Факторы развития и перспективы рынка облигаций юридических лиц
Факторы развития и перспективы рынка облигаций юридических лицРазвитый национальный рынок облигаций юридических лиц способствует повышению устойчивости финансовой системы страны, уменьшает зависимость страны от внешних источников финансирования и от флуктуации международных потоков капитала, снижает зависимость организаций и всей экономики от банковских кризисов. В последние десятилетия в мире наблюдается тенденция к росту значимости рынков ценных бумаг в целом и рынка облигаций юридических лиц (корпоративных облигаций) в частности. Эта тенденция распространилась на Западную Европу, Японию, страны Юго-Восточной Азии и Латинской Америки.В условиях растущей глобальной значимости рынков облигаций юридических лиц идет их активное формирование в странах с переходной экономикой, к которым относится и Беларусь. За период 2008—2011 гг. в Республике Беларусь реализован ряд мероприятии, способствующих развитию рынка облигаций юридических лиц:— освобождены от налогообложения доходы по облигациям юридических лиц, выпущенных с 1 апреля 2008 г. по 1 января 2013 г.;— расходы эмитентов по выплате процентов по облигациям отнесены к прочим затратам по производству и реализации продукции и товаров (работ, услуг), учитываемых при налогообложении;— снижен размер государственной пошлины за регистрацию облигаций;— внедрены биржевые облигации, которые размещаются и обращаются исключительно на биржевом рынке без их государственной регистрации;— банкам в пределах 80% нормативного капитала предоставлена возможность выпуска облигаций без обеспечения исполнения обязательств по ним;— акционерным обществам разрешено выпускать облигации на сумму, превышающую размер уставного фонда;— упрощены административные процедуры, связанные с государственной регистрацией ценных бумаг;— расширен круг инвесторов в жилищные облигации за счет предоставления возможности их приобретения иностранным юридическим и физическим лицам;— усилено государственное регулирование в части защиты прав и законных интересов владельцев облигаций юридических лиц.Вышеперечисленные мероприятия способствовали либерализации условий привлечения финансовых ресурсов с использованием инструментов рынка облигаций и минимизации затрат, связанных с выпуском, размещением, обращением и погашением облигаций юридических лиц.Одним из наиболее значимых факторов, влияющих на развитие рынка облигаций, является макроэкономическая стабильность. Это объясняется тем, что в условиях экономической стабильности долговое финансирование сопряжено с меньшими рисками, чем в нестабильных условиях.В 2011 г. рынок облигаций юридических лиц Беларуси развивался в сложных макроэкономических условиях, связанных прежде всего с неблагоприятным воздействием значительного увеличения ставки рефинансирования (с 10,5% в начале до 45% в конце года) и процентных ставок на рынке долговых обязательств, резким ускорением инфляции (за год прирост индекса потребительских цен составил 108,7%), неопределенностью на внутреннем валютном рынке и существенным снижением обменного курса белорусского рубля (за год официальный курс белорусского рубля по отношению к стоимости корзины валют увеличился почти в три раза — с 1057 в начале до 2866 в конце года), оттоком средств населения в национальной и иностранной валютах, ужесточением монетарной политики, снижением международных рейтингов.На 1 января 2012 г. объем облигаций юридических лиц в обращении равнялся 57,5 трлн. руб. (без учета облигаций, эмитированных местными исполнительными и распорядительными органами), что по отношению к объему ВВП составляет 21% (на 01.01.2011 — соответственно 17 трлн. руб. и 10,5% ВВП). Таким образом, за год по отношению к ВВП объем рынка облигаций юридических лиц вырос в два раза. При этом стоит учитывать, что на рост объема облигаций повлияло также увеличение стоимости облигаций, номинированных в иностранной валюте, в рублевом эквиваленте, вызванное значительным изменением курса рубля.В валютной структуре большую часть рынка занимают выпуски облигаций в белорусских рублях, доля которых составляет 74,4%. Четвертую часть рынка (25,6%) занимают облигации, номинированные в иностранной валюте. Для приведения к сопоставимому виду номиналы облигаций в различных валютах пересчитывались в белорусские рубли по официальному курсу на первое число отчетного месяца.Среди облигаций, номинированных в иностранной валюте, преобладают облигации в долларах США, доля которых составляет 18,9% рынка облигаций. Несколько меньший сегмент рынка занимают облигации, номинированные в евро и российских рублях, доля которых составляет соответственно 6,2 и 0,4%. Наличие облигаций, номинированных в иностранной валюте, нехарактерно для национальных рынков облигаций юридических лиц других стран, например для России.За год рыночная доля находящихся в обращении облигаций в национальной валюте увеличилась на 5,6%. На эту же величину сократилась доля облигаций, номинированных в иностранной валюте, причем доля облигаций в долларах США уменьшилась на 5,3%, в евро — на 0,8%, а в российских рублях возросла на 0,4%.В 2011 г. среднемесячный объем эмиссии облигаций юридических лиц, номинированных в белорусских рублях, увеличился на 1965,8 млрд. руб., или по сравнению с 2010 г. — в 3,4 раза; в долларах США снизился на 66,7 млн., или в 3,3 раза, в евро увеличился всего на 0,1 млн., то есть практически остался на прежнем уровне, и только в российских рублях объем эмиссии облигаций юридических лиц вырос на 83,8 млн., или в 34,5 раза.По состоянию на 01.01.2012 в обращении находились облигации небанковских эмитентов на сумму 19,5 трлн. руб., а также облигаций банков на сумму 37,9 трлн. руб., то есть объем рынка банковских облигаций в два раза превышал объем рынка небанковских эмитентов.Таким образом, в условиях макроэкономической нестабильности 2011 г. рынок облигаций юридических лиц продолжал развиваться и предстал как надежный источник привлечения финансовых ресурсов на длительный срок для финансирования инвестиционных программ и пополнения оборотных средств субъектов хозяйствования.В разных странах значимость той или иной группы инвесторов среди держателей облигаций различна, хотя имеет место общая тенденция, состоящая в доминирующей роли финансового сектора, на долю которого приходится 70— 80% всего объема инвестиций в облигации юридических лиц.На белорусском фондовом рынке основным институциональным инвестором являются банки. На 01.01.2012 в портфеле долговых обязательств банков доля долговых ценных бумаг субъектов хозяйствования составляла 13%, или 2,045 трлн. руб. Наряду с этим доля государственных ценных бумаг достигала 79%, или 12,897 трлн. руб., доля ценных бумаг, выпущенных банками, равнялась 4%, или 0,663 трлн. руб., и доля ценных бумаг нерезидентов составляла 4%, или 0,702 трлн. руб. Интерес банков к облигациям юридических лиц объясняется тем, что прибыль по ним, а также перепродажа в пределах текущей стоимости не облагаются налогом на доход.
Частные инвесторы обычно менее активны на рынке облигаций, нежели на рынке акций. Например, в 2005 г. в портфеле финансовых активов населения облигации (государственные, муниципальные и корпоративные) в США занимали всего 13%, в Германии — 11%.В развитых странах среди финансовых институтов, инвестирующих средства в облигации юридических лиц, значительную роль играют небанковские институты — страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды.Структура рынка по сбору страховых взносов за 2011 г. выглядит следующим образом. Общая сумма страховых взносов по стране составила 2362 млрд. руб. Лидирующие позиции занимает БРУСП «Белгосстрах», его доля составляет 49,2% от сбора всех страховщиков. Шестерку преследователей этого предприятия составляют пять государственных страховщиков, допущенных к обязательному страхованию (ЗАСО «ТАСК», ЗАСО «Промтрансинвест», ЗАСО «Белнефгестрах», БРУПЭИС «Белэксимгарант», С000 «Белко-опстрах») и ведущая негосударственная компания В & В Insurance Со. На долю первых шести государственных страховщиков приходится 80,6% страховых взносов.По состоянию на 1 января 2012 г. страховыми организациями Республики Беларусь сформированы страховые резервы в сумме 1 854,6 млрд. руб. Большая часть этой суммы принадлежит государственным страховым организациям, которые в соответствии с законодательством не имеют права инвестировать в ценные бумаги юридических лиц. Основными инвестиционными инструментами государственных страховых организаций являются государственные ценные бумаги, а также депозиты и ценные бумаги банков.Таким образом, в настоящее время большая часть страховых резервов принадлежит государственным страховым компаниям, которые не имеют права инвестировать в ценные бумаги юридических лиц, в том числе в их облигации. Выход из создавшейся ситуации видится следующий. Во-первых, необходимо переходить от централизованного регулирования страховой отрасли к рыночному регулированию с тем, чтобы увеличить сегмент негосударственных страховых организаций. Во-вторых, следует разрешить государственным страховым компаниям направлять часть страховых резервов в облигации юридических лиц.Дальнейшее развитие институциональных инвесторов в Республике Беларусь связано с реформированием системы пенсионного обеспечения. Для нашей страны характерна тенденция к старению населения.В соответствии с Концепцией реформы системы пенсионного обеспечения в Республике Беларусь в нашей стране постепенно будет осуществляться переход к трехуровневой системе пенсионного обеспечения. Первый уровень пенсионной системы составят социальные пенсии, второй — трудовые (страховые) пенсии и третий — дополнительные негосударственные пенсии. В настоящее время в стране отсутствуют негосударственные пенсионные фонды, которые могли бы инвестировать в облигации юридических лиц.Инвестиционные фонды являются еще одним видом институциональных инвесторов, которые наряду со страховыми организациями и негосударственными пенсионными фондами могли бы инвестировать средства в облигации юридических лиц. В Республике Беларусь инвестиционные фонды, в том числе и специализированные инвестиционные фонды, аккумулирующие именные приватизационные чеки «Имущество», количество которых снижалось из года в год, в 2004 г. прекратили свою деятельность в связи с отсутствием поддержки со стороны государства. На начало 2012 г. в Республике Беларусь не было ни одного инвестиционного фонда. Формально законодательство позволяет создавать инвестиционные фонды, однако их создание практически неосуществимо по следующим причинам:— обязательство инвестиционного фонда выкупать собственные акции требует, чтобы инвестиционный фонд имел ликвидныйпортфель ценных бумаг, тогда как вторичный рынок акций в настоящее время не развит и акции на этом рынке практически неликвидны;— неликвидный рынок акций не позволяет достоверно оценить значение чистых активов, приходящихся на одну акцию инвестиционного фонда, что может привести к нарушениям при выкупе инвестиционным фондом своих акций;— несмотря на сложную структуру» связанную с наличием управляющей компании, инвестиционный фонд не имеет налоговых льгот и его доход подлежит многократному налогообложению;— норматив финансовой достаточности при учреждении инвестиционного фонда в 500 тыс. евро является слишком завышенным;— отсутствие в стране необходимого числа профессиональных управляющих компаний.Первым шагом к решению обозначенных проблем является принятие закона об инвестиционных фондах.Таким образом, проведенный анализ показал, что в стране отсутствует традиционная инвестиционная основа рынка облигаций юридических лиц в лице страховых компаний, инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов.Рынок облигаций юридических лиц представляет собой совокупность экономических отношений между его участниками по поводу выпуска, размещения, обращения и погашения облигаций хозяйствующих субъектов. Он представляет собой организованный рынок торговли облигациями с помощью механизма, который объединяет субъекты макроэкономики, имеющие свободные денежные средства (инвесторы), с субъектами макроэкономики, нуждающимися в этих средствах (эмитенты).Основная цель функционирования рынка облигаций юридических лиц — сформировать механизм привлечения финансовых ресурсов для финансирования реального сектора экономики.В 2011 г. зарегистрировано 420 выпусков корпоративных облигаций 178 юридических лиц. За годсумма зарегистрированной эмиссии составила 42,9 трлн. руб., из них допущено к обращению без государственной регистрации на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» биржевых облигаций — 23 выпуска десяти эмитентов на сумму эмиссии 1,7 трлн. руб. При этом по сравнению с 2010 г. объем эмиссии зарегистрированных выпусков вырос в 2,8 раза, в том числе для облигаций небанковских организаций рост составил 6,4 раза, а для банковских облигаций — 3,3 раза. Доля облигаций небанковских организаций в общем объеме выросла с 18,7 % (2,85 трлн. руб.) до 42,3 % (18,1 трлн. руб.).Инвестиционная активность организаций зависит, в первую очередь, от наличия у них свободных финансовых ресурсов для модернизации производства, поддержания существующих и создания новых производственных мощностей. По данным Национального статистического комитета Республики Беларусь, в IV квартале 2011 г. по сравнению с IV кварталом 2010 г. наблюдалось снижение инвестиционной активности предприятий — участников мониторинга. Доля предприятий, отметивших сокращение инвестиционной активности, составила 28,5% и относительно IV квартала 2010 г. увеличилась на 11,8% .Основными мотивами инвестиционной деятельности предприятий в IV квартале 2011 г. были:— поддержание (обновление) изношенных мощностей (69,2% общего числа предприятий);— интенсификация и модернизация производства (48,7%);— расширение существующего производства (33,0%);— ресурсосбережение (23,1%);— снижение трудовых издержек (16,9%);— выпуск новой продукции (30,9%).Основными источниками финансирования инвестиций для предприятий являются их собственные средства (амортизационные отчисления и прибыль), кредиты банков, получение средств по лизингу и аренде, а также бюджетное финансирование. При этом ограничены внешние источники финансирования инвестиционной деятельности и внебюджетное финансирование.
Рубрики