Бык vs медведь — Акции — № 27 (15-21 сентябрь 2003) — Номера за 2003 год — Архив — Выбери!by

Бык vs медведь — Акции — № 27 (15-21 сентябрь 2003) — Номера за 2003 год — Архив — Выбери!by
Бык vs медведь — Акции — № 27 (15-21 сентябрь 2003) — Номера за 2003 год — Архив№ 27 (15-21 СЕНТЯБРЬ 2003) АКЦИИАндрей Богданов, начальник отдела аналитических исследований Альфа-банка
Александр Казбеги, аналитик ИК «Ренессанс Капитал»
Опубликованные «Дальсвязью» цифры в отчетности по МСФО за 2002 год не стали сюрпризом и отражают тенденции, повлиявшие на отчетность всех межрегиональных компаний связи. Высокая амортизация и большие процентные платежи привели к низким нормам прибыльности. Выручка несколько превысила показатель по РСБУ из-за консолидации «Примтелефона», который вместе с дочерними компаниями — мобильными операторами добавил 3% к общей выручке. Маленький размер выручки от мобильной связи объясняется небольшой абонентской базой в 2002 году. Однако разбивка выручки по источникам показывает положительные тенденции, так, выручка от предоставления услуг Интернета составила 4% от общей выручки, что выше среднего показателя для отрасли. В то же время чистая прибыль могла бы быть выше, если бы не эффективная ставка налога 71%.
«Дальсвязь» стала менее привлекательной после новости о приобретении МТС 50% «Примтелефона». Однако мы считаем, что компания скорее всего продаст свою долю, что в свою очередь может привести к хорошим дивидендам за 2003 или 2004 год, в зависимости от того, когда произойдет сделка. Мы также считаем, что «Дальсвязь» продаст оставшиеся пакеты мобильных операторов и таким образом сфокусируется на развитии новых услуг, не связанных с мобильной связью (например, Интернета). Мы оставляем рекомендацию «покупать» акции «Дальсвязи» со справедливой ценой $1,6 за штуку.
Продемонстрированные «Дальсвязью» тенденции соответствуют показателям тех региональных операторов связи, которые уже опубликовали свои финансовые показатели по МСФО. Выручка выросла на 6% по сравнению с показателями по РСБУ в связи с консолидацией дочерних предприятий, продемонстрировав самые низкие темпы роста по сравнению с другими региональными операторами. Рентабельность EBITDA снизилась на 3%, зафиксировав самое небольшое изменение среди операторов связи. Это свидетельствует о том, что разница между финансовыми показателями компании по МСФО и РСБУ незначительна. Однако рентабельность EBITDA упала с 18% по РСБУ до 7% по МСФО в связи с 174-процентным ростом амортизационных расходов. Это говорит о том, что фиксированные активы компании амортизированы в большей степени, чем у сопоставимых компаний. Последний фактор может отразиться на росте капиталовложений в будущем, что приведет к снижению денежных потоков компании. Увеличение налоговых выплат привело к снижению чистой рентабельности с 3% по российским стандартам учета до 1% по международным стандартам, что является самым низким уровнем среди российских операторов связи. Таким образом, хотя финансовые результаты «Дальсвязи» в целом соответствуют общей тенденции, сами показатели оказались хуже, чем у других компаний, что еще раз подтверждает правильность нашего негативного мнения о ней. Текущая рекомендация по акциям компании «продавать».