Выбери!by On-Line Заемщики особого назначения
Выбери!by On-Line Заемщики особого назначенияЗаемщики особого назначения Ольга Шевель 13.09.2008 22:56Компании, выпускающие продукцию для «оборонки», – одни из наиболее надежных заемщиков на рынке корпоративных рублевых облигаций. Запас прочности обеспечен присутствием государства в капитале многих из них. Однако и для этого переоцененного сектора наступают нелегкие времена – панические настроения инвесторов вкупе с длящимся дефицитом ликвидности толкают доходность по ним вверхС мая произошло 10 дефолтов в секторе рублевых облигаций. Свои долговые обязательства не смогли выполнить компании из агропромышленного сектора, розничной торговли, леспрома и транспорта. Но машиностроители, к которым относятся предприятия ВПК, до сих пор чувствовали себя увереннее других – для них рынок заимствований cхлопнется в последнюю очередь, если закроется вообще, считают аналитики. Основным или одним из крупнейших акционером таких эмитентов является государство. Это повышает кредитное качество компаний в глазах инвесторов, несмотря даже на обычную для всей отрасли машиностроения повышенную долговую нагрузку. Наедине с проблемами задолженности государство «своих» не оставит. Аналитик «Проспекта» Всеволод Воскресенский напоминает случай с производителем танков «Уралвагонзавод» — в октябре прошлого года во время исполнения оферты по второму выпуску почти весь заем был выкуплен ВТБ и «Газпромбанком». В то же время присутствие государства отчасти отталкивает широкий круг инвесторов от бумаг непрозрачных компаний. Сделки по ним не так уж часты. «Оборонщики» редко прибегают к привлечению финансирования через бонды – всего насчитывается чуть более десятка эмитентов (таблица). Малое присутствие не означает, что компаниям не требуются средства – они попросту могут изыскать их в других источниках. «Машиностроителям в принципе нужен несколько больший объем капвложений, чем предприятиям других секторов. А поскольку «оборонка» является стратегически важной, то таким эмитентам проще получить деньги по целевым кредитным программам напрямую из бюджета либо финансирование от госбанков, нежели выйти на долговой рынок», — считает Всеволод Воскресенский. В числе заемщиков не только такие крупнейшие компании сектора, как корпорация «Иркут», НПО «Сатурн», МиГ, «Мотовилихинские заводы». Несколько дней назад справился с плановой офертой по третьему выпуску средний по размерам питерский ЛОМО — производитель оптических систем наведения для ракет и снарядов и наблюдательной оптики. Компания смогла выкупить принесенные инвесторами облигации, потянувшие на 55% от общего объема выпуска в 1 млрд рублей. Сможет ли эмитент так же успешно расплачиваться в дальнейшем? «У компании неудовлетворительное финансовое положение, поступления от коммерческого использования собственного недвижимого имущества являются основным фактором успешного обслуживания обязательств и развития в краткосрочном периоде», — отмечает заместитель начальника отдела анализа и оценки БФА Дмитрий Пашков.До конца года через оферты предстоит пройти НПО «Сатурн», МиГу и Уральскому оптико-механическому заводу. Питерский машиностроительный завод «Арсенал» и «Уралвагонзавод» должны погасить свои облигации. Общий объем этих выпусков – 9,8 млрд рублей. Располагают ли компании такой суммой в условиях дефицита денежной массы, если, теоретически, придется разом ее выплачивать? Сложный вопрос, только НПО «Сатурн» накопил на 1 июля 8 млрд рублей долгосрочных займов и кредитов, а краткосрочных – 4 млрд рублей. Зато разногласия между топами компании и ОПК «Оборонпром» за контроль над НПО, по мнению Дмитрия Пашкова, снижают вероятность финансовой помощи со стороны государства в случае ухудшения кредитоспособности предприятия, а это значительно повышает риск рефинансирования.Уверенность инвесторов в исполнении обязательств такими эмитентами, а также их надежность на фоне «независимых» в последнее время пошатнулась. В начале августа к оферте по 3-й серии облигаций «Арсенала МЗ» было предъявлено 97% от объема выпуска на сумму более 291 млн рублей (вместе с накопленным купонным доходом). Такой объем означает невысокую степень доверия к кредитоспобности этого эмитента. «За последний месяц средний объем приносимых по оферте бумаг составляет 60%, два месяца назад – в районе 45%», — указывает аналитик «Траста» Владимир Брагин. Всеволод Воскресенский считает, что волна паники на рынке добрались и до этих, довольно надежных эмитентов – кредиторы, в первую очередь иностранцы, продают все, выходят в доллары и уводят средства из страны.Отбросив технические моменты резкого повышения доходности перед офертами, то в целом доходность по облигациям эмитентов сектора ВПК за неделю возросла на 1,5-1,7%. «По сравнению с акциями, облигации считаются менее рискованным вложением, более консервативным и не подразумевающим получение супербольшой доходности — это скорее возможность сохранения денег, — отмечает Владимир Брагин. — Когда такой консервативный инструмент резко теряет 1,5% – это много. Но весь рынок упал раньше, а эти облигации довольно долго были неликвидными и отставали. Сейчас мы видим их переоценку по рынку. Она идет своеобразно, никто не имеет точного понимания, каков объективный уровень доходности». По мнению аналитика, со временем, когда уляжется паника и уменьшится волатильность, доходность по бумагам машиностроителей и ВПК вернется к более привычным для сектора величинам — 14-15%. Родом из ВПКЭмитентСерияПродукцияРазмещение — погашениеОбъем, млн рублейОфертаЭффективная доходность к оферте на 12.09.2008, % годовыхСредневзвешенная чистая цена на 12.09.2008, % от номиналаКупон, %Арсенал МЗ1Автоматические артиллерийские и пусковые установки для вооружения надводных кораблей различного водоизмещения и назначения, 100-мм автоматическая одноствольная установка А-190Э21.09.06 — 17.03.11 40022.09.0914,2099,0112,65Арсенал МЗ2-21.10.06 — 21.04.1130022.10.0914,0899,0112,65Арсенал МЗ3-08.02.07 — 04.08.1130009.02.1014,4699,9914Арсенал-Финанс2-29.09.05 — 25.09.08300-43,8199,0812,2Иркут3Многофункциональный истребитель Су-30МКИ; Учебно-боевой самолет Як-13022.09.05 — 16.09.103250-11,1298,338,47Курганмашзавод-Финанс1БМП, БМД14.06.07 — 10.06.10200019.06.0911,1298,9911,25ЛОМО3Оптические ГСН ракет и снарядов, наблюдательные приборы (в т.ч. ночного видения), прицелы и прицельные станции для бронетанковой техники, прицелы ночного видения «Маугли-2» для ПЗРК21.09.06 — 05.09.09100011.03.0917,7999,3015,7МиГ-Финанс1Истребители МиГ09.06.04 — 03.06.091000-7,981007,85МиГ-Финанс2-12.09.06 — 06.09.11300011.12.0813,0499,8912Мотовилихинские заводы1Буксируемая артиллерия («Нона-К»), самоходная артиллерия, минометыуниверсальное огневое сооружение, семейство танковых пушек, реактивные системы залпового огня («Град», «Смерч»), 120 мм артиллерийские орудия26.01.06 — 22.01.091500-11,2599,449,4Моторостроитель-Финанс1Жидкостные ракетные двигатели РД-107, РД-108, РД-107А, РД-108А23.03.06 — 19.03.09800—95,7510Моторостроитель-Финанс2-19.07.07 — 15.07.10100016.01.0934,8893,2010НПО Сатурн2Авиационные двигатели 4 и 4++ поколения, 5 поколения, семейство двигателей Ал-55, для беспилотных аппаратов, морские корабельные21.09.06 — 20.09.11200024.03.0915,079912,5НПО Сатурн3-08.06.07 — 06.06.14350009.12.0817,7198,158,75Роствертол1Вертолеты Ми-26Ти Ми-24 (Ми-35)30.05.06 — 26.05.0980011.03.09-99,839,3Уралвагонзавод-Финанс1Танки Т-72С, Т-72СК, ракетно-пушечный танк Т-90С, машины разграждения, бронированные машины разминирования БМР-3 и БМР-3М и др.05.10.04 — 30.09.082000-10,0799,959,4Уралвагонзавод-Финанс2-05.10.05 — 05.10.10300006.04.0912,2799,2310,5Уральский оптико-механический завод1Оптическая аппаратура поиска, обнаружения, распознавания целей, авиационная лазерная станция дальнометрирования и подсвета целей «Клен» для МиГ -27М, Су-22, Су-25, лазерная станция «Причал» (Су-25ТК, Ка-50 и Ми-28), оптико-электронные прицельные для МиГ -29, Су-27 и Су-30, круглосуточная обзорно-прицельная система для боевого вертолета Ка-50 и его модификаций и др.14.06.07 — 10.06.10100018.12.0816,6598,409,4Уфимское МПО1Турбореактивные двигатели, узлы вертолетов21.12.06 — 17.12.094000-15,9396,5312,25Источник: Cbonds Finans.-online
Рубрики