«Viberi» Доллар в штопоре

«Viberi» Доллар в штопоре
«Viberi» Доллар в штопореВ номинальном выражении рубль укрепился на 7,33% — с 31,78 рубля за доллар по состоянию на начало 2003 года до 29,45 рубля за доллар к его концу. Реальное же падение доллара было еще большим — с учетом рублевой инфляции, которая составила в прошедшем году 12%, оно составило 19,3%. Впрочем, эта цифра не совсем точна, так как не учитывает долларовую инфляцию, официальной статистики по которой еще нет. Но, согласно предварительным итогам социально-экономического развития страны в 2003 году, которые подготовили Минэкономразвития совместно с Минфином, Госкомстатом и Банком России, реальное укрепление рубля к доллару в 2003 году составило 18,9%. То есть долларовая купюра, отложенная в начале прошлого года, в его конце превратилась в 81 цент, потеряв почти пятую часть своей покупательной способности.
Попробуем разобраться в том, что произошло, и на основании анализа попытаемся сделать прогноз на ближайшее будущее. Среди причин, приведших к текущим итогам, можно выделить три основные, которые, впрочем, довольно тесно взаимосвязаны между собой и вытекают друг из друга. Их мы и будем анализировать.
Первая — это падение доллара США на мировом рынке относительно других ведущих валют. Причем стоит отметить, что эта тенденция началась еще в 2002 году, а в 2003-м падение в номинальном выражении стало даже существеннее, чем к рублю. Так, относительно японской иены доллар снизился в 2003 году на 10,5%, относительно швейцарского франка — на 11,26%, а относительно британского фунта — на 10,73%. Однако сильнее всего укрепилась единая европейская валюта — за прошедший год «зеленый» снизился относительно евро на 17,43%. Проанализировав график, можно увидеть зависимость снижения доллара относительно рубля от его снижения относительно евро.
Причин ослабления доллара относительно других валют две: попытка выправить плачевную ситуацию с торговым балансом США и их низкие процентные ставки, которые призваны стимулировать экономический рост, но вместо этого вызвали массовый отток иностранного капитала из страны. Причем дефицит (превышение стоимости импорта над экспортом) торгового баланса, несмотря на снижение доллара, продолжает оставаться огромным: по данным Министерства торговли США, в декабре 2002 года он составлял $44,24 млрд, в августе прошедшего года — $39,5 млрд, а в сентябре — $41,3 млрд.
Вторая причина укрепления рубля — высокие мировые цены на основные товарные позиции российского экспорта. Так, цена на нефть оставалась практически весь год на очень высоком уровне, а среднегодовое значение российской Urals составило $27,2 за баррель против $23,7 в 2002 году. Даже в 2000 году ее среднегодовое значение составляло $26,6 за баррель. Высокие цены на нефть обусловлены не только нестабильностью на Ближнем Востоке, но и падением доллара. Нефтяной картель, установивший ранее долларовый коридор стоимости своей «корзины» на уровне $22-28 за баррель, после преодоления границ которого автоматически должны включаться регулирующие механизмы, соблюдать их не торопится. Накануне празднования Нового года экспрезидент ОПЕК Абдала бен Хамад Аль-Аттийя высказал мнение о том, что установившиеся высокие цены на нефть не являются следствием ее недостаточных поставок на рынок, а вызваны факторами, которые не в состоянии контролировать ОПЕК, в частности падением доллара против остальных мировых валют. «Поэтому не имеет смысла рассматривать вопрос о введении в действие механизма ценового регулирования», — отметил президент.
Кроме того, на мировом рынке за прошедший год, сильно выросли цены на другие товары российского экспорта: газ, черные и цветные металлы, лес. Только за два месяца четвертого квартала рост мировых цен на основные цветные металлы на Лондонской бирже металлов составил: на алюминий — плюс 9%, на никель — плюс 19%, на медь — плюс 16%. Причем по большинству металлов цены достигли многолетних максимумов.
Такая благоприятная конъюнктура мирового рынка нашла свое отражение в огромном положительном сальдо торгового баланса России (см. график). Более высокое его значение наблюдалось лишь в 2000 году. Однако тогда этот фактор не привел к укреплению рубля, а значит, является хоть и серьезным аргументом, но не определяющим. Здесь следует отметить, что высокая стоимость евро естественным образом ограничивала в прошедшем году импорт товаров из Европы, на долю которых приходится более трети всего российского импорта. Благодаря этому российская экономика получила дополнительный стимул для развития.
Ну и, наконец, третья причина — смена приоритетов инвестиционного сообщества вследствие повышения привлекательности российской экономики. Последнее понятие весьма широкое и подразумевает под собой как политическую, так и экономическую стабильность, понятные правила ведения бизнеса и цивилизованные отношения. Измерить данные факторы нельзя, однако общий вектор из текущей политико-экономической жизни страны вывести можно. Причем стоит отметить, что «дело «ЮКОСа»» не было воспринято инвестиционным сообществом как нечто крайне негативное, а лишь вызвало некоторое летнее затишье в динамике рубля и золотовалютных резервов (ЗВР) для переоценки происходящего (см. график). Даже агентство Moody’s в октябре повысило инвестиционный рейтинг России до инвестиционного уровня, отметив увеличившуюся привлекательность ее экономики. Как следствие в российскую экономику потекли инвестиционные ресурсы, а по итогам четвертого квартала вместо ожидавшегося оттока капитала в размере $3-4,5 млрд был зафиксирован его чистый приток в объеме $2,5 млрд.
Кроме того, смена приоритетов инвестиционного сообщества продиктована переключением денежных властей страны с борьбы с укреплением рубля на борьбу с инфляцией. Собственно, после подобного заявления председателя ЦБ Сергея Игнатьева в феврале прошлого года и началось падение доллара относительно рубля.
Прогнозировать курс рубля к доллару на конец 2004 года довольно сложно в силу многих факторов, часть которых придется на весну текущего года. Если итоги президентских выборов ни у кого не вызывают сомнений, то состав и экономическая политика нового кабинета министров (в случае его сильного изменения) могут вызвать некоторую приостановку падения доллара. Кроме того, весной в Северном полушарии заканчивается отопительный сезон, что может привести к снижению цен на нефть и как следствие к предложению долларов на внутреннем рынке. Кстати, этот фактор может помочь ЦБ, который в последнее время является фактически единственным покупателем долларов на рынке. Учитывая, что валютная выручка от продажи нефти поступает в страну с запозданием примерно в 2,5 месяца, то на графике (он построен с учетом запаздывания) можно увидеть корреляцию цен на нефть и объемов ЗВР. Последние выросли в 2003 году более чем на 63%, или на $30,1 млрд. При этом ЦБ одновременно приходится бороться с инфляцией, которая в том числе порождается ростом денежной базы вследствие скупки долларов.
Однако скорее всего до конца марта существенных изменений в курсообразующих факторах не произойдет, а поэтому доллар подешевеет к этому моменту до отметки 28,5-28,7 рубля. А при их сохранении до конца текущего года можно ожидать снижения курса доллара вплоть до уровня 28 рублей.
Аналогичный прогноз сделал недавно и первый заместитель министра финансов РФ Алексей Улюкаев, заявив, что в ближайшие годы рубль в реальном выражении будет укрепляться ежегодно на 5-6% в год. С учетом запланированной на 2004 год инфляции в размере 8-10% это как раз примерно соответствует прогнозу журнала «Выбери!by». Старший аналитик Альфа-банка Наталья Орлова и начальник аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов придерживаются того же мнения. Они считают, что к концу текущего года доллар будет стоить около 28 рублей. А вот Александр Демьянович, аналитик ИК «Энергокапитал», более критично настроен по отношению к доллару и ожидает его снижения в течение года до отметки 27 рублей.