Боязнь высоты, Казначейство угрожает включить пылесос
Боязнь высоты, Казначейство угрожает включить пылесос
Если прошлогодний сценарий взять за основу, то эти неповоротливые, зарегламентированные, но социально значимые участники рынка, должны снова купить «хаи» начала года, мужественно терпеть возможный провал весной или летом, даже быть готовыми пережить клиническую смерть-банкротство от временного обесценения своих январских покупок, ну а затем, в итоге, дотерпев, получить свои N процентов к концу года или раньше. Где N больше нуля, если Федрезерв и аккомпанирующие ему Центробанки, благодаря смекалке, неограниченной ликвидности и праву устанавливать правила, — продолжат буквально рисовать графики, свечка за свечкой, удерживая всю систему от неконтролируемого заноса в ту или иную сторону. Размещение трежериз на 2-5-7 лет, крупнейшее в январе, прошло спокойно. Накачанные POMO-долларами первичные дилеры имели возможность ловко маневрировать, и, надо признать, обман удался. Обычно последнее размещение месяца заметно невооруженным глазом на графиках всех рисковых активов. На прошлой неделе, благодаря подушке ликвидности от ФРС, дилеры не имели необходимости продавать риски ежедневно, оттянув продажу индексов до пятницы, которую вопреки традиции закрыли в глубоком минусе. Таким образом, ежемесячная «дань»Казначейству была собрана из текущих средств и отгружена в четверг. В пятницу же, играя против ожиданий толпы, объемы компенсировали свои затраты и изрядно покусали депозиты всех дейтрейдеров, кто рассчитывал на стандартный пятничный вынос в ноль или плюс.Рекордные объемы наследили двумя огромными огромными свечками роста в USO — нефтяном ETF. Провал американского госдепа, который выдал свое замешательство, на выходных компенсировали египетские военные, установившие комендантский час, и арабские трейдеры, вытащившие фондовые индексы региона в твердый плюс. А значит — катастрофический сценарий, в котором США теряют право проводить военные суда через Суэцкий канал, — пока маловероятен.Казначейство США, тем временем, в первую неделю февраля объявило о крупнейшем за год разовом оттоке в краткосрочные векселя, на 3 млрд увеличив выпуск 13-недельных и на 10 (!) разом — 4-недельных.Отток в короткие облигации давно стоял в официальных прогнозах US Treasury по размещениям. По ноябрьским данным, за 1 квартал он должен был составить 100 млрд долл. Однако начало, намеченное на середину января, так и не состоялось. Не исключено, что вторничный всплеск — начало запланированного оттока. Ждем 2 февраля, когда будет опубликован обновленный прогноз по заимствованиям на конец первого квартала и второй. Если планы Казначейства подтвердятся, то можно считать, что индексы и риски получат купон на бесплатную эстетическую коррекцию заросших макушек. Хотя нескончаемый поток POMO-долларов может спутать все карты шортерам и дать больше свободы первичным дилерам, которые смогут выбирать и стратегически, и по потенциальной прибыли — между сливом в кэш или выносом шорта. Похоже, ловушки расставлены, и теперь их величество «настроения инвесторов» двинутся туда, где добыча будет жирнее.Пока сезон отчетов заставляет понервничать составителей федерального бюджета — налоговая выручка может оказаться ниже ожиданий. Ford, Chrysler, Wal-Mart и Amazon — показали далеко не блестящие продажи.
Возможно, деньги нужны американцам еще и потому, что кончился праздник дорожающего золота. Несмотря на слухи о том, что Форт-Нокс давно пуст и/или продан в шорт в десятикратном размере банком JP Morgan, отчего последний находится в состоянии хронического маржин-колла, — несмотря на все эти готические кружева с теорией заговоров в кармане, — официально США по-прежнему крупнейший владелец золота, в объеме 260+ млн унций. За второе полугодие 2010-го золото выросло с 1200 до 1400, наградив Казначейство 52,7 мрлд долл бумажной прибыли из ниоткуда… Падение в район 1330 — наоборот, дает убыток в 18+ млрд долл. Сезон спроса на золото традиционно пикует осенью, когда закрывается книга заявок международного консорциума ЦБ, подписавших Central Bank Gold Agreement (CBGA3). В рамках этого соглашения раз в пять лет устанавливаются квоты и координируются продажи. Последний раз банкиры собирались в сентябре 2009-го, снизив квоту до 400 тонн в год. На следующий день после их «шабаша» золото уверено пробило 1000. Если золото продолжит падать, а налоги окажутся хуже пессимистичных прогнозов, дилерам, не исключено, придется затеять полноценную репатриацию затянувшегося ралли с вытекающим спросом на весь американский госдолг, увеличением фондирования из евро (или, что менее вероятно, иены) и под аккомпанемент старой песни о европейских долгах или чего-нибудь новенького, вроде нефтяной нестабильности.Ждем, что предпримет госдеп в ответ на падение продаж айподов в связи с уходом Стива Джоббса.В последнем отчете COT «крупняк» отличился резким рост лонгов во фьючерсах на 2-х и 5-летние облигации. Причем закупки осуществлялись, когда цена стояла в консолидации — верный признак будущего выстрела.С другой стороны, лонг в трежериз не подтверждается лонгом в индексе доллара. Хотя, репатриация предвыборно-рождественского ралли, возможно, обойдется и без сильного роста доллара. Благодаря POMO и хаям в SPY, у первичных дилеров нет проблем с долларовой ликвидностью и достаточно пространства для маневра. К тому же, с прошлой осени ликвидность льется буквально отовсюду. Печатный станок в США включали под звон фанфар и громкие проклятия, и за всем этим шумом осталось незамеченным то, что QE 2-0 — это международная скоординированная инициатива. В октябре, не созывая пресс-конференций и как-будто тайком от аналитиков, ЕЦБ и Банк Японии начали синхронные инъекции денег. Причем, БЯ единственным из «банды» запустил программу длинных кредитов — на 5 лет, с возможностью рефинансирования. Объем этой программы 35 трлн иен, но пока деньги выдаются аккуратно и по чуть-чуть (100 млрд в ноябре и столько же в декабре).Судя по всему, программа вполне может обеспечить фундамент под долгосрочными шортом иены, который, впрочем, не обязательно будет прибыльным на текущих уровнях. Небольшие суммы и осторожный тайминг могут говорить о том, что БЯ не исключает более высоких уровней в иене и надеется продать свои деньги подороже. Последняя порция длинных кредитов была выдана 7 декабря. Сейчас иена дороже против доллара, но несколько дешевле против евро. С октября по декабрь ЕЦБ и БЯ постепенно увеличивали кредитное фондирование. ЕЦБ добавил около 70 млрд евро, БЯ к хроническому злоупотреблению гособлигациями, добавил в скупку ETF и Reit. И хотя «покатились по наклонной» тогда звучало единодушным вердиктом, надо признать, что пока операции по непосредственной скупке шлака в Банке Японии проходят относительно скоромными объемами. В декабре с помощью регулярных кредитных операций (SFSO) и выкупа активов БЯ подлил в топку 6,5 трлн иен. Новая Asset Purchase Program была запущена в начале осени, через нее японцы долили в систему 26 трлн иен, из которых 24,5 — в виде кредитов. Тем не менее, иена не падает против доллара и технически выглядит страшновато для шорта. Против евро картинка приятнее, однако смущает то, что в январе «крупняк» из отчетов COT снова увеличил лонг в иене. Кроме того — номинальный объем эмиссии иен значительно меньше, чем долларов. Так что в этой паре хрупкий баланс, крохотными шагами все же скользит в сторону укрепления иены. Против евро — зеркальная ситуация. Однако ее развитие будет зависеть от фантазии и смекалки монетарных властей Европы и Японии, которым под силу как синхронизироваться, так и скатиться до скандала — в том случае, если БЯ возглавит человек, не лояльный международной типографии… А этого нельзя исключать, хотя бы на короткий промежуток, исходя из исторической толерантности японцев к быстрой смене правительств,ЕЦБ остановил закачку кредитов еще в декабре, и в начале 2011-го года даже скорее уменьшил кредитный портфель — за счет откачки коротких денег.Если предположить, что кредиты, выдаваемые ЕЦБ хотя бы частично идут на кэрри-трейд и переводятся в доллары, то можно вычислить на каких уровнях их возврат будет безубыточен, а на каких — принесет прибыль.Так, 9-го февраля, истекает срок LTRO на 70 млрд евро. Из них большая часть была запущена в систему в середине октября при евродолларе около 1,38 и середине ноября при евродолларе около 1,37. Однако еще по 3 млрд евро ЕЦБ добавлял в последние месяцы, когда кредит рефинансировался на уровнях 1,32 и 1,34 примерно. Что дает средневзвешенный уровень около 1,37. Если евродоллар к 9-му февраля будет выше этого уровня и кредит будет уменьшен, т.е. частично возвращен, — это будет означать убыток для банков купивших доллары. Практика последнего года операций ЕЦБ еще не дала ни одного случая, где бы дилеры ЕЦБ закрывали кредит с убытком для себя по евродоллару. Хотя, отметим, эти операции проходили значительной частью в условиях дефицита свежей долларовой ликвидности, когда евро было единственным источником фондирования и кэрри-трейда.Если все же остатки кэрри в евро продолжают существовать, то рост до 1,37 к следующей среде вынудит ЕЦБ не просто рефинансировать весь кредит, но и увеличить его. Если же есть необходимость погасить его, — то курс можно опустить, короткими вливаниями через MRO (недельный кредит). Из опыта наблюдений за ЕЦБ — маловероятно, что евродоллар будет выше 1,369 к 9-му февраля.Аналогичные подсчеты дают, что евродоллар вряд ли будет выше 1,338 к 24-му февраля и 1,31 — к 31-му марта. Разумеется, эти уровни не учитывают творчества Жана-Клода Трише на ближайших рефинансированиях. Ближе к датам календарь-прогноз легко может подкорректироваться.Впрочем, если долларовая пирамида уже сейчас требует подкорма, ЕЦБ вряд ли пойдет на одновременный отток номинированной в евро ликвидности. Скорее всего, для балансировки кредитный портфель будет немного увеличен, а волна возвратов начнется не раньше марта.