«Viberi» — Версия для печати

«Viberi» — Версия для печати
«Viberi» — Версия для печатиО тяжелейшей ситуации в экономике Украины знают многие – из репортажей об остановленных доменных печах на украинских металлургических комбинатах. Виной тому – резкое падение спроса на металлы, основную экспортную статью Украины. Экспортная ориентация нашего соседа стала основной причиной его уязвимости. В то время как в США и Японии экспорт в объеме экономики занимает только от 10 до 15%, в Великобритании, Италии – максимум до 30%, на Украине это более 50%. Первым симптомом стал валютный кризис. С начала осени к середине октября обменный курс гривны испытал драматическое падение от 4,84 до 5,8 гривны за доллар, девальвировавшись почти на 20%. Однако даже при таком падении удержание курса гривны дорого далось государст­ву: за октябрь ЦБ Украины потерял, по данным МВФ, $6 млрд из $38 млрд золотовалютных резервов. Критическая ситуация вынудила Украину срочно обратиться за помощью к МВФ, который бросил спасательный круг. Анонсированная помощь на $16,5 млрд позволила несколько ослабить напряжение на валютном рынке. Надолго ли? В сопровождающем заявление о предоставлении займа Украине пресс-релизе МВФ прогнозирует падение ро­ста ВВП Украины с 6% в этом году до минус 3% в 2009! Как же такое стало возможным? В чем причина драматического спада? Вследствие резкого замедления роста мировой экономики и прежде всего развивающихся стран спрос на металл, экспортируемый Украиной, в 2009 году, вероятнее всего, продолжит падать. Однако проблемы копились и до этого. Уже в 2007 году у Украины был довольно серьезный дефицит платежного баланса, около 4% ВВП. С тех пор ситуация только ухудшалась. В очень даже неплохом с точки зрения цен на сырье втором квартале 2008 года дефицит платежного баланса достиг 7% ВВП. Приблизительно как у Таиланда перед кризисом 1997 года. До наступления острой фазы мирового финансового кризиса это довольно существенное превышение импорта над экспортом благополучно финансировалось притоком зарубежного капитала. Однако в сентябре доступ к внешнему финансированию фактически прекратился. Свопы кредитного дефолта (CDS – credit default swap) по государственным облигациям Украины, по данным Markit, достигали в конце ноября фантастически высокого уровня в 2765 базисных пунктов. Это значит, что страховка от дефолта по гособлигациям Украины на 10 млн евро стоила в октябре 2,765 млн евро! Аналогичную катастрофическую динамику показывает и региональный спрэд EMBI+ Ukraine, отражающий премию за риск для участников рынка при покупке гособлигаций Украины. Спрэд в октябре достиг уровня 2488 б. п. (почти в 10 раз больше, чем год назад!)Совсем не удивительно, что в таких условиях Украине больше не на что рассчитывать, кроме как на собственные валютные резервы. Во-первых, они нужны для погашения корпоративного и го­су­дар­ст­вен­но­го внешнего долга, который у Украины к июню 2008 года, по данным Joint External Debt Hub (JEDH), составил чуть более $100 млрд (государственный долг – около $15 млрд). Согласно неформальному правилу Гринспена-Гвидотти (представляет собой упрощенный стресс-тест, показывающий способность страны обслуживать имеющиеся внешние обязательства при полном отсутствии новых по­сту­пле­ний извне в течение ближайших 12 месяцев), резервы Украины вроде бы достаточны. В течение года, начиная с июля, Украине предстояло заплатить около $28 млрд, то есть около 126% платежей были покрыты резервами. Однако помимо этого надо учитывать и тяжелую ситуацию с дефицитом платежного баланса. Если валютной выручки от экспорта не хватает на импортные закупки, то у страны остаются, по сути, только два пути. Либо курс национальной валюты должен упасть, чтобы импорт стал более дорогим, а экспорт – дешевым. Либо, чтобы сгладить или даже предотвратить изменение курса, ЦБ должен использовать те же самые, далеко не бездонные, валютные резервы. В итоге при резком падении цен на металлы и общей обстановке недоверия во всей мировой финансовой системе, помимо обслуживания внешних обязательств, резервы пришлось тратить и для сдерживания спекулятивной атаки на гривну. Не удивительно, что резервы стали быстро таять, только за октябрь сократившись на $6 млрд. На недостаток доверия инвесторов повлиял и бюджетный дефицит, который в прошлом году был около 2% ВВП. Правительство Украины привыкло шиковать в благоприятные для экономики периоды, в итоге в тяжелые времена прикрыть дыры в балансах стало просто нечем. Лето красное пропела… Глядя на аховую ситуацию в образцово демократической стране, МВФ поспешил предоставить Украине кредит объемом в $16,4 млрд (около 50% оставшихся $32 млрд валютных резервов, или около 10% ВВП Украины). Однако, как хорошо известно гражданам России, МВФ далеко не благотворительная организация и предоставляет свои кредиты исключительно в комплексе с обя­за­тель­ст­вом заемщика осуществить весьма жесткие меры по оздоровлению экономики. Так, МВФ потребовал от Украины перейти к плавающему курсу национальной валюты и ограничить интервенции (читай: не препятствовать девальвации гривны), постепенно перейти к таргетированию инфляции и достичь однозначных показателей инфляции по завершении программы оздоровления экономики, рекапитализировать банки и провести целый комплекс мер по усилению и санации банковского сектора. Кроме того, МВФ потребовал, несмотря на глубокий экономический спад, уменьшить бюджетный дефицит (до 1% ВВП к концу 2008 года, а в 2009 году достичь сбалансированного бюджета). Эти меры, вероятно, будут осуществляться за счет ограничения роста зарплат и пенсий, что на фоне более чем возможного дальнейшего падения гривны будет больным ударом по доходам населения. Кроме того, планируется отменить государственные субсидии на газ и нефтепродукты, что также не приведет граждан Украины в восторг. Венгрия – близнец Украины. Страна тоже испытала осенью сего года мощную атаку на свою валюту, форинт, и была вынуждена просить помощь у того же МВФ. Если оставить в стороне демографиче­ские и территориальные показатели Украины и Венгрии и посмотреть на экономические данные, то окажется, что экономики двух стран очень похожи. Так, на конец прошлого года ВВП каждой был около $140 млрд. Как и Украина, Венгрия испытывала двойной дефицит – платежного баланса и государственного бюджета. Так, по данным за прошлый год, первый составил 6,4% – вполне себе ук­ра­ин­ский уровень. А вот дефицит бюджета был даже более существенным – 3,4% ВВП. Схожи и объемы валютных резервов – к началу третьего квартала 2008 года в Венгрии они составляли $27 млрд. А вот корпоративный и государственный долг побольше. По данным JEDH, он превышает 100% ВВП. Впрочем, это обстоятельство от­ча­сти компенсируется лучшей, чем у Украины, временной структурой долга, то есть преобладанием долгосрочных за­им­ст­во­ва­ний. В итоге стресс-тест Гринспена-Гвидотти Венгрия тоже проходит. Кроме того, ситуация с платежным балансом там при текущем падении сырьевых цен улучшается, в то время как в ориентированной на экспорт металла Украине – ухудшается. МВФ предоставил обеим странам похожие суммы помощи – $15,7 млрд Венгрии и $16,5 млрд Украине. Однако при ближайшем рассмотрении Венгрия все-таки куда больший любимчик европейского финансового бомонда. Дополнительную помощь в объеме $8,4 млрд Венгрии предоставил Европейский союз, не поскупился и Всемирный банк ($1,3 млрд). Кроме того, Европейский центральный банк подписал с ЦБ Венгрии договор о валютном свопе на 5 млрд евро (около $6,4 млрд). Так что, если учесть все эти дополнительные вливания, то венгры получили в два раза больше помощи, чем украинцы. Это, вероятно, позволит Венгрии пережить тяжелые времена с меньшими потрясениями. Так, по прогнозам того же МВФ, рост ВВП в Венгрии замедлится с 1,8% в этом году до минус 1% в следующем. То есть при успешном выполнении намеченного МВФ плана оздоровления экономики в Венгрии произойдет лишь относительно небольшое замедление роста. А вот на Украине, напомним, с 6% до минус 3%! Как говорится, по­чув­ст­вуй­те разницу! Основные макроэкономиче­ские индикаторы Венгрии 2005200620072008 (прогноз)2009 (прогноз)ВВП, изменение в %4,13,91,11,8-1,0Индекс потребительских цен, изменение в %3,63,97,96,34,5Уровень безработицы, % от трудоспособного населения7,27,57,47,88,5Сальдо платежного баланса, % ВВП-7,5-7,5-6,4-6,2-2,0Золотовалютные резервы, млрд евро15,716,416,419,519,8Внешний долг, % ВВП75,090,497,2106,4115,8Государственный внешний долг, % ВВП61,665,565,867,470,1 Основные макроэкономиче­ские индикаторы Украины 2005200620072008(прогноз)2009 (прогноз)ВВП, изменение в %2,77,37,66,0-3,0Индекс потребительских цен, изменение в % 13,59,112,825,621,0Уровень безработицы, % от трудоспособного населения7,26,86,46,09,5Сальдо платежного баланса, % ВВП2,9-1,5-3,7-6,2-2,0Золотовалютные резервы, млрд $19,422,332,431,430,7Внешний долг, % ВВП45,149,757,854,378,2Государственный внешний долг, % ВВП18,715,713,010,617,4Источник: МВФ