Быкvsмедведь — Акции — № 26 (67) 19 — 25 июля 2004 — Архив — Выбери!by

Быкvsмедведь — Акции — № 26 (67) 19 — 25 июля 2004 — Архив — Выбери!by
Быкvsмедведь — Акции — № 26 (67) 19 — 25 июля 2004 — АрхивРекордный год «Газпрома»ИТОГИ. «Газпром» представил свои результаты за 2003 год по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Чистая консолидированная выручка от продаж выросла на 27% до 819,8 млрд рублей. Операционная прибыль компании повысилась на 53% и составила 226,3 млрд рублей, а операционная рентабельность достигла уровня 28% по сравнению с 23% годом ранее. Наиболее впечатляющих результатов «Газпрому» удалось достичь по статье чистая прибыль. По итогам 2003 года она выросла в 5,5 раза и достигла 159,1 млрд рублей.
Значительную роль в итоговых показателях концерна сыграло улучшение конъюнктуры на мировых сырьевых рынках. Средние цены на газ, реализуемый «Газпромом» в Европу, за год поднялись в рублевом выражении на 12,3% до 3783 рублей за 1 тыс. кубометров. А за счет роста стоимости голубого топлива внутри страны на 24,8% (до 669 рублей за 1 тыс. кубометров) удалось снизить убытки от деятельности компании на внутреннем рынке. В то же самое время средняя цена реализации газа в страны бывшего СССР сократилась в 2003 году на 12,9% в рублевом выражении. Это было связано с поставками голубого топлива на Украину по межправительственному соглашению в счет оплаты за транзит газа через территорию этой страны. Большой вклад в рост выручки внес и физический рост объемов продаж, особенно на наиболее привлекательных рынках. Так, продажи газа на самом прибыльном для «Газпрома» европейском рынке возросли на 12,5% до 144,7 млрд кубометров. Поставки на внутрироссийский рынок увеличились на 3,4% до 308,2 млрд кубометров, а в странах бывшего СССР «Газпром» продал примерно столько же газа, что и годом ранее, — 42,6 млрд кубометров.
Совокупный долг компании вырос в 2003 году на 4% до 515,5 млрд рублей. Руководство «Газпрома» объясняет это положительной конъюнктурой финансовых рынков. В то же самое время основные относительные характеристики долговой нагрузки улучшились. Доля долгосрочных заимствований выросла до 62% долгового портфеля по сравнению с 55% на начало 2003 года.
Михаил Бакулев, финансовый аналитик компании «АВК-Аналитика»Консолидированная финансовая отчетность «Газпрома» ожиданий не обманула. Главным образом рекордные показатели выручки и прибыли стали следствием более медленного роста затрат (22%) по сравнению с выручкой, а также существенным снижением налоговых выплат (-43%). Можно отметить снижение расходов на материалы на 4%, что скорее всего связано с оптимизацией закупочной деятельности, падение на 18% статьи расходов «налоги, кроме налога на прибыль» в связи с отменой дорожного налога. Единственное, что огорчает, — увеличение затрат на электроэнергию и ремонт оборудования на 85 и 81% соответственно. В целом мы положительно оцениваем управление затратами группы «Газпром» и считаем, что в 2004 году они вырастут не более чем на 7,6%.
В денежных средствах нас настораживает рост краткосрочных финансовых вложений на 102% до $1,9 млрд. Есть ли смысл сейчас «Газпрому» тратить свободные средства на покупку рыночных ценных бумаг? В соответствии с опубликованными результатами и нашими скорректированными прогнозами по «Газпрому» мы меняем нашу справедливую оценку компании с $2,01 до $2,21 за акцию. Но, поскольку либерализация рынка акций «Газпрома», судя по всему, отложилась как минимум до декабря 2004 года, а результаты отчетности могут обеспечить лишь краткосрочный рост акциям, мы оставляем нашу рекомендацию по акциям «Газпрома» на уровне «держать».
Сергей Суверов, начальник аналитического управления банка «Зенит»Результаты «Газпрома» за 2003 год по МСФО хотя и оказались хуже ожиданий рынка по прибыли, все же, на наш взгляд, будут спокойно встречены инвесторами, которые и не ожидали ничего выдающегося от госкомпании в области эффективности. О том, что «Газпром» плохо работает по контролю над издержками, предупреждал в своем предвыборном докладе Вадим Клейнер из Hermitage Capital Management, а о том, что госкомпании emerging markets неэффективны, известно по опыту работы мексиканской Pemex, хронически убыточного предприятия, известного своими амбициозными планами по инвестициям, не подкрепленным достаточными ресурсами.
В отчетности «Газпрома» разочаровывает прежде всего рост управленческих расходов на 17% с 43,8 до 51,3 млрд рублей, именно тех расходов, которые зависят от менеджмента. Объем поручительств снизился со 130,8 до 115,2 млрд рублей, уменьшился объем краткосрочных кредитов и займов. Что касается увеличения долгосрочных обязательств с 340,4 до 378,7 млрд рублей, то со стороны «Газпрома» было бы глупо не воспользоваться дешевизной денежного предложения на западном рынке, чтобы не привлечь средства для инвестирования в выгодные проекты. Оценивая отчетность «Газпрома» за 2003 год как умеренно негативную для инвесторов, мы снижаем ценовой ориентир с $2,5 до $2,45 за акцию, сохраняя долгосрочную рекомендацию «покупать».