«Viberi» Заем с черного хода
«Viberi» Заем с черного ходаОблигационный рынок впал в спячку вВ IVВ квартале. Затишье в торгах прерывается техдефолтами: с 1 июня 56В эмитентов допустили просрочки по погашению, из них до реальных дефолтов дело дошло вВ 44В случаях. Тем не менее, в октябре – декабре 20В корпоративных эмитентов разместили 30В выВпуВсков облигаций на общую сумму 129,2В млрд рублей. Пусть это в семь раз меньше, чем за аналогичный период 2007-го, но удивляет сам факт привлечения денег вВ нынешних условиях. Кто эти герои (см. таблицу на сайте www.finansmag.ru)? 7В млрд рублей приходится на относительно новый инструмент, который применил В«РазгуляйВ», – сразу семь выпусков биржевых облигаций. Среди прочих эмитентов – семь коммерческих банков и пять предприятий из В«спиВска ПутинаВ». Входящие в перечень иВ приближенные к госВкреВдиВтам эмитенты привлекли вВ общей сложВноВсти 71,5В млрд рублей. Внешне выглядит как обычные эмиссии, по отдельным бумагам даже проходят торги. Но иллюзий никто не питает. В«Почти все размещения прошли мимо рынкаВ», – характеризует ситуацию начальник отдела анализа долгового рынка В«Велес КапиталаВ» Иван Манаенко. Репо до востребования. Бонды фактически выступают кредитом, полученным в виде облигационного займа. В«Хотя многие выВпуВски предлагались по открытой подписке, очевидно: круг инвесторов был оговорен еще до начала размещения. Говорить о восстановлении рынка, возможности равного доступа к нему всех эмитентов, которые выходили в докризисный период, иВ наличии первичного и вторичного спроса на корпоративные облигации в целом, не приходитсяВ», – рассуждает ведущий аналитик БФА Роман Дзугаев. За IVВ квартал не произошло ни одного рыночного размещения, согласен кредитный аналитик В«Ренессанс КапиталаВ» Андрей Марков: В«Обычно организаторы маркетируют выпуск. Если заем появляется неожиданно и никому не предлагается поучаствовать – значит, он осел у организаторовВ». Схема проста: организаторы облигационного займа его выкупают, несут в ЦБ и получают деньги вВ рамках сделки репо (см. схему 1). Четыре компании ничего, кроме недоумения, не вызывают: лизинговые В«ТК ФинансВ» и В«Стратегия-лизингВ», череповецкая В«Стальфонд-недвижимостьВ» иВ странный оптовик В«ЭгидаВ». Заемщик с выручкой по итогам 2007 года в 22 тыс. рублей привлек 62В млн рублей по закрытой подписке от ряда небольших компаний и трех коммерческих банков средней руки: ПФС, Межтопэнергобанка иВ ТрансВкаВпиВталВбанВка. Многое, в том числе одинаковые юридические адреса, говорит об аффилированности этих структур. По мнению аналитиков, речь идет оВ скрытом синдицированном кредитовании. Некоторые из нефинансовых структур, выступивших покупателями облигаций, попросту занимаются ссужением денег. При должном оформлении это не запрещено законом, но может вызвать вопросы уВ налоговых органов. В«А так сделки зарегистрированы и формально удовлетворяют всем требованиямВ», – рассуждает аналитик В«ТрастаВ» Алексей Демкин. Банкам же, размышляет Андрей Марков, видимо, проще учитывать этот заем на своем балансе вВ качестве облигаций, а не кредита.Рынок рублевых облигаций выполняет совсем не те функции, для которых – публичное привлечение средств от массы кредиторов – предназначен. В«Третий эшелон в ближайшее время вымрет: нынешние выпуски сойдут на нет или будут реструктурированы, а новых размещений не будетВ», – уверен Алексей Демкин. Но уход этого класса эмитентов не создаст для них катастрофы, отмечают аналитики Райффайзенбанка: облигации обычно составляют относительно небольшую часть от их общего объема долга. Для таких компаний важнее, впрочем, как и для остальных заемщиков, зависимость не от держателей облигаций, а от одного или нескольких банков – ключевых кредиторов.В«Кризис ликвидности привел к падению спроса иВ сделал невозможными любые рыночные новые размещения ценных бумаг, – резюмирует главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова. – Ведь вВ результате удорожания и роста стоВиВмоВсти кредитных ресурсов многие эмитенты оказались не вВ состоянии обслуживать свои обязательства. Опасения инвесторов по поводу платежеспособности – главный фактор, препятствующий восстановлению рынкаВ». По мнению Ивана Манаенко, терпеть осталось недолго: рынок восстановится кВ концу 2009В года. Система встала. Попытки транслировать миллиарды рублей госденег в реальный сектор через коммерческие банки потерпели фиаско. Не в последнюю очередь из-за проблем в самой финансовой сфере. В«Кредитные организации предпочли возВдерВжатьВся от масштабного кредитования с целью сохранить достаточно хорошее качество своего портфеля, – отмечает Наталья Орлова. – Короткие иВ дешевые деньги ЦБ используются для увеличения валютной позиции, что обеспечивает высокую доходность и дает возможность не брать на себя кредитные рискиВ». Иными словами, в самый провальный с ликвидностью момент банки взяли паузу для адаптации своей бизнес-модели к новым реалиям. В«Деньги, которые давал Центробанк на транспортировку предприятиям, уходили в том числе на реВструкВтуВриВзаВцию банков – у них к тому моменту уже появилась большая доля невозвратовВ», – согласен Иван Манаенко. Банк России утверждает, что по итогам всего 2008В года объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, возрос на треть до 12,1В трлн рублей. Но в конце года наблюдалось замедление. Частные банки даже из топ-10 резко снизили объемы кредитов, предоставляемых корпоративным клиентам. Так, за ноябрь портфель В«АльфыВ» похудел на 4,3%, Росбанка – на 1,8%, а В«Райффайзена» – на 1,2%. Кредиты могли получить три группы заемщиков (см. схему 2). Легче всего системообразующим компаниям, оказавшимся в В«списке ПутинаВ». В«Чиновники избирательно поддерживают предприятия сВ высоким мультипликативным эффектом для всей экономикиВ», – отмечает Алексей Демкин. А банки считают попадание в В«Список-295В» элементом повышения финансовой устойчивости компании и, следовательно, вероятности своевременного иВ полного возврата средств.Ставка отсечения. Фирмы поменьше оказались предоставлены сами себе. Многие из них были отнесены банками в категорию заемщиков сВ невысоким кредитным качеством, финансирование которых связано с серьезными рисками невозврата по причине неплатежеспособности или банкротства. Для немногих счастливчиков ставки резко возросли. В«Если говорить о кредитовании корпоративных клиентов в рублях, речь идет оВ 22–27% в случае отсутствия сильного кредитного риска, что предполагает премию в 6–8В п.В п. кВ первоклассным заемщикамВ», – указывает ведущий аналитик БФА Роман Дзугаев. Схожие же цифры называют многие руководители предприятий. В«Приходится брать, а что делать, – жалуется В«Ф.В» представитель достаточно крупной компании, работающей в пищевой проВмышВленВноВсти. – Банки готовы нас кредитовать под 22–23%, хотя еще полгода назад ставка была 12%. Но все равно это выгоднее, чем идти на условия досрочной оплаты ритейлерами поставок – те требуют 90% годоВвыхВ». Стимулирование экономики дорогими деньгами больше похоже на попытку заработать на кризисе, негодует аналитик В«БрокеркредитсервисаВ» Олег Петропавловский: В«Работает глупая машина по высасыванию из компаний денег. Но тогда через некоторое время их попросту будет некуда вкладыватьВ». Без ущерба для бизнеса кредиты по таким ставкам не позволяет брать уровень рентабельности большинства производственных компаний, отмечает исполнительный директор В«Ярполимермаш-ТатнефтьВ» Владимир Симонов. Столь дорогие деньги разрушительны для предприятий. По подсчетам Центра макВроВэВкоВноВмиВчеВскоВго анализа и краткосрочного прогнозирования, рост ставки на 1 п.В п. приводит к увеличению издержек в целом по экономике и обрабатывающим производствам на 0,26 п.В п. Это эквивалентно снижению прибыли в годовом выражении на 1,9–2%. Но если для крупного предприятия рост ставки с 9–11% до нынешних уровней чреват лишь снижением прибыли (примерно на треть), то среднего по размеру заемщика может привести к разоВрению. В В Кто разместил свои облигации в октябре–декабреЭмитент, номер выпускаОтрасльСроки эмиссииОбъем эмиссии, млн рублейПогашениеОрганизаторыАзот, 1 (Кемерово)Химия и нефтехимия18.09.2008-27.10.2008350017.09.2015н.д.Ак Барс Банк, 3Финансовый сектор28.10.2008300025.10.2011Ак Барс БанкАк Барс Банк, 4Финансовый сектор21.10.2008500015.10.2013Ак Барс БанкРазгуляй, БО-4АПК02.10.200850001.10.2009ГазпромбанкРазгуляй, БО-5АПК02.10.200850001.10.2009ГазпромбанкРазгуляй, БО-02АПК09.10.2008– 10.10.2008200008.10.2009ГазпромбанкРазгуляй, БО-6АПК09.10.2008– 10.10.200850008.10.2009ГазпромбанкРазгуляй, БО-11АПК20.11.2008100019.11.2009ГазпромбанкРазгуляй, БО-14АПК18.12.200850017.12.2009ГазпромбанкРазгуляй, БО-07АПК25.12.2008200024.12.2009ГазпромбанкГазпромбанк, 3Финансовый сектор06.10.20081000010.10.2011Газпромбанк, ВТБЖелдорипотека, 3Недвижимость24.09.2008200019.09.2012ТранскредитбанкЗапсибкомбанк, 1Финансовый сектор12.09.2008150015.09.2011РайффайзенбанкИпотечный агент АИЖК 2008-1, 1АФинансовый сектор25.12.2008793020.02.2041РайффайзенбанкИпотечный агент АИЖК 2008-1, 1БФинансовый сектор25.12.2008340220.02.2041РайффайзенбанкИркутскэнерго, 1Электроэнергетика04.12.2008500028.11.2013ГазпромбанкИФК РФА-Инвест, 1Финансовый сектор07.11.2008-27.11.200860004.11.2011БалтинвестбанкМТС, 1Телеком23.10.20081000017.10.2013Газпромбанк, Тройка Диалог, Райффайзенбанк, СбербанкМТС, 2Телеком28.10.20081000020.10.2015Газпромбанк, ИК Тройка Диалог, Райффайзенбанк, СбербанкРазгуляй-Финанс, 5АПК29.10.2008200023.10.2013ГазпромбанкРайффайзенбанк, 4Финансовый сектор09.12.20081000003.12.2013РайффайзенбанкРЖД, 9Транспорт19.11.20081500013.11.2013ВТБ, Газпромбанк, ИК Тройка Диалог, ТрансКредитБанк, СбербанкРЖД, 11Транспорт26.11.20081500018.11.2015ВТБ, Газпромбанк, ИК Тройка Диалог, ТрансКредитБанк, СбербанкРоссельхозбанк, 5Финансовый сектор09.12.20081000027.11.2018ВТБСтальфонд-Недвижимость, 1Строительство24.12.200860018.12.2013МеткомбанкТГК-2, 1Электроэнергетика02.09.2008308730.08.2011Росбанк, ГазэнергопромбанкТК Финанс, 2Лизинг08.09.2008100005.09.2011ТранскредитбанкХанты-Мансийский банк, 1Финансовый сектор27.10.2008300031.10.2011ГазпромбанкЭгида, 1Оптовая торговля23.09.2008– 28.10.20086217.09.2013н.д.Стратегия-лизинг, 2Лизинг10.11.2008-16.01.200950005.11.2013н.д.В В ИнтервьюНадежда Решетнева: В«Банкир – тот, кто предлагает зонтик во время безоблачной погодыВ»Исполнительный директор компании В«СовфрахтВ» размышляет об изменениях в поведении банков.В В IV квартале 2008 года вы привлекли однолетний кредит на 60 млн рублей вВ Международном банке Санкт-Петербурга. На каких условиях?– Детали соглашения с МБСП, как и с другими банками, носят конфиденциальный характер. Но считаются очень хорошими ставки по кредитам в рублях – 18–20%, в долларах – 15–16%.В В нынешних условиях средним по размеру компаниям довольно сложно привлечь заемное финансирование… – Главное – долгосрочное сотрудничество и понимание банком текущей ситуации, прозрачность компании. Мы информировали банки о ситуации в группе, готовили по итогам октября, ноября и продолжаем обновлять в текущем режиме Transport market view. Четко чувствуем, кто из банков стоит на двух ногах, а кто потерялся. Отрицательный пример – Кредит Европа банк. Диалог и сотрудничество не прервались, но исчезла обратная связь. Клиентский менеджер не отвечает на электронные письма, телефонные звонки. Прежде такого отношения мы не встречали.В На что пойдут привлеченные средства?– Пополнение оборотного капитала: кредитуем надежных клиентов, делаем предоплату поставщикам услуг, в частности РЖД.В Какой вы видите нынешнюю ситуацию с привлечением займов? – Мало кто из банков смог опровергнуть известное утверждение: В«банкир – это тот, кто предлагает зонтик во время безоблачной погодыВ». В банках, которые вели разумную кредитную политику, ситуация с оценкой рисков и качеством портфеля вВ большинстве своем решена. Мне кажется, работа встает на новые рельсы – с новыми сроками и ставками. Конечно, сейчас сложился рынок кредитора, а не заемщика. Принципиально изменился подход к оценке качества заемщиков и рисков. Важны не показатели компании по приВбыльВноВсти вВ долгосрочной перспективе или ретроспективе, а наличие положительного cash-flow и размер долговой нагрузки. Фактическое отсутствие сделок на рынке недвижимости иВ падение рынка ценных бумаг изменило подход к оценке залогов. Рынок облигаций для нас умер минимум на год.В Вы могли обойтись без займов?– Только при сокращении объемов перевозок. Кредитование клиентов, даже на три дня, требует финансовых средств. Но, по моему мнению, спад, начавшийся в октябре, остановился, ситуация стабилизировалась.В Охарактеризуйте нынешнее финансовое положение компании.– Благоприятным его не назову, но устойчивым – вполне. Оборот стабилизировался на уровне $45 млн в месяц (в сентябре он достигал $55 млн). Выручка в рублях не упала из-за девальвации. В I квартале мы рассчитываем на небольшой рост долларовой выручки по сравнению с IV кварталом 2008 года.В В Дмитрий Горизонтов: В«2009-й станет для лизинга годом “ядерной зимы”»Гендиректор Петербургской лизинговой компании чувствует себя увереннее коллег: ему помогает аффилированный банк.В В конце 2008 года ПЛК сумела привлечь кредит на 100 млн рублей от БФА. Как вам это удалось? – Мы достаточно активные заемщики, просто не афишируем этот факт. Компания работает с пятью банками, в том числе со Сбербанком и ВТБ. Кредит от БФА взят на два года, ставку назвать не могу. Конечно, это недостаточный срок для лизинговой компании, но что есть.В Проблем с заемным финансированием у ПЛК нет?– Изменений в отношениях с банками, в которых уже были открыты кредитные линии, не произошло. От сотрудничества они не отказываются, все действующие договоренности исполнялись и исполняются. Но когда мы попытались обратиться за новыми кредитами или лимитами, сразу возникли сложности: вВ предоставлении средств нам отказывали.В Но лизинговые компании сильно зависят от заемных средств. Какова ситуация на вашем рынке сейчас, если доступ к ним усложнился?– Здесь важно, как прежде компания строила свою финансовую политику. Если долгосрочные активы финансировались краткосрочными пассивами, то в момент кризиса наступает час расплаты. Возникает опасность дефолта или кассового разрыва. У нас с этим все нормально, активы соответствуют пассивам. Но у некоторых конкурентов ситуация действительно непростая.В Можно ожидать банкротств или поглощений?– 2009-й станет для лизинга годом В«ядерной зимыВ». Все заняты выбиванием долгов из дебиторов. В связи с проблемами на рынке уже зимой могут начаться процессы слияний и поглощений. Компании уже активно ведут переговоры друг с другом. Нам тоже поступило предложение стать покупателем. Велика вероятность того, что в течение ближайших трех-шести месяцев сделка состоится.В Как повышение ставок по банковским кредитам сказалось на бизнесе?– Компания несет урон. Пропорционально мы изменяем свои условия в отношении клиентов – и их количество сокращается. В оборотных средствах компании на займы приходится около 70%. Всплеск обращений со стороны клиентов пришелся на июнь – июль 2008 года, а в третьем – четвертом кварталах произошел резкий спад. По итогам 2008 года выручка уменьшилась примерно на 20% по сравнению сВ 2007В годом доВ 1,2 млрд рублей.В В Алексей Корня: В«Альтернативой был банковский кредитВ» Финансовый директор МТС рассказал, почему сотовый оператор обратился к рублевым инструментам.В Как компании удалось разместить два выпуска облигаций на 20 млрд рублей вВ конце 2008 года?– Привлечение займов – плановая деятельность компании. МТС имеет устойчивую финансовую позицию, у компании одно из самых низких на рынке отношение долговой нагрузки к рентабельности, стабильный денежный поток, высокие показатели финансовой устойчивости. Все это вызывает доверие кредитных институтов, уверенность со стороны кредиторов в способности компании уверенно обслуживать долг.В На что пойдут привлеченные средства? – На финансирование инвестпроектов, запланированных на 2008В год, в частности таких стратегических, как развитие сети 3G. Часть средств планируем направить на более активное развитие собственной розницы.В Вы могли обойтись без денег, вырученных от продажи облигаВций? – В случае отказа от привлечения заемных средств вообще нам пришлось бы существенно корректировать собственные планы по инвестициям и операционной деятельности. Но мы выбирали из ряда инструментов. Альтернативой был банВковВский кредит. Но для банков покупка облигаций такого высокорейтингового заемщика, как МТС, имеет ряд преимуществ перед простым кредитованием (репо данных бумаг в ЦБ).В Как будете рассчитываться с инвесторами по этим займам? – Из собственных средств. При любом реалистичном сценарии компания генерирует достаточно денег для покрытия этих обязательств уже в 2010 году, когда по ним наступает оферта. На такой сценарий мы и ориентируемся. Вообще в текущих условиях 14% в рублях по купону – исключительно выгодная сделка, особенно если сравнить с эффективной рублевой ставкой по валютным кредитам.В МТС планирует подобные размещения в ближайшем будущем?– Их возможность определяется прежде всего доступностью средств и условиями выпусков, а также потребностями компании. Возможно, есть смысл рассмотреть рефинансирование валютной задолженности за счет рублевых инструментов. Последние кажутся нам привлекательными.В В Александр Солдатов: В«МыВ уже говорим не о прибыли, аВ оВ выживаемостиВ»Экс-глава группы В«РазгуляйВ», в начале февраля назначенный гендиректором сахарной компании В«РазгуляйВ», выбрал для привлечения денег биржевые облигации.В В последнем квартале 2008 года холдинг разместил семь выпусков облигаций на 7 млрд рублей. Как вам это удалось? – В условиях кризиса финансировать агросектор выгоднее, чем производство товаров не первой необходимости, потребление которых непредсказуемо. У нас стабильное потребление вВ достаточных объемах.В Кто купил бумаги?– Банки, в том числе организаторы размещений, и частично наши акционеры.В Выходит, это скрытое кредитование – не проще было обратиться за обычным кредитом?– Размещение облигаций удобней кредита, так как не требует залогов, а ставка ниже. Кроме того, инвесторы все равно ориентируются на показатель финансовой устойчивости компании. По облигациям эффективная ставка составила 16,2%. Кредиты нам соглашались давать под 18% и более.В Насколько критична для компании стоимость денег?– Если весь кредитный портфель В«РазгуляяВ» пересчитать по 18%, то для компании эта нагрузка будет непосильной. Мы уже говорим не о прибыли, а о выживаемости.В Биржевые облигации – пока не слишком популярный на рынке инструмент. Чем они вас привлекли? – Конечно, у них короткий срок обращения – всего год. Но во время кризиса размещать обыкновенные облигации можно хоть на три года, хоть на пять лет. И все равно покупатели принесут к оферте весь выпуск. Мне показалось, что сейчас выводить на рынок корпоративные облигации как-то вызывающе.В На что пойдут средства от займов? – Деньги от выпусков идут на перекредитование, чтобы подВдерВжать товарные остатки на высоком уровне.В Через год вам придется заплатить 7 млрд рублей…– Будем рефинансировать, запланированы выпуски облигаций на 2009 год. Часть задолженности погасим из собственных средств. Конечно, прибыль трудно прогнозировать, хотя мы все меры принимаем к повышению доходности и сокращению инвестиций. Но рассчитываем, что предстоящий год будет намного более удачным для сельского хозяйства. Уже наметился рост цен на зерновые, наблюдается устойчивый рост по сахару, который выводит бизнес на приемлемые уровни. Например, оптовая отпускная цена сахара – 20 рублей/кг на базисе Краснодара. А в конце года было 16,5 рублей/кг. Повышение произошло за две недели. Здесь свою роль сыграли введенные с 1 декабря запретительные пошлины на импорт сахара-сырца. С 15 февраля 2009 года вступят такие же меры вВ отношении риса. От подобных антикризисных мер агробизнесу станет полегче.
Рубрики