Выбери!by On-Line «Русгидро»: тихие реки бушующего рынка
Выбери!by On-Line «Русгидро»: тихие реки бушующего рынка«Русгидро»: тихие реки бушующего рынка Екатерина Богомолова 01.09.2008 22:17Акции «Русгидро» демонстрируют разнонаправленную динамику котировок. Тем не менее, бумаги генкомпании держатся наиболее стабильно и уверенно из всего электроэнергетического сектораНа прошлой неделе, 27 и 28 августа, акции «Русгидро» оказались в лидерах роста, показав увеличение на 4,8% и 5%, соответственно. Всего за неделю к 1 сентября бумаги поднялись на 18%, компенсировав прежнее падение. «На уровне 1,3-1,4 рублей у акций компании находится дно, ниже которого инвесторы пока не готовы пойти », — говорит начальник отдела акций ИГ «Капиталъ» Константин Гуляев.Интересный факт: с 7 августа (за день до начала военных действий в Южной Осетии) к началу сентября, при общем падении рынков и снижении отраслевого индекса «РТС-электроэнергетика» на 7,9% акции «Русгидро» поднялись на 1,5%. Еще более удивительная ситуация складывается, если за точку отсчета взять 18 июля. Вскоре после этой даты Владимир Путин сделал замечание «Мечелу» по поводу высоких отпускных цен на коксующийся уголь и рынок рухнул. Ему до сих пор далеко до ранее достигнутых уровней. Бумаги «Русгидро» за этот период прибавили в цене 4,5%, тогда как отраслевой индекс снизился на 16,9%.Тем не менее, эксперты отмечают: акции «Русгидро» сильно реагируют на рыночные колебания. Они связывают это с тем, что инвесторы после расформирования РАО «ЕЭС» начали фиксировать свои позиции в наиболее ликвидных бумагах российского электроэнергетического сектора. А таких пока лишь две: «Русгидро» и Федеральная сетевая компания. Как долго будет сохраняться повышенная волатильность, эксперты прогнозировать не берутся: все зависит от фондового рынка, который только-только начал стабилизировался. Но «Русгидро» — фаворит среди компаний российского электроэнергетического сектора. Ее акции неизбежно станут «голубой фишкой». За это говорит высокая капитализация: рынок оценивает ее в $17 млрд (для сравнения у ФСК — $15,5 млрд) — и большой, порядка 40%, free-float компании.В 2007 году «Русгидро» получила чистую прибыль в размере 6,53 млрд рублей против 20,12 млрд годом ранее. Ухудшение? Нет. В 2006 году крупнейшая генерирующая компания (вторая в мире после канадской Hydro Quebec, с установленной мощностью в 25,16 ГВт, занимает 15% российского рынка электроэнергии) сделала переоценку основных активов по рыночной стоимости. И в результате этого получила «бумажную» прибыль, с которой уплатила налог. «Скорректированная чистая прибыль «Русгидро» в 2006 году составила бы 79 млн рублей. А в 2007 году компания уже реально заработала более 6 млрд», — отмечает аналитик «Альфы Капитал» Семен Бирг. Выручка «Русгидро» за тот же период выросла почти в два раза — с 24,09 млрд до 47,77 млрд рублей. Львиная доля доходов получена от продажи электроэнергии, незначительная часть приходится на ее перепродажу. Показатель EBITDA вырос в три раза — с 6,76 млрд до 18,37 млрд.По итогам 2008 года руководство компании ожидало выручку на уровне 64 млрд рублей, чистую прибыль в 16,7 млрд. Однако в первом полугодии отпуск электроэнергии не оправдал ожиданий. Изменение ситуации маловероятно: компания производит электроэнергию с помощью рек, а в этом году в них понизился уровень воды. Из-за этого снижается объем вырабатываемой электроэнергии. Финансовые прогнозы компании были пересмотрены в сторону понижения. Теперь ожидается, что выручка «Русгидро» по итогам 2008 года достигнет 59,8 млрд, а чистая прибыль 13 млрд рублей. Аналитики Альфа-банка считают ухудшение прогнозов нейтральным для акций компании — это единовременная ситуация, повторение которой в следующем году маловероятно.Аналитик Альфа-банка Элина Кулиева рекомендует «покупать» акции «Русгидро» с расчетной ценой на 12 месяцев $0,107 за акцию (потенциал роста — 58,5%). По ее мнению, эти бумаги — наиболее выгодный вариант для инвестиций в условиях либерализации российского рынка электроэнергии. Компания не привязана к газу и мазуту, поэтому максимально выигрывает от исключительно низкой стоимости производства электроэнергии. В отличие от тепловых электростанций, у которых на стоимость производимой электроэнергии будут сильно влиять постоянно растущие цены на газ и нефть.Кроме того, инвестпрограмма «Русгидро» гибче по сравнению с другими ОГК. Она разделена на два блока: приоритетные проекты (в основном вновь начинаемое строительство) и перспективные. «Наиболее рискованные проекты исключаются или сдвигаются на более позднее время. Естественно, компания уделяет основное внимание первой группе проектов», — говорит Элина Кулиева. Другой положительный момент: являясь государственной компанией, к «Русгидро» вряд ли будут предъявляться те же требования, что и к частным ОГК и ТГК в вопросе гарантированного выполнения инвестпрограмм. Более высокая степень свободы поможет избежать бесполезных расходов в случае изменения конъюнктуры рынка. В целом инвестпрограмма «Русгидро» оценивается почти в 600 млрд руб лей (10 выручек текущего года) и предполагает строительство новых мощностей до 2012 года в размере не менее 5 ГВт (20% от текущих мощностей).Положительно влияют на акции «Русгидро» новости о включении бумаг компании в котировальные списки высшего уровня «А» на ММВБ и РТС, а также в расчетную базу индекса MSCI EM. Аналитик АК «Барс Финанс» Елена Юшкова прогнозирует 38-процентный рост котировок «Русгидро» к текущим рыночным уровням, рекомендуя «покупать» акции «Русгидро» с прогнозной ценой $0,093 за бумагу. Помимо уже названных причин, «Русгидро» намеревается активно развиваться в богатых гидроресурсами регионах Сибири и Дальнего Востока. А вырабатываемую электроэнергию продавать в Китай, что сулит неплохую прибыль.Константин Гуляев считает, что адекватная долгосрочная стоимость «Русгидро» составляет не менее $22 млрд или $0,09 на акцию. Это предполагает почти 30-процентный рост к текущим биржевым котировкам. Причем, сам эксперт называет свою оценку консервативной: его модель учитывает ряд специфических рисков. Так, заявленная прогнозная стоимость одного киловатта установленной мощности с учетом капстроительства до 2012 года составляет около $730-750. Сопоставимые активы за рубежом оцениваются гораздо выше. Озвученные прогнозы менеджмента компании (в особенности за 2009 год) Константин Гуляев считает наиболее оптимистичным сценарием развития. Согласно прогнозам компании, рентабельность по EBITDA «Русгидро» может составить 66,7%, а чистая — 33,3% (в 2008 году ожидается 30,1% и 21,7% соответственно). Учитывая эти данные, EV/EBITDA компании в 2009 году может равняться 8,7. «Мы полагаем, что помочь достигнуть высоких результатов компании могут ее лоббисткие возможности, — размышляет Константин Гуляев. — Руководство компании уже говорит о необходимости 37%-ного повышения тарифов в 2009 году — заметно выше роста по другим компаниям сектора».Основными рисками для компании эксперты считают погодные условия и удорожание строительства новых объектов: в этом году меньшая водность рек привела к сокращению выработки электроэнергии, а рост цен на стройматериалы повысил капитальные затраты.
Рубрики