«Viberi» — Блоги — Игорь Терентьев (22.04.2008)
«Viberi» — Блоги — Игорь Терентьев (22.04.2008)Какую сумму смогут выручить Евгений Чичваркин и его партнер Тимур Артемьев, продав свой бизнес – компанию «Евросеть»?Стоимость лидера сотовой розницы – один из самых интригующих вопросов российского бизнеса. По крайней мере, для финансовых журналистов. Полемику вокруг цены «Евросети» можно сравнить с ажиотажем, сопутствующим продаже Олегом Тиньковым своей пивоварни (тогда, кстати, итоговая сумма превзошла ожидания журналистов). Видимо, сказывается харизма обоих предпринимателей. На прошлой неделе вновь началось обсуждение стоимости «Евросети»: газета «Ведомости» сообщила, что акционеры компании ведут переговоры о ее продаже сотовому оператору МТС. Правда, и Евгений Чичваркин, и Тимур Артемьев опровергли эту информацию. Но дыма без огня не бывает. Самое время разобраться с ценой розничной сети.Акции «Евросети» не торгуются на фондовом рынке. Компания не публикует финансовую отчетность. Попробуем вычислить ее стоимость путем сравнения с компаниями-аналогами. Но акции других представителей сотовой розницы («Связной», «Диксис») также не представлены на бирже. Более того, единственной непродуктовой российской сетью, в капитал которой могут войти мелкие инвесторы, является «М.Видео». Конечно, сравнивать набор небольших точек продаж цифровой техники им. Чичваркина с компанией Александра Тынкована можно только с большим натягом, но другого выхода нет. Представители самой «Евросети» в качестве «эталона» для собственной оценки в прессе представляют именно «М.Видео».Займемся несложными математическими расчетами. Рыночная капитализация «М.Видео» по цене закрытия 17 апреля равнялась $1,26 млрд. Компания пока не опубликовала финансовую отчетность за 2007 год. Но для оценки можно взять и прогнозные данные аналитиков Deutsche Bank. Текущий коэффициент EV/EBITDA для «М.Видео» равен 12,4 (EV – стоимость компании, равная сумме рыночной капитализации и чистого долга; EBITDA – прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации). Для «Евросети» справедливый коэффициент, на мой взгляд, находится в районе 10. Почему ниже? У «М.Видео» бизнес более «солидный». Неизвестно, сколько у «Евросети» неэффективных салонов, которые компания наплодила за время агрессивной экспансии. EBITDA «Евросети» за 2007 год оценивается в диапазоне $140–160 млн (нижний уровень – сохранение рентабельности на уровне 2006 года). Долг компании, по словам ее представителей, составляет $840 млн. К сожалению, сумма денежных средств на балансе «Евросети» неизвестна. Придется использовать допущение в формуле – долг вместо чистого долга. Тогда стоимость бизнеса (EV) составит $1,4–1,6 млрд. Если эти цифры уменьшить на величину долга, то получим сумму, на которую стоит рассчитывать акционерам «Евросети» в случае продажи, – $560–760 млн. Плюс весьма вероятная премия за контроль. Это еще как минимум 10%. Следовательно, стоимость доли каждого из совладельцев находится в районе $300–400 млн. Но о точной цифре можно говорить только после due diligence «Евросети».
Рубрики