»ЮКОС» теряет звездный статус

»ЮКОС» теряет звездный статус
«ЮКОС» теряет звездный статусПроизводственные показатели «ЮКОСа» продемонстрировали существенный рост. По итогам 2002 года выручка «ЮКОСа» выросла на 20,2% и достигла $11,37 млрд. За IV квартал того же года темпы роста объема реализации еще более потрясают — 77,3%. Но дальше идут просто провальные цифры. Расходы за 2002 год увеличились на $2,06 млрд, что составляет 35,4% в относительном выражении (или +15,2 процентных пункта в сравнении с выручкой). А в IV квартале затраты выросли сразу на 95%. В итоге расходы последнего квартала 2002 года во всем объеме затрат занимают непропорциональное место — 34,1%.
Еще более худший результат показывают отдельные статьи расходов «ЮКОСа». Затраты на сбыт продукции в IV квартале выросли по сравнению с тем же периодом 2001 года в 2,3 раза. А по итогам всего 2002 года величина данного показателя увеличилась почти в 1,5 раза до уровня $1,51 млрд. Чуть лучше выглядит индикатор операционных расходов. Его рост за IV квартал составил 61%, а по итогам всего 2002 года — 25,1%, что ненамного опережает увеличение объемов реализации.
Скачкообразный рост расходов «ЮКОСа» говорит об одном. Компания, отличавшаяся от большинства других нефтяных холдингов контролем над издержками, не смогла все-таки с ними справиться. Виной тому стратегия «ЮКОСа», что косвенно признал и менеджмент компании. Программа резкого роста добычи дала сбой. Внутренний нефтяной рынок ограничен, мировой же оказался в некоторой степени недоступным из-за нехватки мощностей трубопроводов. Поэтому «ЮКОСу» пришлось вместо дешевой трубы использовать дорогие виды транспорта — водный и железнодорожный.
Ухудшившаяся структура затрат потащила за собой в минус как прибыль, так и качественные показатели. Показатель EBITDA (прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизационных отчислений) по итогам 2002 года составил гигантские $3,94 млрд (+0,9% к 2001 году). Аналитики прогнозировали рост этого показателя на 8%. В результате чистая прибыль уменьшилась на 3,1% до $3,06 млрд, что приблизительно соответствует пессимистичным прогнозам (оптимисты ожидали чистую прибыль «ЮКОСа» в размере $3,5 млрд). Однако, например, у аналитиков ИГ «Атон» эта величина вызывает вопросы. Они полагают, что менеджмент «ЮКОСа» выгодно для себя представил чистую прибыль исходя из того, что в будущем ряд дочерних структур холдинга будет платить более низкие налоги. С учетом отложенных налогов в размере $368 млн чистая прибыль по итогам 2002 года составила лишь $2,69 млрд, что на 14,8% меньше по сравнению с результатом 2001 года.
Такой показатель, как рентабельность EBITDA, за год снизился с 41,3% до 34,7% (прогноз рынка — 41%). Если исходить из результатов чистой прибыли по методике компании, то чистая рентабельность уменьшилась на равноценную величину в 6,5 процентных пункта до 26,9%. Используя оценки ИГ «Атон» при подсчете чистой прибыли, получаем понижение чистой рентабельности до 23,7%.
Аналитики отмечают, что финансовые результаты 2002 года могут сыграть с «ЮКОСом» злую шутку. Фантастический рост капитализации в последние три-четыре года во многом был связан с тем, что квартал за кварталом показатели компании превосходили прогнозы инвестиционного сообщества. Теперь же все иначе. 2003 год вполне может опять разочаровать инвесторов, особенно после того, как снизившиеся цены на нефть найдут отражение в финансовых показателях нефтяников.
В этом случае положительная динамика акций «ЮКОСа» может оказаться под большим вопросом (достаточно вспомнить «ЛУКОЙЛ», который уже третий год борется с расходами).
Но на этот случай у компании уготовано два козыря: высокие дивиденды и логическое завершение поглощения «Сибнефти». Аналитики же, несмотря на легкое разочарование, сохраняют оптимизм в отношении акций «ЮКОСа». Аналитик ИК «Русские инвесторы» Михаил Армяков заявил журналу Выбери.by: «Я думаю, что акции будут расти дальше, а сейчас мы наблюдаем некоторую коррекцию после бурного повышения стоимости, а дальше рост продолжится, так как будет действовать целый ряд факторов. Во-первых, I квартал — период очень высоких цен, что положительно скажется на прибылях нефтяников. Во-вторых, промежуточные дивиденды, которые «ЮКОС» объявит во второй половине года, будут на достаточно высоком уровне (дивидендная доходность не менее 5%)». С ним согласен и специалист ТИК «Лэнд» Владимир Веденеев: «То, что результаты «ЮКОСа» оказались хуже ожиданий, — свидетельство как раз того, что «ЮКОС» сверхуспешно работал в последнее время. И все к этому просто привыкли. Волна снижения рекомендаций по акциям «ЮКОСа», я считаю, связана по большей части с эмоциями, чем с ирреальными результатами. Если затронуть потенциал роста, то тут можно говорить о том, что, несмотря на более слабые, чем ожидалось, результаты, «ЮКОС» по-прежнему лидер в отрасли. Это наиболее эффективная компания, наиболее эффективный менеджмент».
Одновременно «ЮКОС» объявил об изменении коэффициента конвертации ADR. С 23 мая одна американская депозитарная расписка компании предоставляет права на 4 акции «ЮКОСа», а не на 15, как ранее. «ЮКОС» делает этот шаг, надеясь на увеличение ликвидности рынка ADR. Финансовый директор компании Брюс Мизамор уверен, что «изменение коэффициента конвертации сделает наши ADR доступными для более широкого круга инвесторов».