«Viberi» Великая рецессия отступает. Пока

«Viberi» Великая рецессия отступает. Пока
«Viberi» Великая рецессия отступает. ПокаВ Сентябрь 2009 года – 22-й месяц текущей американской рецессии, самого долгого и глубокого спада за всю послевоенную историю США. Однако, судя по некоторым макроэкономическим показателям, скорее всего National Bureau of Economic Research (NBER) в ближайшее время объявит об окончании рецессии. При этом, возможно, дата завершения спада будет объявлена постфактум, так что не исключено, что уже сейчас американская экономика находится в фазе роста (хотя и неустойчивого). Чтобы убедиться в этом, рассмотрим динамику ключевых макроэкономических показателей Великой рецессии в сравнении с послевоенными рецессиями.В В 1. До середины лета статистическим службам США удавалось демонстрировать публике относительно приличные цифры ВВП. Однако в конце июля Бюро экономического анализа (БЭА) произвело глобальный пересчет данных по ВВП. Статистики неожиданно прозрели, и динамика ВВП за 2008 и первый квартал 2009 была пересмотрена резко вниз. В результате этого нехитрого трюка БЭА создало эффект В«низкой базыВ» для дальнейшего расчета ВВП. Перед тем как расти, надо хорошенько упасть, ну а так как кошмарный 2008 год все равно дело прошлое и сегодняшних инвесторов уже не напугает, почему бы не пересмотреть данные вниз? Что и было успешно сделано. Теперь, понятное дело, из этой ямы можно показать рост и порадовать население формальным окончанием рецессии! Яма, меж тем, оказалась после пересмотра знатная – самое глубокое падение ВВП за всю послевоенную историю США. Разумеется, падение ВВП оказалось бы гораздо больше, возможно, даже в разы, если бы не сверхактивные контрциклические меры правительства по фискальному стимулированию падающей экономики. В В 2. Почему ВВП упал относительно мало? Ответ виден на графике как на ладони. Пожар рецессии правительство США пытается тушить ассигнациями, фантастическими темпами наращивая госрасходы и, соответственно, дефицит госбюджета. Дыра в бюджете продолжает расти, давно затмив все предыдущие послевоенные рецессии. По сути, все лечение рецессии свелось к одному – замене частных долгов государственными. В«Однако может ли правительственное покрывало щедрости стать решением проблемы? – задается вопросом бывший главный экономист МВФ Кеннет Рогофф. – Правительственная поддержка работает, так как у налогоплательщиков глубокие карманы, однако они не бездонные. ИВ когда правительства, особенно большие, оказываются вВ трудной ситуации, то поддержки уже нетВ». Дефицит бюджета США уже в 2009 году по довольно консервативным оценкам государственного Бюджетного комитета Конгресса достигнет феноменальной цифры в $1,6 трлн (11,2% ВВП)! Столь огромный дефицит, казавшийся ранее непристойным даже банановым республикам (МВФ определяет кризисную планку дефицита бюджета в 5% ВВП), сохраниться и в 2010–2011 годах. Учитывая колоссальные объемы требуемых средств, становится актуальным вопрос о том, кто в конечном итоге профинансирует эту дыру. В«Сегодня хорошие новости заключаются вВ том, что кризис будет сдерживаться до тех пор, пока держится правительственный кредит. Плохие новости заключаются в том, что скорость, с которой накапливается правительственный долг, может привести ко второй волне финансового кризиса в течение нескольких летВ», предупреждает Кеннет Рогофф. – Нас постоянно заверяют в том, что правительства не окажутся в положении дефолта. В действительности правительства во всем мире объявляют дефолт с пугающей регулярностью, либо открыто, либо посредством инфляции. Например, США значительно понизили свой долг за счет инфляции в 1970-х годах, а также уменьшили стоимость доллара в золоте с 20 до $34 за унцию в 1930-х годахВ». В В 3. Данные по безработице пока безрадостные. Ее уровень вВ августе по данным Бюро трудовой статистики (Bureau of Labor Statistics (BLS)) составил уже 9,7% от трудоспособного населения. Темпы роста безработицы за всю послевоенную историю США рекордные, значительно хуже усредненной динамики всех послевоенных рецессий, хотя в последние месяцы они немного успокоились. Похоже, чтобы добиться улучшения ситуации, BLS стоит воспользоваться гениальной находкой BEA и тоже пересмотреть задним числом данные в сторону ухудшения, а потом завалить пораженную публику победными реляциями о снижении безработицы. Впрочем, при подсчете безработицы и без того используются всякие приколы. Например, вВ статистическую выборку, на основе которой идет подсчет (60000 случайно отобранных домохозяйств) вообще не попадает довольно многочисленная армия заключенных американских тюрем (около 1,5% от рабочей силы). Кроме того, в дополнение кВ официальному уровню безработицы (строка U3 в пресс-релизе BLS), начиная с 1994 года было добавлено альтернативное определение В«расширеннойВ» безработицы (строки U4, U5 и U6 вВ пресс-релизе BLS). Расширенная безработица добавляет кВ числу безработных по официальному определению U3 еще немало всякого народа, вроде В«лиц, которые в настоящий момент не работают и не ищут работы, но дают понять, что желают и могут работать и искали работу в последние 12 месяцевВ» (сложнопереводимая со статистического новояза категория В«marginally attached workersВ» и ее подкласс категория В«отчаявшиеся работникиВ» “discouraged workers”), то есть фактически тех же безработных, а также лиц, вынужденно работающих по сокращенному графику. Строка U6 дает нам куда более мрачные цифры по реальной безработице за август 2009 – 16,8%. Впрочем, аналитики не особо печалятся все еще сохраняющимся ростом безработицы: не стоит забывать, что безработица – запаздывающий экономический индикатор, предприниматели начинают сбрасывать рабочую силу в последнюю очередь, но и нанимать людей при первых признаках улучшения конъюнктуры не торопятся.В В 4. Другой важнейший экономический индикатор, отражающий количество новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных отраслях экономики за месяц, в отличие от уровня безработицы показывает признаки улучшения ситуации. Ликвидация рабочих мест пока продолжается, но гораздо более умеренными темпами, чем раньше. Очевидно, что бизнес адаптировался к кризису и сбросил максимум рабочих мест. Кроме того, американский рынок труда относительно гибок – финансовая и юридическая легкость увольнения подраВ­зумевает и легкость найма. В В 5. Когда в августе 2008 года стало ясно, что проблемы США приведут к резкому снижению темпов роста в Китае и других странах, это тут же отразилось на нефти. Падение спроса на черное золото было столь же драматическим, как и предшествовавший ему рост. К середине 2009 года стало очевидно, что ничего особо страшного с развивающимися рынками не произошло, а Китай так и вообще покажет рост ВВП вВ 2009 году на 7–8%. Это позитивно сказалось на нефти – падение спроса в США и Европе отчасти начинает компенсироваться ростом в остальном мире. В В 6. Обнадеживают аналитиков и данные по промышленному производству. Обвалившееся ранее в условиях колоссального падения спроса, оно сейчас вроде бы перестает падать и даже подает первые робкие признаки восстановления (картина окажется более оптимистичной, если совместить запаздывающий индикатор промышленного производства с опережающим индикатором ISM Manufacturing Index). Естественно, действует тот же эффект В«складского отскокаВ» (см. п. 7).В  В В 7. Популярный опережающий макроэкономический показатель – обзор ISM Manufacturing, рассчитываемый Институтом управления поставками (Institute for Supply Management – ISM) измеряет уровень активности менеджеров по закупкам в производственном секторе с помощью свыше 50В показателей. Значение показателя свыше 50 означает промышленный рост, ниже 50 – падение. Темпы падения индекса были значительно хуже усредненной динамики всех послевоенных рецессий, однако сейчас индикатор показывает резкий всплеск оптимизма, он пробил заветные 50 пунктов. Скорее всего, восстановление будет связано с эффектом В«складского отскокаВ». Представьте компанию, продающую 100 единиц продукции ежемесячно. Она старается держать месячный объем продаваемой продукции в складских запасах. Из-за падения спроса продажи падают до 90 единиц продукции в месяц. И проходит целый месяц, прежде чем в компании наконец понимают, что происходит. К концу месяца компания производящая 100 единиц продукции, но продавшая всего 90, оказывается со 110 единицами продукции в складских запасах, а желала бы иметь всего лишь месячный объем продаж, то есть 90 единиц продукции. Чтобы быстро избавиться от излишних складских запасов, компания резко сокращает производство до 70 единиц продукции в следующем месяце (дно падения), и только затем поднимает производство до 90 единиц в месяц (восстановление).В В 8. Машина – относительно дорогой товар длительного пользования (durable good), и покупка таких товаров происходила, как правило, с привлечением заемных средств – автокредитов. А перепугавшиеся в конце 2008 года банки существенно снизили объем автокредитования. Чтобы исправить аховую ситуацию, грозившую смертью и в лучшие времена не очень-то живым американским автопроизводителям, правительству срочно пришлось придумывать программы стимулирования продаж. Получилось успешно! Программа, прозванная аналитиками В«Cash for ClunkersВ» (деньги за драндулеты), предусматривала предоставление суммы в размере до $4500 за старый автомобиль при покупке нового. Изначально на нее был выделен $1 млрд. По приблизительным оценкам, с ее помощью американцы уже приобрели 220 тысяч новых, экономичных и более экологически чистых автомобилей, сдав старые в утиль. Отметим, что программа оказалась хороша не только тем, что сдвинула к лучшему ситуацию в экономически важной автомобильной отрасли, но и, что бывает довольно редко, привела к дополнительному созданию общественного блага (В«позитивных экстерналийВ» на языке экономистов), то есть к улучшению экологичности и энергоэффективности американского автопарка. Обрадованные успехом чиновники решили продолжить программу, увеличив в августе ее бюджет еще на $2 млрд. В В 9. Во время пика Великой рецессии, после краха Lehman Brothers в сентябре 2008 года, инвесторы набивались в уже почти бездоходные краткосрочные гособлигации США, а любых других долговых инструментов боялись как огня, требуя по ним высочайшей доходности в качестве платы за риск дефолта. Спрэд в нынешнюю рецессию достиг небывалых высот – превышен максимум для всех послевоенных рецессий, не говоря уже об усредненном уровне. Однако в последние месяцы ФРС удалось достичь снижения долгосрочных рыночных ставок, приоткрыв кредитное окошко для бизнеса. В В 10. Предыдущий показатель продемонстрировал улучшение ситуации с получением кредита для крупных и известных компаний с самыми высокими рейтингами. Для компаний второго эшелона ситуация улучшилась еще сильнее. На пике рецессии осенью-зимой прошлого года испуг относительно стабильности финансовой системы был очень велик, а сейчас, после относительной стабилизации и насыщения финансовой системы деньгами ФРС, банки вновь открыли кредитные линии, в том числе и компаниям второго эшелона. Спрэд упал со своего пика почти в два раза, хотя и остается на исторически высоких уровнях. В В 11. Ситуацию с настроением потребителей хорошо описывает русскоязычный блоггер, живущий на восточном побережье США: В«У людей хватило терпения лишь на полтора года. По итогам третьего квартала в статистике непременно будет подъем в рознице. Народ как с цепи сорвался и покупает все, что нужно и не нужно, что может свидетельствовать о тратах из заначек – то есть люди перестали экономить, что и было программой-минимум для команды Обамы. На кассах, как в какой-нибудь дремучей совдепии: кассиры вВ руках держат кэш. Многие покупатели расплачиваются кэшем. Это помогает более-менее контролировать траты сВ кредитных карт. В кредит по-прежнему берут мало. Подъем вВ торговле явно выше уровня прошлогоднего сентября, во многих магазинах очереди на кассу. Маховик запущен: на очереди продажи на День Благодарения и Рождество. На Рождество обычно начинают покупать уже в октябре-ноябре, исключением стал лишь сезон прошлого года, когда покупки откладывались до последнего. В сфере услуг типа ремонта жилья, ресторанов, общепита – тоже явный подъемВ». В В 12. Переход от мягкой монетарной политики к повышению ставок обычно не быстр – для послевоенных рецессий он в среднем приходился на четвертый год после начала спада. Не стоит ожидать скорого повышения ставок и сейчас – ФРС слишком напугана, да и инфляционные ожидания пока умеренные. В В В