БыкVSМедведь — АКЦИИ — № 8 (98) 28 февраля — 6 марта 2005

БыкVSМедведь — АКЦИИ — № 8 (98) 28 февраля — 6 марта 2005
БыкVSМедведь — АКЦИИ — № 8 (98) 28 февраля — 6 марта 2005 — АрхивСтивен О’Салливан, аналитик «Объединенной финансовой группы»Согласно отчетности «Газпрома», чистая прибыль за третий квартал составила $1 млрд, а EBITDA — $2,27 млрд. При этом последний показатель на 3% превысил консенсусный прогноз, а наша более консервативная оценка оказалась ниже опубликованного показателя на 11%. Прибыль и EBITDA скорректированы с учетом чрезвычайных доходов от реструктуризации долга Украины за поставленный газ, повысивших величину чистой прибыли компании. Когда состоялась эта сделка, в результате восстановления резерва прибыль «Газпрома» возросла на $637 млн. Обнародованные данные свидетельствуют о продолжающемся снижении рентабельности, которая в третьем квартале опустилась до самого низкого уровня за всю историю компании. Сейчас рентабельность EBITDA составила 31% против 30% кварталом ранее, а также 46% и 35% во втором и третьем кварталах 2003 года соответственно. Такое снижение обусловлено общей неэффективностью «Газпрома», руководство которого не смогло воспользоваться повышением внутренних и мировых цен на газ. Тем не менее опубликованные результаты можно оценить положительно, хотя компании нужно повышать эффективность и снижать расходы. Наш рейтинг «лучше рынка» не подкреплен фундаментальными показателями и основан на ожидаемых изменениях, связанных с отменой двухуровневой структуры рынка акций и реформой сектора.
Каха Кикнавелидзе, аналитик ИК «Тройка Диалог»Показатели отчета «Газпрома» о прибылях и убытках в целом совпали с нашими оценками, а вот данные о движении средств вновь разочаровали: денежные потоки от основной деятельности впервые за последние девять кварталов выражаются отрицательной величиной — минус $896 млн. Более того, вследствие приобретения за $1,77 млрд доли «Роснефти» в «Севморнефтегазе», осваивающем месторождения в Арктике, отрицательными окажутся и свободные денежные потоки «Газпрома» за весь 2004 год. Выручка в третьем квартале составила $7,26 млрд, что на 26% превысило показатель аналогичного периода 2003 года и на 6% — наши прогнозы ($6,85 млрд). Это объясняется более высокими, чем ожидалось, объемами поставок газа в Европу, куда было экспортировано 34,6 млрд кубометров, что превысило нашу оценку в 32,4 млрд кубометров. Однако велики оказались и издержки — в третьем квартале EBITDA оказалась на 7% меньше, чем предполагали мы. Неутешительные фундаментальные показатели в сочетании с неопределенностью, окружающей слияние с «Роснефтью», а значит, и перспективы либерализации рынка акций «Газпрома», не позволяют сохранить по этим бумагам рекомендацию «покупать». Мы понижаем оценку справедливой стоимости обращающихся на внутреннем рынке акций «Газпрома» на 14% с $3,28 до $2,82 и изменяем рекомендацию на «держать». «Газпром» не удивилЕсть 700В КУРСЕ