«Viberi» Как построить холдинг из металлолома

«Viberi» Как построить холдинг из металлолома
«Viberi» Как построить холдинг из металлоломаСо словом «металлургия» прочно ассоциируются такие гиганты отрасли, как «Северсталь» или «Магнитка». Но в России, помимо признанных лидеров, есть металлургические компании меньшего масштаба, предприятия которых рассчитаны на выпуск 1–2 млн тонн стали в год. Главным отличием мини-заводов является то, что в качестве первичного сырья используется не железорудный концентрат, а металлолом или чугун, поэтому предприятия не «привязаны» к месторождениям железной руды. «Магнитами» для них являются крупные центры потребления металла, изобилующие источниками металлолома. Компании малой металлургии отличаются высокими темпами роста, амбициозными программами развития и… большими долгами.
Избранник и партнеры. Прекрасно вписывается в это определение и группа «Электросталь России» («Эстар»), основанная депутатом Госдумы от Ростовской области Вадимом Варшавским. У холдинга есть другие акционеры, но называть кого-либо из них в компании категорически отказываются, заявляя, что управляющим собственником является Вадим Варшавский, а прочие совладельцы – «известные и понимаемые на рынке люди».
Одним из них, по-видимому, является Александр Шишкин, единолично контролирующий завод «Амурметалл». В проспекте облигаций Новосибирского металлургического завода (НМЗ, входит в «Эстар»), размещенных в феврале 2006 года, указано, что он на паритетных основаниях с Вадимом Варшавским владеет ООО «Металлургическая компания “Эстар”» («МК “Эстар”»). А эта фирма контролирует 73% акций НМЗ. Кроме того, из ежеквартального отчета еще одного предприятия группы – Энгельсского трубного завода за I квартал 2006 года (последние опубликованные данные предприятия – «Выбери!by») следовало, что ООО «МК “Эстар”» принадлежит 18,3% его акций.
Кстати, на момент создания в июле 2005 года «Эстар» насчитывал лишь одно работающее предприятие – тот самый НМЗ. За последующие три месяца холдинг пополнился Волгоградским заводом труб малого диаметра и Нытвенским металлургическим заводом. До конца 2005 года владельцы группы купили Златоустовский металлургический завод, а в начале 2006 года – Энгельсский трубный завод и небольшое предприятие на территории НМЗ – «Стальной профиль». И в 2006 году из этих активов было сформировано три производственных дивизиона: спецсталей, сортового проката и трубный.
Золотая арматура. Впрочем, дивизион сортового проката существует только формально. Его «фундаментом» станет Ростовский электрометаллургический завод (РЭМЗ), являющийся основным инвестиционным проектом «Эстара».
Капиталовложения в строительство РЭМЗ оцениваются в $350–400 млн, которые акционеры группы займут у западных банков под залог экспортной выручки предприятия. Вся же инвестиционная программа «Эстара» в 2006 году составила всего 640 млн рублей, но уже в этом году она запланирована в объеме 3–3,5 млрд рублей.
В холдинге рассчитывают, что выручка РЭМЗ составит 300 млн евро в год, а рентабельность – 35–40%. «С запуском завода показатель рентабельности группы принципиально изменится, – прогнозирует финансовый директор «Эстара» Сергей Гора, – а при текущих ценах на арматуру срок окупаемости проекта не превысит трех лет». Он уверен как в постоянном спросе на продукцию предприятия со стороны строительного сектора, так и в неисчерпаемых источниках сырья: «Российские автомобили становятся металлоломом через 5–7 лет».
Не запустив производство на РЭМЗ, «Эстар» уже ведет переговоры с рядом западных банков об организации финансирования строительства второй очереди завода. Сергей Гора объясняет спешку высокими ценами на продукцию: «Когда арматура стоит $15 тыс. за тонну, показатели рентабельности бешеные. Если завтра цена взлетит до $30 тыс., производить ее будет выгоднее, чем добывать золото».
Впрочем, «Эстар» не собирается ограничиваться арматурой. На модернизацию Златоустовского металлургического завода (ЗМЗ) группа намерена потратить около $120 млн, часть из которых пойдет на закупку оборудования с завода шведской компании Outkumpo. Новый технологический комплекс позволит ЗМЗ увеличить рентабельность в два раза до 20–25%.
Мал завод, да дорог. Пока же рентабельность всей группы не превышает и 10%. Согласно управленческой отчетности за 2006 год, выручка «Эстара» составила около $700 млн, тогда как чистая прибыль – $40 млн. Столь низкая доходность объясняется тем, что группа, как и другие предприятия российской малой металлургии, вступила в активную фазу инвестиционного цикла сравнительно недавно, поэтому она фактически вынуждена осуществлять инвестиции в долг. «При этом как минимум 20–30% проекта акционеры «Эстара» оплачивают из собственных средств, – поясняет Сергей Гора. – Иначе никакой банк просто не предоставит финансирование».
Чистый долг группы на конец 2006 года составил около $250 млн, что больше трети выручки и примерно равно трем уровням EBITDA. По мнению аналитика Максима Раскоснова из Райффайзенбанка, для российских металлургических компаний приемлемым соотношением долга к EBITDA является уровень 4 к 1. По словам финансового директора «Эстара», группа не собирается кредитоваться выше этой планки. Но для продолжения интенсивного роста холдингу понадобится привлекать новые займы. И с этой целью «Эстар» всячески старается понравиться инвесторам, повышая уровень информационной прозрачности. А вскоре опубликует и отчетность по МСФО за 2005–2006 годы.
Аналогично вел себя и еще один представитель малой металлургии – «Макси-групп» анонсировал несколько крупных инвестиционных проектов и успешно привлек займы и кредиты. Однако теперь этому металлургическому холдингу приходится бороться с высокой долговой нагрузкой, а об информационной прозрачности пришлось забыть – представитель «Макси-групп» заявил «Выбери!by», что руководство взяло мораторий на общение с прессой до конца лета.
У компании еще более агрессивная стратегия, чем у «Эстара». В настоящее время «Макси-групп» строит два завода – в Калуге и Тольятти, которые должны заработать к 2008 году. Иными словами, займы могут окупиться более высокой капитализацией. Но, по мнению Максима Раскоснова, «агрессивный уровень долговой нагрузки перевешивает все позитивные операционные характеристики». На конец 2006 года соотношение долга к EBITDA у «Макси-групп» составило 6,4х, а по консервативной оценке экспертов ФК «Уралсиб», к концу этого года он будет равняться 6х.
«Продолжать кредитоваться при таких показателях – большой успех финансистов «Макси-групп», – считает Сергей Гора. «В марте 2007 года «Макси-групп» погасила годовые CLN на $100 млн, что свидетельствует о способности компании рефинансировать свою задолженность», – подтверждает аналитик «Тройки Диалог» Александр Кудрин.
На рынке предполагают, что компанию ожидает неминуемая продажа. «Я готов расстаться с 70% акций при условии должного финансирования», – еще в прошлом году заявил владелец «Макси-групп» Николай Максимов. То ли покупатель не нашелся, то ли предпринимателю удалось организовать «должное финансирование», но свой актив он так и не продал.
В поисках стоимости. Между тем «Эстару» еще только предстоит выпустить номинированные в рублях кредитные ноты объемом $120–150 млн. Большую часть средств от выпуска CLN холдинг намерен потратить на рефинансирование краткосрочных кредитов. Кроме того, летом 2007 года состоится оферта на погашение облигаций НМЗ объемом 1,2 млрд рублей, в ходе которой «Эстар» намерен снизить ставку заимствования (сейчас около 11,5% годовых – «Выбери!by»). По словам Сергея Горы, у компании есть возможность выкупить облигации у инвесторов, которые не согласятся на более низкую купонную ставку. В дальнейшем «Эстар» планирует работать на западном рынке заемного капитала, где можно получить кредит на длительные срок и невысокие процентные ставки.
Параллельно группа вынашивает планы по расширению бизнеса. «Думаю, что через 2–3 месяца мы анонсируем покупку одного или двух металлургических активов средней величины на территории России стоимостью несколько десятков миллионов долларов», – говорит Сергей Гора. Интересны для акционеров холдинга и приобретения за границей. «Спустя два-три года, когда мы осуществим все запланированные приобретения, можно будет уже рассуждать о капитализации компании, – делится планами Сергей Гора. – К тому времени, согласно нашему плану развития, «Эстар» должен выпускать три млн тонн жидкой стали в год (сейчас менее одного млн тонн – «Выбери!by»)». Возможно, к тому времени собственники холдинга захотят получить рыночную оценку «Эстара» и продадут часть бизнеса на фондовом рынке или стратегическим инвесторам. Впрочем, не стоит исключать и более консервативного сценария, когда владельцам придется искать средства на покрытие долгов.
ДРУГОЙ БИЗНЕС Автономные проектыГруппа «Эстар» — далеко не единственный бизнес акционеров холдинга. Бесспорно, их крупнейшим проектом является строительство Южного индустриального района в Ростовской области.
В нем планируется возвести второй электросталеплавильный завод (РЭМЗ-2) (объем необходимых инвестиций – 400 млн евро), вторую очередь «Экспериментальной ТЭС» (5,2 млрд рублей), а также цементный завод (3,5 млрд рублей). Уголь на ТЭС планируется поставлять с месторождений компании «Русский уголь», аффилированной с Вадимом Варшавским. Но пока Южный индустриальный район только проектируется.
Кроме того, в сфере интересов Вадима Варшавского находится строительство. В городах Южного федерального округа владельцы «Эстара» планируют возвести 12 торговых центров. А первый комплекс будет построен на территории НМЗ. «Мы выкупаем эти помещения у завода по рыночной цене, – утверждает Сергей Гора. – К тому же это позволит предприятию сократить затраты на содержание неиспользуемых помещений».
Еще несколько проектов совладельцев «Эстара» относятся к потребительскому сектору. В Ростовской области компания «Русская свинина» строит три свинокомплекса, инвестиции в которые оцениваются в 3,9 млрд рублей. К мясу идеально подходит вино, поэтому неудивительно, что Вадим Варшавский владеет винодельческим хозяйством «Янтарное», выпускающим, в частности, брэнд «Вина тихого Дона».
СПРАВКАЧто такое mini-millМини-заводы (mini-mill) получили признание на Западе в 80-х годах прошлого столетия.
Основной технологией производства стали на них является не доменный, а электросталеплавильный процесс. Мини-заводы производят сортовой и листовой прокат с различными техническими характеристиками. По данным Госкомстата, в 2006 году из 70,8 млн тонн стали, выплавленных в России, 15,1 млн тонн (23%) были получены по ЭСП-технологии. Как производители труб, так и крупные производители стали анонсировать планы по строительству мини-заводов в России. «В связи с этим возникает риск существенного удорожания металлолома», – прогнозирует аналитик ФК «Уралсиб» Кирилл Чуйко.
Структура «Эстара»В группу «Эстар» входят «Управляющая компания «Эстар»», одноименный торговый дом, компания «Ломпром» и три производственных дивизиона: трубный (Энгельсский трубный завод, Волгоградский завод труб малого диаметра, Новосибирский металлургический завод), спецсталей (Златоустовский и Нытвенский металлургические заводы) и сортового проката (Ростовский электрометаллургический завод).