«Viberi» Стоит ли связываться с коксом: компания «Распадская» глазами инвестора
«Viberi» Стоит ли связываться с коксом: компания «Распадская» глазами инвестораУгольная компания «Распадская» занимает второе место в России (после «Южкузбассугля») и входит в десятку крупнейших мировых производителей коксующихся углей. Более того, это единственная в мире компания, добывающая только коксующийся уголь.
По данным Росстата, в 2006 году рост металлургического производства в России составил 7,5%. Стало быть, укрепились и позиции угольщиков, в том числе и «Распадской». Аналитики говорят о том, что спрос на коксующийся уголь в России будет сохраняться на высоком уровне как минимум до 2010 года.
Крупнейшим покупателем угля с «Распадской» с долей около 40% является «Магнитка», потребляющая более 5 млн тонн кокса в год, но не имеющая собственных угольных активов. На долю основного акционера «Распадской» – «Евраз групп» – приходится менее трети поставок. Среди покупателей также выделяются НЛМК и «Северсталь». С металлургическими комбинатами «Распадская» сотрудничает по долгосрочным контрактам, что снижает для компании риск падения цен на уголь вследствие усиления конкуренции на внутреннем рынке, в первую очередь со стороны компаний «Южкузбассуголь», «Сибуглемет», «Воркутауголь» и «Белон». По оценке аналитика «Тройки Диалог» Сергея Донского, в период до 2010–2011 года цены на уголь и угольный концентрат могут снизиться на 20–25%. Но его коллега Сергей Кривохижин из «Открытия» считает, что баланс спроса и предложения на мировом рынке коксующихся углей в ближайшие годы останется в равновесии.
Помимо снижения цен на угольную продукцию, традиционным риском для российских угольщиков являются несчастные случаи и аварии на шахтах. «Распадскую» здесь выгодно отличает отсутствие несчастных случаев с летальным исходом за всю историю ее существования.
Покупка роста. «Распадская» успешно минимизирует транспортные издержки благодаря близкому расположению активов. В сочетании с применением новейших технологий, это позволяет компании тратить на добычу одной тонны угля около $20 (на одном уровне с ведущими мировыми аналогами) и поддерживать рентабельность по EBITDA выше 50%.
Крупнейшим подразделением «Распадской» является одноименная шахта с годовой добычей на уровне 8 млн тонн коксующегося угля. До 2010 года объемы добычи на шахте должны вырасти до 12 млн тонн. С этой целью «Распадская» инвестирует $282 млн до 2010 года.
Помимо подземного компания использует открытый способ добычи угля на разрезе «Распадский», где впервые в России была применена система глубокой разработки пластов. А наиболее рентабельным активом группы является шахта МУК-96, добычу на которой компания намерена в ближайшие годы существенно нарастить. Однако главным катализатором роста добычи станет строящаяся шахта «Распадская Коксовая», которую к 2009 году планируется вывести на годовую мощность в 3 млн тонн коксующихся углей ценной марки «К». Шахта будет пущена в строй в первой половине 2008 года. При этом контракты с российскими металлургическими компаниями на поставку углей уже расписаны до 2010 года. Инвестиции в строительство «Распадской Коксовой», по плану компании, составляют $101 млн.
Большую часть продукции «Распадской» составляет не сырой уголь, а более дорогой угольный концентрат, который компания вырабатывает путем обогащения угля на собственной углеобогатительной фабрике с годовой мощностью по переработке 7,5 млн тонн сырья. После запуска второй очереди фабрики «Распадская» сможет перерабатывать весь добываемый уголь.
Добыть и продать! В 2006 году «Распадская» добыла и реализовала 10,6 млн тонн коксующегося угля, что на 9% больше показателя 2005 года. До 2010 года добыча угля должна вырасти до 17 млн тонн (+60%). 40% прироста должна обеспечить новая шахта «Распадская Коксовая».
В 2005 году выручка «Распадской» составила $541 млн, EBITDA – $322 млн, а чистая прибыль – $165 млн. Но в 2006 году уголь подешевел на 32%, а угольный концентрат – на 27%, что негативно отразилось на финансовых показателях «Распадской», которая тем не менее продемонстрировала по итогам 2006 года вполне достойные результаты. Выручка компании составила $468,8 млн (на 15% меньше, чем в 2005 году), EBITDA – $259,7 млн (–24%), а чистая прибыль – $110,9 млн (–49%). При этом рентабельность по EBITDA снизилась с 60 до 55%, а по чистой прибыли – с 30 до 24%.
В дальнейшем при условии сохранения нынешних цен на уголь и полной реализации инвестиционной программы финансовые показатели и капитализация «Распадской» могут значительно подрасти. «Тройка Диалог» прогнозирует выручку компании в 2007 году на уровне $632 (+17% к уровню 2006 года), EBITDA – $361 млн (+39%), и чистую прибыль в $168 млн (+50%). Повышения показателей ожидается по причине запланированного на 2007 год увеличения добычи «Распадской» – до 12,8 млн тонн угля (+21%). «Высокие цены на продукцию на внутреннем рынке в первом квартале 2007- го обещают удачный год, и мы уверены в том, что нам удастся достичь поставленной цели», – сказал, комментируя итоги 2006 года, гендиректор компании Геннадий Козовой. Инвестиции компании в модернизацию и развитие в 2007 году достигнут $126 млн. Всего же в рамках инвестиционной стратегии в 2007–2010 годах будет потрачено $327 млн. 7 мая «Распадская» начала road show дебютного выпуска пятилетних еврооблигаций на сумму не более $300 млн под 8,5% годовых.
Покупать без портфеля. В ноябре 2006 года «Распадская» разместила 18% акций в РТС. Основные акционеры компании – Геннадий Козовой, Александр Вагин и «Евраз групп» – получили $317 млн. Хотя после размещения капитализация «Распадской» просела, в целом за шесть месяцев торгов она все же выросла на 12% – до $1,9 млрд, что примерно равно приросту индекса РТС – до 1928 пунктов (+13%). Такой результат можно считать довольно неплохим, учитывая то, что в ходе IPO инвесторы платили в первую очередь за амбициозные планы развития, в результате чего «Распадская» была оценена на одном уровне с ведущими мировыми аналогами. Аналитик Rye, Man & Gor Securities Евгений Линчик, дающий самую высокую рекомендацию по акциям «Распадской», считает главной положительной особенностью компании открытость для акционеров и инвесторов, что отчасти связано с присутствием в числе акционеров «Евраз групп».
Портрет эмитентаКомпания: ОАО «Распадская»Специализация: угольная промышленность Основные акционеры: Менеджмент – 39,9%, группа «Евраз» – 39,9%Генеральный директор: Геннадий Козовой Площадки: РТС, ММВБ Капитализация на 07.05.2007: $1,9 млрд Количество акций: 782 млн Выручка: $468,8 млн Чистая прибыль: $110,9 млн
АКЦИИ «РАСПАДСКОЙ»ПОКУПАТЬЕвгений Линчик (Rye, Man & Gor)«Распадская» открыта для инвесторов и аналитиков, добывает уголь высокого качества, имеет масштабные планы развития и высокую долю концентрата в продажах.
ПРОДАВАТЬДмитрий Скворцов (Банк Москвы)Низкая ликвидность делает акции «Распадской» непривлекательными для портфельных инвесторов. А планы по расширению производства уже заложены в ценах.
Рекомендации аналитиковИнвестиционная компания/банкАналитикЦелевая цена АО, $Потенциал роста, %РекомендацияБанк МосквыДмитрий Скворцов2,2–9ПродаватьБД ОткрытиеСергей Кривохижин2,68ПокупатьРенессанс КапиталРоб Эдвардс2,713ПокупатьТройка ДиалогСергей Донской2,817ПокупатьАтонДмитрий Коломыцын2,817ПокупатьМетропольДенис Нуштаев3,025ПокупатьRMGЕвгений Линчик3,129ПокупатьКонсенсус-прогноз2,713Цена на 08.05.20072,4Источник: «Выбери!by»
Рубрики