«Viberi» Главная

«Viberi» Главная
«Viberi» Главная01.04.2009Американцы готовы разочаровать держателей долларовМартовское решение ФРС США о выкупе ценных бумаг более чем на триллион долларов открывает новые перспективы в монетарной политике американских властей – виртуальное снижение ставок. Сенсационное решение ФРС США от 18-го марта о выкупе ФРС ипотечных облигаций (agency mortgage-backed securities) и долгов на $750 и $100 млрд соответственно и долгосрочных Treasuries на $300 млрд, что по факту представляет собой денежную эмиссию, вполне можно отнести к категории ожидаемых неожиданностей. Участники рынка были готовы к такому шагу, аналитики и экономисты уже в течение нескольких месяцев рассуждали о политике «количественного ослабления» и включении печатного станка во избежание «ловушки ликвидности» (liquidity trap) и дефляции.Председатель ФРС Бен Бернанке также почти 5 месяцев назад, 1 декабря 2008 года, заявил о возможности прямой покупки ФРС долгосрочных государственных и корпоративных облигаций. Впрочем, он неоднократно говорил о том, что финансовые власти США обладают полномочиями в случае необходимости печатать деньги в неограниченных количествах еще при своем бывшем боссе Алане Гринспене.Однако, несмотря на ожидаемость этого решения, оно все же шокировало рынки. Все знали, что вулкан вовсю дымится, но извержение – все равно новость. “Shock and Awe”, «Страх и трепет» именно этой шекспировской фразой обозначили аналитики эффект от пресс-релиза ФРС. Реакция была мгновенной – резко выросли акции, облигации, золото и нефть, а доллар предсказуемо упал.Виртуальное снижение Что ж, такая реакция понятна. Решение расширить денежную базу более чем на триллион долларов это не шутки. Но будет ли это действие действительно инфляционным? Хотелось бы надеяться, как бы парадоксально это ни звучало. После доведения ставки ФРС до нуля в декабре в процессе снижения уже достигнут логический предел и, таким образом, традиционная денежно-кредитная политика становится неэффективной в стимулировании потребления, кредитования и инвестиций в корпоративном секторе. Побороть дефляцию теперь можно только включив печатный станок в надежде создать хоть какие-то инфляционные ожидания! Если ликвидность дешева настолько, что дешевле уже некуда, но это все равно не стимулирует кредитную активность, следующим логическим шагом является увеличение самого объема ликвидности.Если ставка ФРС уже опущена до нуля, значит нужно проводить политику виртуального снижения ставки, то есть политику эквивалентную по своим результатам реальному снижению ставки. Что и сделала ФРС. Так, по грубым подсчетам аналитика Goldman Sachs Яна Хатциуса нынешнее «количественное ослабление» ФРС эквивалентно однопроцентному снижению ставки (выкуп активов и эмиссия в объеме $1-1,6 трлн равно одному процентному пункту снижения ставки ФРС).Но надолго ли хватит этого виртуального снижения? Когда ФРС в прошлом и в 2007 годах реально снижала ставки, это приводило лишь к временному отскоку на рынках. И сейчас, похоже, запала хватило не надолго. Так, доходность долгосрочных Treasuries резко упавшая сразу после публикации пресс-релиза ФРС, уже успела отыграть половину своего падения. А это плохо, так как одной из задач ФРС как раз таки является снижение доходности долгосрочных Treasuries, так как эта доходность используется в качестве бенчмарка для множества кредитных ставок, в том числе и по многострадальным ипотечным кредитам. Судя по расчетам того же Яна Хатциуса из Goldman Sachs, печатному станку еще работать и работать – по так называемому «правилу Тейлора», определяющему оптимальный уровень ставки ФРС исходя из отклонения целевых уровней инфляции и ВВП от текущего, ставка ФРС должна быть аж на уровне минус 6%!Такими темпами мы имеем все шансы скоро их увидеть. Приведет ли такой уровень к инфляции? А вот это уже более чем вероятно. Известный британский экономист Виллем Баутер считает, что при сохранении текущей политики ФРС на горизонте ближайших 5 лет мы увидим двузначную инфляцию в США. Что ж, когда долговое бремя становится неподъемным, гораздо проще обесценивать долг, чем выплачивать его. Конечно, держатели долларов будут недовольны, но это будут их проблемы. Дождь смоет все следы!