», – предполагает Павел Падилько. ФРС подает сигналы, подтверждающие эту версию. 18 июля глава Федерального банка Миннеаполиса Гэри Стерн заявил, что инфляция его беспокоит «немножко больше», чем риски ослабления экономики.
А они между тем остаются существенными. Число рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях страны в июне снизилось на 62 тыс., а с декабря прошлого года их стало уже на 438 тыс. меньше. Проблемы с занятостью при одновременно растущей инфляции не позволяют американцам быть по-прежнему расточительными: объем розничных продаж в США в июне 2008 года повысился к майскому значению на 0,1%, тогда как эксперты ожидали прибавки на 0,5%. Причем следует учесть, что этот показатель не отражает изменение потребительских цен.
Большинство опрошенных «Выбери!by» аналитиков убеждены, что возможности ужесточать денежно-кредитную политику у ФРС ограничены. «Сложившаяся ситуация не позволит американским регуляторам пойти на ожидаемое повышение ставки, хотя сейчас рост цен для экономики США представляет гораздо большую опасность», – говорит ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Олег Солнцев. «Мы достаточно скептично относимся к мнению, что к концу года ставка ФРС будет выше на 25 базисных пунктов относительно текущих уровней. Фундаментально американская экономика по-прежнему подвержена рискам со стороны рынков труда и жилья», – отмечает руководитель аналитического департамента ING Wholesale Banking Станислав Пономаренко.
Впрочем, учитывая шаткую ситуацию в американском финансовом секторе, не менее важными с точки зрения валютного рынка будут действия правительства США (см. «Черный ящик» Fannie и Freddie»). «Главным фактором, воздействующим на курс доллара, станет состояние финансового сектора и объемы требуемых для его поддержания госрасходов, – отмечает главный экономист Альфабанка Наталья Орлова. – Заявления правительства США о готовности поддержать компании, которые не в состоянии отвечать по своим обязательствам, могут существенно надавить на американскую валюту, еще больше снизив ее курс по отношению к евро». С этим согласен главный экономист ИК «Тройка Диалог» Евгений Гавриленков. По его словам, намерение американских властей субсидировать собственную экономику говорит не в пользу доллара, а большие объемы государственных вливаний способны повлиять на курс сильнее, чем ставка ФРС.
Русские горки. Следуя за движениями на Forex, американская валюта подешевела и в России: если еще каких-то полгода назад за ее единицу давали примерно 24,5 рубля, то в июле курс устремился к отметке 23. Но рубль укрепляется не только к доллару, но и к бивалютной корзине: за полгода он «потяжелел» примерно на 1%. Главная причина этого процесса – остающийся сильным платежный баланс. Сальдо во внешней торговле в январе–мае 2008-го оказалось на 51,6% выше, чем годом ранее. Кроме того, в конце весны возобновился приток частного капитала в страну, хотя и не в масштабах 2007 года. После некоторой заминки в январе–марте российские банки снова стали активно привлекать внешние заимствования на рынках еврооблигаций и синдицированных кредитов. По итогам второго квартала объем чистых иностранных вложений составил $35,7 млрд против оттока $23,4 млрд в январе–марте.
В этих условиях укрепление рубля со стороны Банка России было неизбежно. Валютный курс – едва ли не единственный доступный властям инструмент борьбы с ростом цен, который с сначала года уже превысил 9%. «Становящийся более дешевым импорт действительно способствует подавлению инфляции: по нашим подсчетам, укрепление рубля на 1% позволит снизить инфляцию на 0,3–0,5 процентных пункта. Главным образом это происходит за счет удешевления ввозимых продовольственных товаров и сырья для их производства», – отмечает экономист ИБ «Траст» Евгений Надоршин.
Опрошенные «Выбери!by» аналитики считают, что ЦБ и дальше продолжит укреплять российскую валюту, однако расходятся в прогнозах того, как далеко он может зайти. «Потенциал дальнейшего укрепления рубля к бивалютной корзине до конца года составляет около 1%», – считает главный аналитик ИГ «Капиталъ» Сергей Карыхалин. По прогнозам Станислава Пономаренко, ЦБ позволит российской валюте подорожать на 2% относительно бивалютной корзины. «Произойдет это, скорее всего, в результате дальнейшего расширения коридора колебаний рубля относительно корзины – с текущих ±1,2% до ±3%. При этом мы также ожидаем увеличения волатильности, которое будет, главным образом, следствием интервенций ЦБ на валютном рынке», – говорит аналитик. Сделав курс менее предсказуемым, Центробанк рассчитывает противостоять спекулятивному притоку капитала. «Своими действиями регулятор должен, с одной стороны, повысить волатильность рубля, для того чтобы у спекулянтов не было возможности наживаться на стабильно растущей стоимости. С другой – нужно укрепить рубль для того, чтобы снизить инфляцию. Такой эффект будет достигнут, если рубль укрепится, например на 1%, а его волатильность будет регулироваться в коридоре до 1,5%», – считает Евгений Надоршин.
Справедливая стоимость. По мнению Олега Солнцева, к концу 2008 года доллар будет стоить примерно 23 рубля – это означает, что реальный эффективный курс российской валюты вырастет на вполне приемлемые для экономики 4%. Станислав Пономаренко оценивает шансы «американца» чуть выше: исходя из прогноза пары EUR/USD в $1,55 на конец года, курс доллара ожидается на уровне 23,3 рублей. По его словам, снижение стоимости американских активов приведет к тому, что через некоторое время спрос на них увеличится, и это спровоцирует повышение интереса к доллару.
«Наш прогноз курса доллара на конец года – 23,8 рублей, курса евро – 35,7 рублей. Он сделан при ожидаемом соотношении EUR/USD на уровне $1,5, эта цифра соответствует среднему прогнозу мировых банков», – говорит Сергей Карыхалин. По словам эксперта, каких-либо объективных факторов в пользу укрепления доллара по отношению к другим мировым валютам не наблюдается, но среди игроков имеется консенсус относительно того, что он уже достаточно ослаб и текущий курс более-менее адекватно отражает ситуацию. «Доллар близок к своему “дну”, – соглашается Алексей Моисеев из “Ренессанс Капитала”. – Думаю, что к концу года пара EUR/USD достигнет соотношения $1,5, а на внутреннем рынке доллар будет стоить около 23 рублей». Евгений Гавриленков более пессимистичен: по его мнению, евро может подняться до $1,65, тогда в России доллар упадет ниже 23 рублей.
Евгений Надоршин считает, что пара EUR/USD к концу года будет на уровне $1,6, и курс американской валюты повысится до 23,5 рублей. Такие же ориентиры называют и в Альфа-банке. «ЦБ вряд ли позволит рублю слишком сильно укрепиться, хотя это и может произойти, если банки будут активно наращивать заимствования за рубежом. В случае, если ситуация в Америке все же осложнится и правительству придется отвечать по обязательствам обанкротившихся банков и ипотечных агентств, что существенно увеличит госрасходы, евро будет стоить около $1,6, а доллар – 23,5 рубля», – говорит Наталья Орлова.
Самый утешительный для доллара прогноз дал Павел Падилько: пара EUR/USD – возле отметки $1,54, доллар/рубль на уровне 23,8–23,9 к концу 2008 года. Более того, эксперт УК МДМ рассчитывает, что к весне 2009 года евро будет стоить уже $1,49, а в России «американец» подорожает до 25 рублей.
ИПОТЕКА: «Черный ящик» Fannie и FreddieПравительство США предлагает план спасения двух ипотечных агентств. Смысл его заключается в том, что платить за просчеты политиков будут налогоплательщики.Fannie Mae и Freddie Mac предоставляется кредитная линия на неограниченную сумму в течение полутора лет. Одновременно сам Минфин получает возможность приобретать акции их обеих. Эти бумаги испытали обвальное падение в середине июля.
Сейчас никто не может сказать точно, сколько денег понадобится Fannie и Freddie. Суммарная стоимость их портфелей, в которые входят закладные и гарантии по ипотечным кредитам, составляет примерно $5,2 трлн. Американский Минфин и его сторонники утверждают, что серьезного увеличения государственных расходов не потребуется – «всего» $25 млрд. Речь идет скорее о том, чтобы поддержать доверие инвесторов. Если они начнут массово сбрасывать бумаги Fannie и Freddie и при этом перекладываться в недолларовые активы, проблемы, которые американская валюта испытывала до сих пор, покажутся ее держателям сущими пустяками. С другой стороны, неограниченная поддержка ипотечных агентств Минфином тоже может сослужить доллару плохую службу, если дела Fannie и Freddie окажутся хуже, чем все думают.
В КУРСЕ: Сильный рубль – зло для России?Эффект от укрепления национальной валюты неоднозначен в любой стране: импортное оборудование, сырье и материалы становятся дешевле, но конкурентоспособность отечественных товаров снижается. До сих пор усиление рубля не представляло очевидной угрозы для экономики. В российских условиях опасными были бы темпы выше 7–8% в год, считает ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Владимир Сальников. По данным ЦБ, за прошлый год реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам повысился на 5,1%, за первое полугодие 2008-го укрепление составило 2,9%. При этом промышленное производство в целом не дает поводов для серьезного беспокойства: рост по итогам 2007-го составил 6,3%, в январе–июне 2008-го – 5,8%. В этом году ситуация не изменится: по мнению аналитиков, ожидать масштабного укрепления рубля вряд ли стоит. В ЦМАКП полагают, что, если ЦБ в ближайшее время не сделает резкий крен в сторону антиинфляционной политики, то экономика вполне сможет адаптироваться к заданным темпам.
«Укрепление рубля негативно для добывающих отраслей и позитивно для торговых предприятий, сотовых операторов и банков», – говорит главный аналитик ИГ «Капиталъ» Сергей Карыхалин. Впрочем, в текущей ситуации сильный рубль не так уж страшен для производителей энергосырья: динамика цен на него с лихвой окупает эти потери. Доходы от экспорта нефти в январе–апреле выросли за год на 61,8%, газа – на 71,8,%, металлов – на 19,3%. Что касается российских производителей, работающих на внутренний рынок, то для них гораздо большую проблему представляет инфляция. Годовой рост цен производителей в июне превышал 27%. «В такой ситуации некоторые убытки от укрепления рубля на 1–2% не оказывают существенного влияния», – убежден Евгений Надоршин из ИБ «Траст».
По словам Владимира Сальникова, эффект усиления рубля зависит скорее не от отрасли, а от того, на какой стадии находится предприятие: развивающиеся компании получают возможность дешевле покупать иностранную технику для модернизации. Судя по данным Росстата, российский бизнес ею активно пользуются: в январе–мае 2008 года стоимость ввезенных из-за рубежа машин и оборудования была на 64% выше, чем в аналогичном периоде 2007-го.