QE2 – QE4: ралли доллара, глобальная коррекция, тайминг до октября 2012
QE2 – QE4: ралли доллара, глобальная коррекция, тайминг до октября 2012
Фактически с марта S&P зажат в границах бокового тренда. Приэтом с начала года рынок показал как минимум две четко различимые волны вниз.
Их причина — отток из рисковых активов в доллар и казначейские облигации США, который был особенно заметен в марте, а также мае-июне-июле, из-за рекордных объемов нового долга. В эти месяцы размещения нот и бондов на 3, 10 и 30 лет проходили без одновременного погашения аналогичных нот и бондов. А значит весь объем размещений был вновь созданным долгом, который требовал новых покупателей.
Следующий болезненный период (по тем же причинам) – сентябрь-октябрь.
Размещения 5-8/09 и 10-13/10.
Ждем коррекцию в рисках и ралли доллара с пиком в этом промежутке.
Индекс доллара – в 2011-м демонстрирует чудеса обратной корреляции с индексом S&P. В отдельные дни она становится буквально потиковой, что выдает ее главных алгоритмических “творцов”.
Любое QE, независимо от номера – это не только инфляционное ралли, но и обратное движение. Кэрри-трейд сворачивается, деньги перемещаются обратно в доллар (валюту фондирования)и упаковываются в американский госдолг, который был и остается конечной точкой в жизненном цикле “виртуальных” стимулов.
Если внимательно посмотреть на долгосрочный график индекса доллара, то создается впечатление заевшей пластинки. Сигналов, предвещающих рост DXY немало, но, если верить официальной статистике, главные пассажиры ралли еще не пристенули ремни.
DXY, weekly; нетто-позиция large traders (по COT).
За последние пару лет все среднесрочные разворотные точки в долларе сопровождались волатильностью ставок на короткие векселя Казначейства. Подобное мы видим и сейчас.
Рост доллара сопровождается ростом ставок на инструменты money market. Существенный фактор роста ставок есть уже сейчас. С 21 июля в США отменяется запрет на выплату процентов по demand deposits. Практически единогласный консенсус рынка в том, что в результате это приведет к падению популярности bills US Treasury, которая во многом держалась на этом законодательном запрете. Судя по текущим планам рефинансирования Казначейства США, начиная с августа (сентября) погашения bills закончатся, а значит – еще один фактор падения ставок (сокращение объема рынка) – будет ликвидирован.
В итоге: ждем роста долларовых ставок (уже в авусте и, предположительно, до октября-ноября).
Не исключено, тем не менее, что на спекулятивной волне вокруг локальных новостных поводов индекс доллара повторит или обновит минимум2011-го.
Судя по истории, DXY еще ни разу не разворачивался после консолидации такой формы, какую демонстрирует сейчас (каждый low выше предыдущего). Такие конструкции, как правило предществовали разворотным(см 2008й год), которые обычно имели в основании второй минимум ниже предыдущего. Федеральному Резерву, Treasury или их дочерним to big to fail ничего не стоит сменить паттерн на генераторе котировок.
Отсутствующий сигнал – недостаточное кол-во лонга от крупных институционалов. Из истории отчетов COT следует, что “гарантией” восходящего сренднесрочного тренда можно считать уровень около 20 тыс позицй.
Во время ралли доллара функции фондирования могут взять на себя иена и евро. По крайней мере, это объясняет, зачем Банк Японии сокращал кредитный портфель в последние месяцы. Законодательно японский ЦБ ограниченв объеме долгой ликвидности, которую может предоставить банкам. На сегодняшний день лимит Asset Purchase Facility, через которую идут основные операции, свободен лишь на 7-8 трлн иен.
Драйвером роста рисков в отсутствии притока долларов может стать по крайней мере меньший отток. С декабря 2011-го ежемесячный объем долга к погашению у Казначейства США начинает драматически расти. Это может означать, что объемы нового долга в соответствующие периоды также снизятся – чтобы не увеличивать и без того экстремальное долговое бремя.
На графике — ежемесячный объем treasuries к погашению (пунктир) и он же за вычетом бумаг на госсчетах или счетах ФРС (красн.). (Последние не содержат риска рефинансирования, да и можно ли считать долгом то, что государство должно само себе?)
Если эту модель спроецировать на погашения 2012-го года, то наиболее вероятные разворотные точки будутвылядеть так:
(!На графике — наиболее вероятные направления движения, а не величина движения в пунктах!)