Выбери!by On-Line Главная

Выбери!by On-Line Главная
Выбери!by On-Line Главная15.09.2008Чьи «шорты» лучшеПродажи без покрытия – отличная возможность зарабатывать на падающем рынке. Эта, казалось бы, стандартная услуга заметно отличается у разных брокеров. «Viberi» разобрался в нюансах.Открытие коротких позиций – одна из обычных торговых операций. Она уже много десятилетий используется на развитых рынках и прочно прижилась в России. Суть в том, что брокерский дом одалживает клиенту пакет под определенный процент. Тот моментально продает его на бирже, рассчитывая на снижение котировок в дальнейшем. Если предположения верны и цена действительно катится по наклонной, клиент приобретает точно такой же пакет, заплатив за него меньшие деньги. Ценные бумаги благополучно перекочевывают брокеру-кредитору, а разница между суммами продажи и покупки оседает в кармане удачливого игрока. Такова общая схема, которая в России приобретает особый колорит.Дешевое и бесплатное. Начнем с того, что далеко не все брокерские дома позволяют клиентам открывать короткие позиции. Причем эта опция не связана с наличием другой разновидности маржинальной торговли – покупкой пакетов с кредитным плечом. Например, «Олма» и Банк Москвы обычную «маржиналку» практикуют, а вот продажами без покрытия не занимаются. «Короткие позиции по бумагам могут привести брокера к намного большим убыткам, чем полученные за такое кредитование суммы», – считает начальник управления срочного рынка «Олмы» Константин Кутейников. Риски возникают вследствие того, что компании приходится либо одалживать клиенту уже имеющиеся бумаги из собственного долгосрочного портфеля, либо приобретать их по текущей цене на рынке. Есть, впрочем, и третий вариант – занимать недостающие акции у других своих клиентов. «В первых двух случаях, если собственная позиция брокера не захеджирована, он рискуют понести убытки в периоды длительного понижательного тренда. В последнем случае риск ограничен, если оператор имеет довольно широкую клиентскую базу, – поясняет Константин Кутейников.Инвесткомпании и банки советуют обратить внимание на срочный рынок, где тоже можно попытаться заработать в периоды падения. «Для частных лиц у нас нет маржинальной торговли, зато есть биржевые фьючерсы с плечом один к шести», – попытался заинтересовать в телефонной беседе сотрудник «Метрополя». Торговля деривативами обойдется игроку значительно дешевле, говорит гендиректор ИК «Ди Си Кэпитал» Никита Четвертных. Это может привести к снижению дохода брокера, но когда перед ним дилемма – предоставить услугу либо потерять клиента, приходится выбирать второе.Впрочем, большинство крупных фондовых посредников позволяют открывать короткие позиции по акциям. Причем кредитование внутри дня у всех бесплатно. «Для взимания платы пришлось бы рассчитывать использование заемных активов по часам, а это технически очень сложно», – отмечает начальник управления по работе с клиентами БФА Виктория Константинова. Зато налицо маркетинговый эффект – своего рода реклама маржинального кредитования как возможности извлечения дополнительного дохода на фондовом рынке. Вполне вероятно, что, открыв позицию, инвестор не захочет закрывать ее в течение дня в силу рыночных причин и таким образом перенесет на следующую торговую сессию, что уже не бесплатно.Скрытные тарифы. Добавим, что все «необременительные хлопоты» брокеру компенсирует его основной хлеб – комиссионные по внутридневным парным сделкам. Ведь брокерский сбор взимается как при продаже заемного пакета, так и при последующей покупке такого же количества акций. Кстати, отдельные фондовые посредники позволяют клиентам поддерживать короткие позиции исключительно в течение дня.Ставки за перенос открытых коротких позиций колеблются в  диапазоне 10–20%. «Выбери!by» приводит в таблице данные крупных брокеров, однако вынужден констатировать, что декларируемые цифры подчас не отражают точную стоимость услуги. Более того, при изучении тарифных планов складывается впечатление, что некоторые их составители стремятся отнюдь не к прозрачности. В результате труднее сопоставить тарифы конкурентов и рассчитать полную стоимость обслуживания. Скажем, «Алор» приводит плату «за сделки с ценными бумагами, предоставленными брокером по договорам займа». Цифры показались «Выбери!by» чрезвычайно низкими, и звонок в компанию подтвердил, что сомнения небеспочвенны: полная стоимость услуги получается втрое выше на базовом тарифном плане.Иногда брокеры приводят расценки в процентах годовых. Но за редкими исключениями комиссионные начисляются ежедневно, вне зависимости от того, как долго бумаги остаются проданными «в короткую». Таким образом, сумма долга постоянно увеличивается на размер комиссионных. То есть набегает сложный процент. Декларируемые 12% годовых превращаются в 12,7%, а 20% – в 22%. Конечно, такая разница вряд ли принципиальна для большинства игроков.Более существенный нюанс: начисления могут проходить за каждый календарный день пользования займом – например, такого подхода придерживается «Уралсиб Кэпитал». Однако некоторые брокеры не принимают в расчет выходные. А перенос короткой позиции с пятницы на понедельник обойдется их клиентам втрое дешевле.Плюс-минус репо. «Брокеркредитсервис» соответствующие цифры с сайта убрал, «потому что ставки меняются», объяснил по телефону сотрудник компании. В качестве ориентира он назвал 14% годовых, хотя затем выяснилось, что предусмотрен также и более высокий тариф в 20%. Он действует для игроков, которые, подписывая документы, все-таки не разрешают использовать свои активы для кредитования других инвесторов.Здесь нужно вновь посмотреть на «короткую» торговлю с точки зрения брокера. Немногие компании кредитуют инвесторов лишь на собственные средства, чаще используются активы других клиентов. В брокерский регламент вписывается разрешающий это пункт, и инвестор ставит подпись под стандартными бумагами, не обращая на него внимания. Сотрудники, разумеется, тоже не делают на этом акцент. Впрочем, игроков также могут стимулировать рублем, как в упомянутом примере: снижать стоимость маржинального кредитования, начислять хотя бы небольшой процент за пользование активами. В итоге брокерский дом экономит, не отвлекая собственный капитал из других проектов, а кроме того, частично перекладывает риски на чужие плечи.Технически перенос коротких позиций обычно оформляется посредством сделок репо. После закрытия торгов брокер продает клиенту «минусовые» ценные бумаги, а следующим утром приобретает их по такой же цене за вычетом комиссии. «Основной пробел в регулировании коротких продаж – невозможность оставить «минус» на ночь. К сожалению, законодательно это будет сложно изменить. Но если бы ФСФР разрешила закрывать его простыми проводками ценных бумаг на счет и обратно (например, по признаку маржинальной задолженности), было бы гораздо проще», – высказывает мнение заместитель гендиректора по брокерским операциям ИБ «КИТ Финанс» Вадим Дорофеев.Несмотря на то, что указанные сделки репо носят технический характер, некоторые брокеры взимают за них дополнительную плату. В Альфа-банке она составляет 0,003% от суммы первой части.Запрещенные «шорты»Еще недавно в США действовали строгие ограничения на короткие продажи.Летом 2007 года американ­ская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отменила правило Uptick Rule, применявшееся многие десятилетия. В соответствии с ним короткую позицию разрешалось открывать только по цене выше, чем в последней биржевой сделке с указанными акциями. Считалось, что в результате снижается волатильность, поскольку на «медвежьем рынке» игрокам сложнее «продавливать» и без того дешевеющие ценные бумаги. Однако полезный эффект этой меры постепенно сошел на нет из-за развития рынка деривативов, привязанных к стоимости акций. После полугодичного обсуждения с участниками рынка SEC отменила правило. В минувшем июле она вновь вводила некоторые ограничения на короткие продажи, стремясь защитить рынок от более сильного падения.Субъективно лучшиеЧто учитывать игроку, который собирается часто использовать короткие продажи?Уже упоминалось о тарифах и некоторых особенностях этой услуги у разных брокеров. Руководитель учебного центра «Брокеркредитсервиса» Виктор Романовский обращает внимание на возможность выводить часть денежных средств при открытых коротких позициях и удерживать «шорт» на дату закрытия реестра акционеров. Важен также перечень финансовых инст­рументов, доступных для продаж без покрытия. Нормативная база позволяет брокерским домам включать в него наиболее ликвидные ценные бумаги. Необязательно, что все они в любой момент будут доступны клиентам. «Обратите внимание, что для исполнения заявки требуется не только присутствие акции в списке, но и физическое наличие данной бумаги (свободных денег) в портфеле брокера», – предусмотрительно уведомляет инвесторов «Ай Ти Инвест». На интернет-форумах встречаются грустные истории о том, как у компаний в нужный момент испарялись именно те «короткие» ценные бумаги, которые сулили высокую прибыль. «Возможность открытия коротких позиций важна для активных клиентов, которые ориентируются на текущую динамику рынка, регулярно совершают сделки и разрабатывают собственные механические торговые системы», – делает оговорку ведущий специалист департамента брокерского обслуживания и управления активами Номос-банка Александр Синицин. «Каждый клиент выбирает брокера исходя из личных предпочтений, ведь тарифы практически одинаковы», – уверен аналитик ИК «Аякс-капиталъ» Павел Иорданский.