«Viberi» Почему замедляется рост

«Viberi» Почему замедляется рост
«Viberi» Почему замедляется ростУдачное завершение прошлого года и начало года нынешнего, казалось, давали надежды на превращение России в одну из мировых «гаваней спокойствия». На фоне замедления темпов роста развитых экономик и нестабильности мировых финансовых рынков инвесторы ожидали от нее предсказуемо высоких показателей роста и прибыли. По итогам года Банк России прогнозировал $40 млрд чистого притока капитала. На фондовых площадках шли разговоры о выходе индекса РТС за 2500 пунктов уже в первой половине 2008-го. Бизнес надеялся на продолжение правительством экономического курса, активные государственные инвестиции и безболезненный переход власти к новому президенту.
Первые пять месяцев года в значительной степени подтвердили эти ожидания. Политика не подвела, и период выборов завершился предсказуемо. В экономике также все было спокойно. По данным Банка России, во втором квартале чистый ввоз капитала в страну стал положительным и превысил $35,7 млрд. К середине мая индекс РТС достиг рекордных 2487 пунктов. Прирост промышленного производства за январь–май составил 6,9%.
Однако затем ситуация изменилась. Уже в июне темпы роста в промышленности упали до 0,9% относительно аналогичного месяца прошлого года. Капитализация фондового рынка начала стремительно снижаться, а отток капитала вновь стал нормой. Одновременно явные признаки замедления стали демонстрировать инвестиции в реальном секторе экономики. За январь–июнь прошлого года вложения в основной капитал увеличились на 23,7%, а за первое полугодие 2008-го – на 16,9%.
Кто виноват? Часть аналитиков поспешила объяснить столь резкое изменение экономической динамики особенностями статистического учета в России. Дело в том, что данные о деятельности малого и среднего бизнеса традиционно включаются в официальную статистику с опозданием, ближе к началу лета. В результате база прошлого года, используемая для сравнения, увеличивается, делая текущие показатели экономического роста ниже. Но подобная причина не объясняет синхронность падения не только официальных статистических, но и общих рыночных показателей (индекса фондового рынка, показателей оттока капитала и др.).
Что же произошло? На наш взгляд, здесь существуют две основные группы факторов. Первая – изменение направленности государственной политики. После завершения сезона выборов новый премьер продекларировал курс на повышение автономности российской экономики. Все говорит о том, что именно так правительство рассчитывает решать проблему форсированной модернизации внутренней инфраструктуры. Вторая группа – настроения частных инвесторов. Летом произошла существенная переоценка рисков российского рынка как внешними, там и внутренними игроками. Проекты, которые еще недавно представлялись выгодными, теперь оказались отложенными, либо инвесторы вынуждены изыскивать для них дополнительные возможности.
Нарушенный баланс. Начнем с государственной политики, которая, безусловно, является основным фактором экономической динамики в России на протяжении последних месяцев. К концу 2007 года, казалось, сложился определенный баланс интересов государства и частного бизнеса. Стал ясен список стратегических отраслей, определена зона доминирования частных инвесторов.
Однако к середине года этот баланс перестал быть устойчивым. Теперь, в результате консолидации экономической и политической власти в руках федерального центра, государство прямо или косвенно контролирует производство свыше половины ВВП. Помимо этого, через деятельность таких естественных монополий, как «Газпром» или РЖД, оно может определять динамику затрат, а также направленность и саму возможность инвестиционных проектов в остальной экономике.
Стратегически интересы государства и бизнеса, безусловно, схожи. Они предполагают быстрое восстановление и развитие инфраструктуры страны, опережающий рост ВВП и покупательной способности внутреннего рынка. Однако в тактическом плане между ними возникают противоречия. Государство, контролируемые им монополии и частный бизнес одновременно конкурируют друг с другом в борьбе за ресурсы: строительные материалы, продукцию металлургического производства, рабочую силу и т. д.
Возьмем, например, топливно-энергетический сектор, зону явного доминирования государства. Только у «Газпрома» инвестиционная программа текущего года грозит превысить $40 млрд. При этом темпы роста в добыче топливно-энергетических полезных ископаемых уже давно отстают от динамики промышленности в целом. За 2007 год увеличение выпуска здесь не превысило 1,9%. В нынешнем году рост вообще прекратился, а в 2009-м он может быть менее 0,7%. Официальное объяснение столь низкой эффективности инвестиций – стремительный рост затрат. Необходимые объемы капитальных вложений в разы превосходят плановые показатели. И действительно, только за первое полугодие цены производителей промышленной продукции увеличились на 17%. Причем в основных для инвестиций отраслях темпы инфляции были еще выше. В частности, в металлургической промышленности отпускные цены выросли за первое полугодие на 26,5% против 12,7% по итогам 2007 года в целом.
Новое в политике. Стратегия государства по решению проблемы опережающего роста цен оказалось двоякой. С одной стороны, был инициирован форсированный разворот ключевых для инвестиционной программы сырьевых потоков с внешнего на внутренний рынок. С другой стороны, произошла либерализация условий импорта по ключевым видам продукции инвестиционного назначения.
Недавние события вокруг компании «Мечел» четко продемонстрировали рынку результаты реализации первого направления новой стратегии. В отрасли появились долгосрочные контракты внутренних потребителей и покупателей сырья, стало «модным» отставание внутрироссийских цен от экспортных. Отечественные угольщики в разы увеличили отгрузку продукции в адрес российских потребителей, одновременно сократив ее вывоз за рубеж.
Параллельно со сдерживанием экспорта начала реализовываться и программа стимулирования импорта продукции инвестиционного назначения. В частности, из-за введения нулевых пошлин на цемент за первое полугодие в Россию было ввезено 4,6 млн тонн этой продукции, т. е. в 19 раз больше, чем за аналогичный период прошлого года. Результатом стало почти 20-процентное падение отраслевых цен.
Стратегические выгоды от нового подхода государства к управлению экономикой еще предстоит понять. Однако тактические проблемы уже сейчас очевидны. Самой главной из них стало замедление роста частного сектора, который стал нести дополнительные издержки. В угольной промышленности, например, отпускная цена после вычета транспортной составляющей при поставке энергетических углей на внутренний рынок зачастую оказывается в полтора раза ниже, чем при экспорте.
В ряде случаев речь идет даже о снижении производства. Так, в цементной промышленности введение нулевых импортных пошлин для компании «Евроцемент», контролировавшей изначально 40% рынка, привело к сокращению выпуска на треть и падению доли рынка до 24% только по итогам первого полугодия.
Переоценка рисков. Здесь мы приходим ко второму после государственной политики стратегическому фактору, который будет определять развитие российской экономики в ближайшее время, – изменению в настроениях частных инвесторов. События последних недель говорят о том, что многие из них значительно переоценили риски, которые сопровождают бизнес в России. Согласно недавнему исследованию Credit Suisse, премия за вложения в акционерный капитал отечественных компаний составляет теперь рекордные за последние девять лет 7,7%.
Такой сдвиг в восприятии рисков имеет три основных следствия. Первое – отечественные предприятия теперь стали дешевле, чем еще несколько месяцев назад. Индекс РТС за короткий период упал до чуть более 1600 пунктов, т. е. двухлетнего минимума. Второе – инвестиции в ценные бумаги стали теперь сравнительно более выгодными, чем вложения в основной капитал. Резко подешевевшие акции дают прекрасную возможность купить уже функционирующие предприятия по «приемлемой» цене, вместо того чтобы тратить время на реальные инвестиции в новые производственные мощности. По оценке «Ренессанс Капитала», отношение капитализации к прогнозируемой прибыли для отечественных эмитентов (P/E) на 2009 год упало в августе до 6,1, тогда как в середине мая этот показатель был равен 9,4. Для сравнения: даже в кризисный 1998 год коэффициент Р/Е был выше и, по расчетам компании «Тройка Диалог», составлял 7.
Третье – изменение в структуре инвестиционных затрат предприятий. В условиях падения капитализации многие компании рискованным инвестициям стали предпочитать выкуп акций или повышенные дивиденды акционерам, чтобы доказать «несправедливость» текущей рыночной оценки бизнеса. Первые свидетельства уже есть. В частности, о программе выкупа собственных акций недавно объявил «Норильский никель».
Иными словами, склонность частного сектора к инвестициям снижается. И это крайне тревожный сигнал. Ведь именно инвестиционная активность еще в прошлом году была фактором опережающих темпов промышленного роста.
Нехватка ликвидности. Причем все говорит о том, что нынешняя переоценка инвестиционных активов только начинается. Дело в том, что уже сейчас из-за нехватки заемного капитала многие отрасли столкнулись с проблемами ликвидности. А значит, в любой момент на вторичный рынок могут выйти активы компаний, объявивших банкротство и вступивших в фазу ликвидации. По данным Standard & Poor’s, почти 40% предприятий жилищного строительства и сектора недвижимости, средств массовой информации и индустрии развлечений имеют «негативные» прогнозы кредитного рейтинга или включены в список CreditWatch. Столь высокий процент не отмечался с 1997 года.
Жесткость монетарной политики последних месяцев лишь усугубляет общую ситуацию. За первые семь месяцев 2008 года денежная масса М2 выросла всего на 7,1%. Для сравнения: за аналогичный период прошлого года прирост составил 21,4%. Риски ликвидности увеличил начавшийся отток капитала. На начало августа объем денежной базы в широком определении составлял 5,28 трлн рублей. Однако только за неделю с 8 по 15 августа в условиях конфликта в Южной Осетии из страны по разным оценкам ушло $15–20 млрд, т. е. почти 10% этого показателя и около 3% агрегата M2. По мнению экспертов, продолжение подобной тенденции может стать реальным фактором сокращения ликвидности банковской системы, привести к дальнейшему росту ставок и падению кредитной активности.
Неопределенное будущее. Таким образом, ситуация во второй половине текущего года и в 2009-м будет развиваться под влиянием уточненного курса государственной политики и повышенных инвестиционных рисков частного бизнеса. Последние результаты развития реального сектора позволяют говорить о том, что в кратко и среднесрочной перспективе итогом такого сочетания факторов станет замедление темпов роста экономики почти по всем ключевым макропоказателям.