Энергетические дроби
Энергетические дробиРеформа электроэнергетической отрасли предполагает разделение АО-энерго по видам деятельности. С начала 2005 года через реорганизацию прошло более 20 компаний, а в общей сложности «распаковке» подверглись 26 из 52 энергосистем, по которым есть утвержденные проекты преобразований. В подавляющем большинстве случаев АО-энерго реформируются по базовому варианту (таких проектов 48). Этот формат реструктуризации предусматривает разделение энергокомпании на четыре профильных вида деятельности: распределительные сетевые компании (РСК), региональные генерирующие компании (РГК), магистральные сетевые компании (МСК) и энергосбытовые компании (ЭСК).
Чем торгуем. В 95% случаев само АО-энерго после разделения представляет собой распределительную сетевую компанию, которой принадлежит инфраструктура, предназначенная для передачи электроэнергии в регионе. По словам руководителя центра реализации проектов реформирования АО-энерго, члена правления РАО «ЕЭС России» Александра Чикунова, имущество распределительных сетей составляет от 40 до 90% стоимости АО-энерго. Соответственно после выделения из региональной энергокомпании генерации и сбыта рыночная цена акций такого общества, сохранившего за собой брэнд АО-энерго, должна уменьшиться пропорционально выбывшим из него активам.
Интересная коллизия получилась с «Белгородэнерго». В ходе разделения компании по видам деятельности на месте этого АО-энерго как юридического лица осталась не РСК, а управляющая компания без каких-либо активов. Таким образом, стоимость акций «Белгородэнерго», включенных в систему индикативных котировок RTS-board, стала равна нулю. Кстати, если ранее схема реорганизации АО-энерго подразумевала создание управляющей компании, которой затем следовало бы передать функции единоличного исполнительного органа генерирующей и энергосбытовой компаний, а также самого АО-энерго, то теперь в РАО «ЕЭС России» отказались от этого. Необходимость в управляющих компаниях отпала, поскольку все выделяемые активы будут в течение довольно быстрого промежутка времени интегрироваться в более крупные холдинги.
Что в остатке. Акционеры АО-энерго получают пропорциональные доли в уставных капиталах выделяемых компаний, при этом сохраняется разделение акций на обыкновенные и привилегированные. Ценные бумаги создаваемых обществ достаются акционерам, числившимся в реестре на дату государственной регистрации новых обществ. Раздробление АО-энерго будет способствовать потере ликвидности акций образуемых субъектов и может привести к тому, что акции более мелких компаний, которые появляются на месте АО-энерго, будут обладать низкой капитализацией и ликвидностью, говорит аналитик ИК «Финам» Семен Бирг. А Александр Корнеев из ИГ «Атон» уже провел сравнительный анализ уменьшения стоимости тех АО-энерго, которые были преобразованы в РСК (см. таблицу «Реорганизованные АО-энерго»).
Как говорит Александр Чикунов, с даты госрегистрации новых компаний до момента, когда у акционеров появятся зарегистрированные в Федеральной службе по финансовым рынкам акции, проходит не более двух месяцев. В течение этого времени инвесторы не могут продать или купить доли в новообразованных предприятиях. Более того, по-видимому, акции не всех созданных компаний будут допущены к торгам на биржах. Для этого необходимо регистрировать в ФСФР проспекты эмиссии ценных бумаг. В РАО «ЕЭС России» сомневаются в необходимости осуществления данной процедуры в случае со сбытовыми компаниями — они обладают довольно скромными активами, поэтому экономически неэффективно тратиться на услуги финансовых консультантов, которые должны заверять проспекты эмиссии. Да и сами ЭСК после ликвидации РАО «ЕЭС России» скорее всего будут включены в холдинг гарантирующих поставщиков и изолированных АО-энерго. Тем не менее РАО как мажоритарный акционер ведет активные консультации с другими акционерами АО-энерго и широким кругом участников фондового рынка. Очевидно, решение о выпуске проспектов эмиссий акций большинства новых компаний будет принято, что даст этим бумагам возможность торговаться на биржах.
Что дальше. РГК войдут в состав территориальных генерирующих компаний (ТГК) и оптовых генерирующих компаний (ОГК). Поэтому акции РГК наверняка будут востребованы рынком. Во-первых, через них можно будет получить доли в ТГК и ОГК. Во-вторых, на первоначальном этапе ТГК будут работать по схеме аренды, и до перехода на единую акцию бумаги этих холдингов не будут обращаться на биржах. Соответственно на переходном этапе акции РГК станут единственным инструментом инвестирования в территориальные генерирующие компании. В 2006 году планируется завершить формирование шести ТГК, в 2007 году — оставшихся восьми. Сетевые активы, то есть РСК, которые останутся на базе АО-энерго, будут интегрированы как минимум в четыре холдинга в виде межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК). Скорее всего РАО «ЕЭС России» предложит всем остальным акционерам сложить в МРСК свои пакеты акций распределительных сетевых компаний.
Пока из большинства реорганизованных АО-энерго, превратившихся в РСК, не выделены магистральные сетевые активы (исключение составляет лишь «Калугаэнерго»). Это связано с тем, что уже в ходе реорганизации РАО «ЕЭС России» задумалось об изменении схемы обособления магистральных сетей. Эти активы предстояло включить в состав семи межрегиональных магистральных сетевых компаний (ММСК), контроль над которыми находится в руках правительства. Совет директоров РАО «ЕЭС России» должен утвердить новый формат передачи магистральных сетей на заседании в конце февраля. После этого в энергохолдинге рассчитывают к 1 апреля выделить магистральные сетевые компании из всех реорганизованных АО-энерго. В результате стоимость этих РСК вновь уменьшится, правда, не так значительно, как на первом этапе разделения — по словам Александра Чикунова, на магистральные сети, как правило, приходится около 5% от стоимости активов АО-энерго.
До середины 2005 года должны быть утверждены проекты реформирования оставшихся 20 региональных компаний. Большинство из них представляют собой изолированные энергосистемы, такие как «Таймырэнерго» или АО-энерго Дальнего Востока. Специфика регионов не позволяет осуществлять деление этих компаний по базовому варианту. Поэтому, как говорит Александр Чикунов, по ним будут приниматься индивидуальные решения. 1 апреля произойдет очередная серия реорганизации АО-энерго, которая затронет примерно 10 компаний, включая «Мосэнерго». Таким образом, к уже появившимся в ходе разделения региональных энергосистем 85 компаниям добавится еще более 80 новых обществ.
РЕОРГАНИЗОВАННЫЕ АО-ЭНЕРГОЭмитентДатаСовокупная Совокупная Изменение,% *госрегистрациичистая текущая чистая текущая выделенныхстоимость стоимость после из АО-энергодо реорганизации,реорганизации, обществ$ млн*$ млн*Астраханьэнерго11.01.056032-46Белгородэнерго01.10.04640-100Брянскэнерго19.04.0401.10.043533-7Владимирэнерго01.01.0515.01.057956-29Волгоградэнерго01.01.059048-47Воронежэнерго31.08.047859-25Ивэнерго01.01.0514.01.0510254-47Калугаэнерго01.04.043837-2Карелэнерго**01.01.05н. д. н. д. н. д.Костромаэнерго01.01.054022-46Курскэнерго01.02.055642-25Липецкэнерго11.01.057141-42Мариэнерго01.01.055023-54Мордовэнерго01.02.056325-60Нижновэнерго01.02.0510759-45Пензаэнерго01.01.058839-56Псковэнерго***18.08.0423.08.042827-2Ростовэнерго11.01.05335149-56Рязаньэнерго11.01.055142-17Смоленскэнерго01.02.057431-58Тамбовэнерго11.01.054124-40Тверьэнерго11.01.054529-35Удмуртэнерго01.01.0514956-63Челябэнерго31.01.05195101-48Чувашэнерго**01.01.05н. д. н. д. н. д.Ярэнерго22.11.0411.01.0512358-53* Оценка ИГ «Атон».
** Акции не торгуются, так как 100% уставного капитала принадлежит РАО «ЕЭС России».
*** «Не базовый» вариант реорганизации.
Источники: РАО «ЕЭС России», ИГ «Атон»
ГРАФИК РЕФОРМИРОВАНИЯ АО-ЭНЕРГОКомпанияДата госрегистрации новых обществАрхэнерго01.04.05Кировэнерго01.04.05Мосэнерго01.04.05Новгородэнерго01.04.05Пермэнерго01.04.05Ставропольэнерго01.04.05Свердловэнерго01.04.05Тулэнерго01.04.05Томскэнерго01.04.05Орелэнерго01.04.05Самараэнерго*26.05.05Саратовэнерго*26.05.05Дагэнерго01.07.05Омскэнерго01.07.05Бурятэнерго01.08.05Колэнерго01.10.05Ленэнерго01.10.05Вологдаэнерго01.10.05Красноярскэнерго01.11.05Читаэнерго01.04.06* «Не базовый» вариант реорганизации.
Нет проектов разделения «Амурэнерго», «Дальэнерго», «Каббалкэнерго», «Камчатскэнерго», «Комиэнерго», «Курганэнерго», «Кузбассэнерго», «Магаданэнерго», «Новосибирскэнерго», «Сахалинэнерго», «Хабаровскэнерго» и «Якутскэнерго». Заморожены проекты разделения «Алтайэнерго» и «Кубаньэнерго».
Источник: РТС
Рубрики